付鹏：俄乌冲突不会改变市场主线，成长板块估值调整尚未结束

理财鱼小提示：付鹏：俄乌冲突不会改变市场主线，成长板块估值调整尚未结束

红周刊 记者 | 张晓添

大家不要低估美联储应对通胀的决心。对于美联储来讲，当下的核心矛盾是短期通胀，短期通胀是不可以失控的。美联储近日也公开表示，俄乌问题对其影响较小。反过来理解，美联储不会因为这一事件而放缓收缩的节奏。

2月中旬后，俄罗斯与乌克兰紧张局势持续发酵并爆发战事，市场也因俄乌紧张局势明显波动。本周，《红周刊》专访东北证券首席经济学家付鹏，深入分析国内外股市及其他资产的主线逻辑。

↑↑

点击观看《红周刊》对话付鹏完整视频

俄乌冲突对市场的影响是情绪

市场主线仍是美联储转向

《红周刊》：自从2月中旬俄乌局势恶化以来，A股市场也经历了显著的波动。这是战争冲突带来的情绪上冲击，那么俄乌局势对A股上市企业有何潜在影响？

付鹏：俄乌危机爆发前的2月中旬，也就是过去差不多三四周时间里，全球市场的波动性都明显加大。这更多来自于突发公共性事件造成的恐慌情绪。

但当俄罗斯开始军事行动时，芝加哥期权交易所VIX恐慌指数波动率于2月25日有明显下降。这是很典型的“买预期、卖事实”的交易。这更能佐证，此前两三周市场上更多是因为情绪上的担忧在抛售资产。这是非常典型的由预期生成市场恐慌带来的波动，而且是全球市场共振。

至于说这种公共性事件是否会给企业造成具体影响，市场短期是无法反映的。只能说短期内会看到因战争引起的资产共振，这包括权益市场、债券市场以及其他相关的大类资产。

《红周刊》：形势短期有可能进一步恶化，从而加剧市场波动吗？您预期的“最糟糕情景”是什么？

付鹏：站在交易员的角度看，最怕不确定性，而不是最终结果的好与坏。只要“靴子落地”，不确定性变成确定性就可以。因此，大家把目前预期中的所谓“最差情景”放到市场中，距离实际情况还相去太远。对于俄乌冲突，现在市场其实已经“皮”了，VIX体现的波动率已经开始回落。

《红周刊》：差不多同一时间，人民币兑美元的汇率升破6.31，创下了大约近四年新高。这还是在中美利差收窄的背景下出现的。在俄乌爆发战争冲突的背景下，这是否表明外资在人民币资产中寻求避险？

付鹏：人民币汇率升值的驱动因素更多在于中国对外贸易的基本面。自2015年“8·11”汇改以后，人民币汇率的变化基本上是跟着我国贸易项在走。从疫情后一直到现在，我国的经常项目顺差和出口一直处在高位，这本身就对人民币有比较强的支撑。

如果在战争冲突出现前，人民币汇率因基本面支撑消退而走弱，而战争冲突的出现使得人民币大幅转向升值，可以说是资本流动带来的影响，也可以说是“避险”作用的体现，但现在的实际情况不是这样。

《红周刊》：说到贸易，考虑到俄罗斯石油产能和乌克兰农作物产能的重要性，市场普遍预计油价和粮食价格走高将给主要经济体造成更多通胀压力。美联储去年年底快速改变了对待通胀的态度，屡次释放“鹰派”信号，引发广泛的市场震荡。这种复杂情况下，俄乌危机将如何影响美联储收缩宽松政策的节奏呢？

付鹏：如果剔除俄乌问题带来的影响，从去年10月到现在，市场的核心矛盾就是美联储政策立场的转向——从关注经济增长迅速转向关注通胀。这期间，全球市场的主线逻辑都非常清晰。

资产回报实际上是受到分子和分母的影响：要么资产本身回报率提高，要么负债成本下降。2020年新冠疫情爆发后，全球资产被推高，主要是因为各央行滞后的货币政策导致实际负债成本不断下降。而现在，这个趋势已经开始反转。

这时市场作出的反应非常明确。以中国股市为例，指数下跌中出现了非常典型的“杀估值”的过程，也就是成长股估值的调整。美国市场也是类似逻辑，这都是由负债成本上升而导致的一轮“杀估值”。这成为近期市场交易的主线。

这一主线是否会发生变化？俄乌冲突会不会导致美联储放缓收缩的步伐？首先，大家不要低估美联储应对通胀的决心。对于美联储来讲，当下的核心矛盾是短期通胀，短期通胀是不可以失控的。所以前瞻性指引表现得非常强势。第二，美联储近日也公开表示，俄乌问题对其影响较小。反过来理解，它不会因为这一事件而放缓收缩的节奏。

综合起来看，今年全球权益市场最大的风险和压力还是来自于美联储。它目前惟一需要应对的并不是经济增长放缓的可能性，而是说即便放缓，当下头号敌人仍然是通胀。如果美联储集中火力去控制通胀，我们可能阶段性看到一种情况：美联储收得很紧，中长期增长以及通胀压力快速放缓。

实际上现在全球债券市场正在消化这样的预期，长端债券收益率不高，短端的名义利率预期很强。对于权益市场来讲，这就相当于负债成本在抬升，资产回报率却难以提升，市场波动性也就自然放大。所以，市场主线逻辑并没有受到俄乌危机的影响。可能一直要到美联储这一轮紧缩周期完成之后才会发生变化。

估值波动在中美市场同向传导

成长板块估值调整尚未结束

《红周刊》：也就是说美联储仍然会以“鹰派”姿态缩表和加息，与此相关的有两个重要问题：第一，您认为美股2022年会出现熊市吗？第二，美联储的“收缩”会冲击到A股市场的流动性吗？

付鹏：关于美国市场牛熊的说法实际上是一种误解，更专业的描述应该是市场波动性加大，或者市场低波动、回报率稳定。

从这个角度来说，美股接下来面临最大的风险是：如果出现国债收益率曲线倒挂的情况，而美联储仍然需要加息，那就有可能给美股造成系统性的冲击，也可能导致美国市场阶段性出现负的回报率。稍好一些的情形则是：长端资产回报率还能冲销掉负债成本的抬升，这样的话美股整体震荡，回报率逐渐降低。

从2020年3月到2021年年底，美股的回报率可以达到40%以上，这属于超正常水平。这种状态下，投资者赚到的其实是美联储推高估值的钱，而非企业盈利增长给予的回报。这种时候需要防御什么风险呢？那就是“杀估值”。

美联储“收水”对A股的影响不在于流动性。实际上，A股这两年表现靓丽的赛道板块，跟美国的短端实际利率走势是一样的，跟美国“木头姐”的科技股基金走势是一样的。

共3页: 上一页下一页

>相关《 付鹏：俄乌冲突不会改变市场主线，成长板块估值调整尚未结束》内容：

1、 每经19点|国际原油价格飙升至2008年以来新高；上期所提示做好市场风险控制工作；第三轮俄乌谈判俄罗斯代表

1丨印度人口已超中国？专家：是网络误传 统一口径对比才有意义 每经AI快讯，3月7日，近日，有不少自媒体错误地宣称印度人口已在3月超越中国人口，成为世界人口第一大国。这些宣称大多都引用同一张截图，该图显示“印度人口已达14.15亿人，已超过中国”。查...【继续阅读】

2、 IMF警告：俄乌冲突将对全球经济产生严重影响

中新经纬3月7日电 据路透中文网报道，国际货币基金组织周六表示，预计最快下周将乌克兰申请的14亿美元紧急融资提交执董会批准。 IMF声明表示，俄乌冲突已经推动能源和谷物价格上涨，造成一波超过100万人的难民潮涌向周边国家，同时引发了对俄罗斯前所未有...【继续阅读】

3、 俄乌冲突是否会影响中国经济？国家发改委回应了！

理财鱼小提示：俄乌冲突是否会影响中国经济？国家发改委回应了！ 今天（3月7日）上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任连维良、林念修、胡祖才围绕“坚持稳字当头、稳中求进，推动高质量发展取得新进展”介绍情况。 图片来源：每经记者...【继续阅读】