IPO速递｜上会前夕营收暴涨4倍，海光信息900亿估值背后有泡沫么？

自从国产CPU研发重回“大国重器”赛道，围绕其布局的资本市场便炙手可热。

根据钛媒体APP 3月17日消息，继龙芯中科科创板过会后，国产CPU龙头海光信息技术股份有限公司（以下简称“海光信息”）于今日上会科创板。至此，龙芯中科、天津飞腾、华为鲲鹏、上海兆芯、申威科技、海光信息六大国产CPU厂商，已有其二预计登陆资本市场。

值得注意的是，海光信息的市场估值或可能成为国产CPU科创板的天花板。按照海光信息披露数据，本次IPO拟公开发行不低于10%的股权，募集资金91.48亿元。以此计算，一旦成功上市并募集资金，海光信息估值将可能达到914.8亿元，是此前龙芯中科估值的2.6倍，直接超过目前98%的科创板企业。

然而，上会前夕，2021年营收较上半年猛涨4倍、净利润抹平3年亏损、现金流紧张、关联交易占比较高、9成营收依赖大客户等问题仍然让海光信息饱受市场争议。尤其是海光信息被美国列入“实体清单”后，AMD停止向其提供相关后续技术交流活动，重压之下，海光信息的自主研发能否顺利突围？2022年业绩增长又能否持续？

对此，钛媒体APP致函海光信息进行咨询，截至发稿尚未收到正面回应。

半年营收猛涨4倍

公开信息显示，顶着国内芯片产业的东风，海光信息于2014年成立，此后便因营收规模较小，研发资金投入较大长期陷入亏损状态。

根据2021年11月8日海光信息首次披露的招股书书(申报稿)，2018年至2021年上半年，公司营收分别为0.48亿元、3.79亿元、10.22亿元和5.71亿元，净利润分别为-1.8亿元、-1.37亿元、-0.83亿元和-0.97亿元，扣非净利润分别为-1.74亿元、-0.93亿元、-0.95亿元和-0.68亿元。

尽管科创板的上市标准，明确允许持续亏损的公司上市,但前提也要求公司的生产经营保持稳定，具有稳固或后续可提高的盈利能力。

正当行业担忧海光信息的处境之际，仅仅4个月后，其业绩就迎来惊人转机。3月7日，海光信息更新招股书（上会稿）指出，截至2021年底，公司实现营收23.1亿元，是当年上半年的4倍，净利润实现4.38亿元，扣非净利润实现2.65亿元，一举抹平了2018年以来的账面亏损。

海光信息招股书数据及东方财富Choice数据整理

对此，海光信息给出的解释是“市场需求增加较快，以及公司 DCU 产品实现规模销售。”

然而，梳理招股书（上会稿）内容可知，海光信息的大部分营收实际上来自于关联交易与公司大客户。数据显示，2019年至2021年，海光信息关联销售合计营收占比分别为 87.39%、55.83%和 65.95%。若将报告期内经销商销售穿透后向关联方的销售比照关联交易披露后，这一数据达到87.39%、56.24%和 66.04%。而截至2022年1月31日，海光信息在手的21亿元订单中，来自关联方的在手订单金额就有12.74 亿元，占比超6成。

与此同时，2019年至2021年，海光信息向前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为 99.12%、92.21% 和 91.23%。截至2022年1月末，客户A 及其子公司该期间向公司采购的CPU、DCU 所生产的服务器等产品对外实现销售的比例超过 60%。

亟需融资“输血活脉”

事实上，在业内人士看来，尽管2021年业绩实现大幅跃升，但海光信息“钱紧”的状态并未得到彻底改变，这也是为什么海光信息冲击科创板时动辄就筹资90亿元的根本所在。

公开资料显示，为扶持CPU产业发展，国家一度调整了2021年和2022年的国产桌面CPU替换比例，力争在2022年6月前完成工程实施，甚至给予各大研发企业大额政府补助。

但对于庞大的运营与研发投入来说，来自政府的补助也只是杯水车薪。海光信息表示，2019年至2021年，公司计入当期损益的政府补助为2029.91万元、4101.21万元、4677.52万元，更多的资金则需要企业自行解决。

为此，海光信息负债逐年上升。根据招股书（上会稿），2019年至2021年，海光信息负债合计分别为28.44亿元、34.45亿元、41.96亿元，资产负债率为49.94%、38.19%、40.12%；货币资金余额分别为0.4亿元、15.1亿元、19.6亿元。

而截至2021年底，海光信息短期借款为1.5亿元，一年内到期的非流动负债5.83亿元，合计流动负债15.62亿元，尽管当年货币资金能够覆盖同期流动负债，但高研发投入之下资金仍不够宽裕。

查阅海光信息现金流数据发现，2019年至2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.76亿元、-3.77亿元、5.98亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-9.26亿元、-10.83亿元、-8.34亿元；筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.31亿元、29.31亿元、-0.65亿元。公司对于资金的渴求可见一斑。

海光信息曾在招股书（申报稿）中直言，公司现有高端处理器产品研发、推广等诸多方面仍需继续投入大量资金，在经营亏损状态下公司营运资金依赖于外部融资。

而现在，经过2021年下半年的业绩暴涨，海光信息对于规模的渴望更加强烈。海光信息指出，未来公司规模还会进一步扩大，如果能够顺利发行，公司资产总额、净资产规模都将增加，公司的资产负债结构亦将会得到进一步优化，有助于提升公司的抗风险能力以及公司的发展速度。

高投入、高估值下的技术攻坚

科创板上市标准，重点并不强调营收与债务状态，而是将关注点聚焦在企业技术立身的独立性。为此，海光信息在研发方面的投入毫不吝啬。

数据显示，2019至2021年，海光信息研发支出分别为 8.65亿元、10.9亿元和15.85亿元，报告期内累计研发投入为 35.39亿元，营收占比达到 95.35%。

与此同时，报告期内，海光信息研发支出资本化的金额分别为 6.89亿元、5.58亿元和 8.4亿元，研发支出资本化比例分别为 79.71%、51.18%和 53.02%，形成了庞大的自研无形资产。

而截至2021年12 月31日，海光信息的研发技术人员也达到1031 人，占员工总人数的90.20%，其中拥有硕士及以上学历人员 749 人，占员工总人数的65.53%。

令市场担忧的是，海光信息如此巨大的研发投入与人才队伍建设，均是在与AMD合作下进行。招股书显示，2016年3月和2017年10月，海光信息旗下海光微电子、海光集成分别与AMD签署了《技术许可协议》，约定了AMD将高端处理器相关技术及软件许可给两家合资公司，共同生产合资产品。

也正是在获得AMD授权后，海光信息发展呈现出突飞猛进的态势，2018年第二季度海光CPU正式上市，报告期内海光信息的主营业务收入也主要为合资产品收入。

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