中芯国际的第四次转折

中芯国际(SH:688981/HK:00981)，作为国内半导体代工龙头，常被视为A股半导体风向标，一度登顶半导体市值第一股。

2021年3月至今，由于全球芯片慌叠加国产替代轰轰烈烈，A股半导体走出一波45度行情，网红基金经理蔡嵩松从菜狗再到蔡神。但在火热的半导体行情中，中芯国际股价却萎靡不振，在2021年2季度中跑输指数近50%。

每一位因为“估值便宜”去抄底中芯国际的选手，都只能眼睁睁看别人吃肉，而自己却天天挨打。虽然最近由于半导体被极致演绎，一度沉迷的中芯国际也出现快速大涨，但整体仍表现较为落后。事出反常必有妖，股价低迷的背后，是公司的长期发展逻辑出现了重大转变。

图1：年初至今中芯国际股价低迷，资料来源：Wind

01 曾承载中国半导体的梦想

【1】科创板的巅峰上市

2020年7月16日，中芯国际正式登陆科创板，虽然此前已在港股上市，但彼时的中芯被视为科创板第一股，没有之一。根据中芯国际科创板最初规划，计划上市募资200亿元，而由于投资者申购火爆，最后完成超募，募集资金超过530亿元，是科创板排名第二的中国通号的4倍之多。

除了投资机构外，国内众多著名的半导体公司（如上海新阳、中微公司、上海新昇、澜起科技、中环股份、韦尔股份、汇顶科技、盛美半导体、安集科技、徕木股份、聚辰股份、全志科技、至纯科技、江丰电子等）也众星捧月，通过pre-IPO火线参与到了中芯国际上市的“发红包”环节。

作为没有抢到红包的其他人，也自然是在群里排队点赞，不夸张的说，这是一场喜闻乐见的盛宴。

好景不长，短暂的巅峰过后就是持续的调整。2020年7月后，科创板步入长达9个月的熊市，中芯一度被认为是罪魁祸首。但无论如何，拿到500亿的中芯国际，名利双收后，满眼看的，都是广阔的未来。

图2：科创板至2021年7月份，募集资金排名，资料来源：Wind

【2】剑指台积电

熟悉半导体产业链的朋友可能知道，在整个产业链上代工环节尤为关键，一旦代工完成突破，芯片设计公司的爆发只是时间问题，否则国内芯片设计公司再厉害，也必须要看海外企业的眼色。

经过20年的艰苦创业，到2020年中芯国际已经攻克14nm工艺难关，一只脚已经跨进了先进制程的康庄大道，仅落后世界先进水平两个代际，横在眼前的要追赶的就只有台积电和三星了。

对于这一点，中芯自己在招股说明书中也毫不掩饰：“在逻辑工艺领域，中芯国际是中国大陆第一家实现14纳米FinFET量产的晶圆代工企业，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平；在特色工艺领域，中芯国际陆续推出中国大陆最先进的24纳米NAND、40纳米高性能图像传感器等特色工艺，与各领域的龙头公司合作，实现在特殊存储器、高性能图像传感器等细分市场的持续增长。”

毫不夸张的说，彼时的中芯国际，承载了全村人的希望。

图3：代工企业技术节点对比，资料来源：华泰证券

而对于中芯国际本身而言，科创板上市并大手笔融资500亿，无疑是宣告自己向着代工的先进制程发起最后的冲锋号，这一点，我们从公司科创板IPO的募投项目也能看出来。其中，12英寸芯片SN1项目累计要投入资金180亿元，目标就是要把生产技术水平提升至14纳米及以下。

图4：中芯国际IPO募投项目，资料来源：公司公告

图5：中芯国际IPO超募金额投资方向，资料来源：公司公告

粮草已经准备好，剩下来要做的就是只顾风雨兼程。

03 当梦想突然变得遥不可及

【1】天量的投资

作为中国大陆的种子选手，中芯国际无疑发展在正确的道路上，且具有了非常不错的实力。但没有梦想会随随便便的成功，首先是因为半导体代工的竞赛，已经逼近极限。

根据IBS统计，随着技术节点的不断缩小，半导体代工所需要的设备投入呈非线性的趋势。以5纳米技术节点为例，其投资成本高达数百亿美元，是14纳米的2倍以上，28纳米的4倍左右。

也就是说，即使大手笔在科创板融了500亿的中芯国际，也尚不具备追赶5nm的资金储备。而台积电为了确定在下一代技术节点的领先优势，未来3年计划再度投入1000亿美元，天量的投资，已经达到令人瞠目结舌的地步。

图6：代工投入非线性增长 ，资料来源：公司招股说明书

正是由于上述这个特点，代工环节成为少数厂商的角斗场。在28nm节点，全球能够制造芯片的厂商还有10多个，而在5nm节点，就只剩台积电了。

对于追赶者来说，除了初始海量的投入难以逾越外，更难的是追赶者必须可能面对长期的亏损。以研发费用为例，中芯国际常年维持在20%左右的，而台积电只需要不到10%。也就是说，追赶者的大手笔投入是在自己基本创造不了现金流的情况下完成，这一难度，比当年的面板投资还要高出一个数量级。

这种长期看不到结果的梦想，的确非常人所能坚持。不过，作为中国大陆的独苗，彼时的我们有理由相信，在全国的支持下，中芯国际还是很可能成功的。以全球晶圆代工第二的三星为例，其代工业务起步于2005年，比中芯国际还晚了5年，最后也是完成了逆袭。

图7：代工淘汰赛，资料来源：新时代证券

【2】黑天鹅

后来事情却并未如上一小节预期的那样发展，本应波澜壮阔的追赶之路生生被打断，随着2020年12月发生的众所周知的事情，中芯国际前路的核心问题，瞬间从“能不能追赶上先进制程”到“还能不能做先进制程”。

共3页: 上一页下一页

>相关《中芯国际的第四次转折》内容：

国际期货交易所有很多-- 芝加哥商业交易所(CME) 芝加哥期货交易所(CBOT) 芝加哥商品交易所国际货币市场(IMM) 纽约商业交易所(NYMEX) 纽约期货交易所(NYBOT) 纽约金属交易所(COMEX) 伦敦金属交易所(LME) 伦敦国际石油交易所(IPE) 东京工业品交易所(TOCOM)...【继续阅读】

理财鱼小提示：“祝福冬奥·圆梦冰雪”国际青少年绘画邀请展开幕 北京商报讯（记者 关子辰 葛婷婷）12月26日，据北京冬奥组委消息，“祝福冬奥·圆梦冰雪”国际青少年绘画邀请展于2021年12月26日至2022年1月4日在北京举行，并与今日在中国电影博物馆举办了颁奖典...【继续阅读】

理财鱼小提示：国际奥委会委员布勃卡：北京冬奥会让世界充满期待 近日，乌克兰国家奥委会主席、国际奥委会委员布勃卡接受了总台记者的专访，他曾经35次打破男子撑竿跳世界纪录。布勃卡表示，中国在举办奥运会上有着非常丰富的经验并拥有一流的体育设施，北京冬奥...【继续阅读】