巨源洞察 | 分散投资or集中持股？大禾的选择与实践
理财鱼小提示：巨源洞察 | 分散投资or集中持股？大禾的选择与实践
投资应该分散持股，还是应该持仓集中呢？这是一个持续争论的话题。
支持“鸡蛋不能放在一个篮子里”的人会说：面对不可知的世界，没有什么是百分之百能确定的，投资亦是如此。如果持股过于集中，遭遇黑天鹅事件或者对企业价值判断错误时将会损失惨重，因此要通过建立分散的投资组合来降低风险。
而认同“鸡蛋放在一个篮子里，看好篮子”的人会认为：分散投资并不能降低风险，真正的风险来源于本金的永久性损失。通过深入研究，在足够了解投资标的的情况下，集中投资会获取更多的超额收益。
在众多家私募管理人中，投资风格独树一帜，坚持“深度研究+集中持股”的大禾投资，把绝大多数时间和精力花在研究上，集中持有确定性和预期回报率最高的标的。大禾这种集中持股方式，得到了部分投资者的认可与肯定，把他与巴菲特、芒格和段永平的投资风格相类比，同时也有部分投资者心存疑虑。
Part1
持仓集中不是追求的目标
而是理性选择的结果
回撤波动不是真正的风险，集中投资也可以有很高的安全边际。人们会有一种固有思维，觉得集中持股是一件不靠谱、有风险的事情，集中持股会产生较大的波动和回撤。但实际上回撤和波动本身并不是风险，真正的损失才是风险。持股集中的安全边际和预期收益率也可以很高，如果今天再有1000亿市值的茅台放在眼前，这时候难道不应该集中吗？巴菲特管那么多的钱，前五大持仓占比也有60%。
集中持股是理性抉择下的结果，不是目的本身。持股的集中不是刻意追求，因为集中持股有潜在的风险，一旦发生极端的情况，会出现较大亏损。但为什么依然选择集中持股呢？这其实是因为在某些特定情况下，持仓集中就是在深度研究后所做出的最理性的选择。第一种情况是发现的机会确定性非常高，第二种情况是在确定性相同时，选择集中持有预期收益率最高的公司（当然这和对确定性的理解高度相关）。首先需要深度研究，如果研究分析得出的结论就是集中，那么这就是做的最理性的决策；这个结论有可能是错的，但是在能力范围内这是最理性的。
投资也不是为了持有体验好，而是坚守安全边际的同时追求投资收益率高。若是从投资体验上来讲，分散投资能够平滑波动，让投资者更舒服，但是投资不是为了舒服，而是理性。有时候分散等同于懒惰，承担一点焦虑，能带来更好的回报，那也是值得的。
Part2
集中持股
是基于深度研究能力
投资的核心是资产定价能力。投资就是买生意，二级市场的本质实际上是交易、买卖生意的场所，其中的赚钱核心是定价。通过二级市场买到这些生意，然后分享生意的成果，如果这些生意的自由现金流、给股东的分红未来会越来越多，投资者就能从中受益。
为了得到资产定价，要做大量的研究工作，包括对所研究的这家公司的商业模式、管理团队有清晰的理解，只有去做了解、去做研究才能对它未来的自由现金流有较为准确的预判。为了得到以上这些答案，需要通过所研究企业的上下游、供应商、经销商以及竞争对手，360度了解这家公司的情况，从而得到这家公司更客观的定价信息。
基于上述认识，大禾聚焦于深度研究，投资理念坚持“三好一少”的标准——好的商业模式、好的公司、好的价格和减少交易的次数。基金经理胡鲁滨几乎把所有的精力都放在了做深度研究上，一天70%以上的时间用在阅读上面，内容包括年报、新闻报道、研究报告等，20%以上的时间用在360度全方位研究上。
Part3
如何避免“踩雷”：
选择确定性非常高
用炸药包都炸不垮的公司
1、风控做在事前
投资以前要对股票严格把关，事前风控是核心。大禾在精选个股上有非常严格的标准，选择安全边际高，同时满足好生意、好公司和好价格三大选股硬核门槛的公司；在某一方面有瑕疵或者不确定都会成为大禾拒绝它的原因。在这样严格的把关下，即使一些预期看错了，仍然不至于对股票造成致命的亏损。
2、“踩雷”的所有可能性在事前要被排除，选择连炸药包都炸不掉的公司
思考极端事件是非常重要的，投资的所有公司都要思考这个问题，投资最不可能出现黑天鹅的公司。
（1）系统性风险：系统性风险的发生没法预判的，但能保证的是在发生系统性情况的时候，买的公司受到的影响是有限的。
第一点，所投公司的财务要非常稳健。几乎所有的投资的标的现金比总负债都要高，流动资产比总负债都要高；净流动资产比总负债都要高，总负债不仅包含有息负债，还包含对上游供应商的应付款项。理论上来讲，这些公司不需要借银行一分钱，还可以借钱给外面的机构，它们是银行存款的净提供者，而大多数企业其实是银行贷款的需求者。
第二点，市场上对它们的产品需求都是不可或缺的，只要这个社会还存在，消费者要买这些产品时就绕不过这些公司。所以在这种情况下，即使出现系统性的风险，阶段性的销售受到影响，一旦经济形势恢复，它们的产品还是非常刚需。那么在这种情况下，其实不太担心系统性风险会影响它们的长期利润，这是对系统性风险整体的应对。不去做具体的择时，不去具体判断这种风险的影响。即使发生了系统性风险，这种风险对所投公司的影响也是有限的。
（2）公司层面风险：公司层面发生黑天鹅怎么办？大禾要做的是确保所投的公司不会发生黑天鹅事件。
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