高瓴的白酒狙击战

白酒下行阶段，高瓴又投了一个白酒项目。

近日，珠海高瓴岩恒股权投资合伙企业（有限合伙）及其关联方拟对贵州金沙窖酒酒业有限公司进行投资。

交易完成后，高瓴及其关联方将合计持有金沙窖酒25.791%的股权。

金沙窖酒是贵州最早的国营白酒生产企业之一，旗下包括贵州摘要酒和金沙回沙酒两大品牌。

有了高瓴加持，金沙窖酒离上市更近了一步。

近几年，白酒行业一直被严重高估。

二级市场，上市公司top20白酒股平均市盈率高达55倍。

自6月冲高以来，白酒板块就进入下行调整阶段。

股王茅台一度跌破1700元/股。

前有水井坊业绩暴雷，后有基金公司纷纷减持白酒股。

以上总总，是否意味着白酒逻辑已变？

而高瓴选择在这时候入局，意欲何为？

01、长期投资：做时间的朋友

说起高瓴，大家肯定都不陌生。

2005年，高瓴资本还只是一个启动资金仅2000万美元的公司。

在创始人张磊的带领下，经过十几年的发展，高瓴已成为亚洲最大的投资机构。

它的资产管理规模增长超过5000亿人民币。

1、创造年平均回报率超过40%的神话

最值得一提的是，从创立到2020年，15年期间，平均年回报率超过40%。

什么概念呢？举几个例子给大家看看就知道有多恐怖了！

股神巴菲特为24.7%；

金融巨鳄索罗斯为28.6%；

华尔街第一基金经理彼得林奇为29%；

易方达基金张坤26.7%（8年）；

当然， 肯定很多人会说前三者是投资圈泰斗级人物，投资年份少说都有几十年了，高瓴没有可比性。

但大家要知道，15年也不短了，按照国内5年一个周期的话，相当于走了三个完整周期。

高瓴能不能继续保持“平均年回报率超过40%”的神话呢？

时间会给我们答案。

重仓中国是高瓴的底层逻辑，主要投资消费，医药，TMT，企业服务四大行业。

在消费领域取得的成就也是大家有目共睹的，蓝月亮、海底捞、海天味业等上市公司都有它的身影。

而白酒作为消费领域的重要组成部分，高瓴当然也不会放过。

在高瓴投资逻辑中，一直践行长期主义，所谓长期主义就是和时间做朋友。

白酒是一门长期生意吗？

▲高瓴资本投资项目行业分布图

2、白酒，时间的朋友

看白酒赛道，很多人会关注新冠疫情对销量的营销，以及看短期市盈率如何等。

但高瓴不是，高瓴更多是从历史角度分析，研究白酒甚至烈酒的发展史，看它是不是时间的朋友。

很显然，高瓴认为白酒是时间的朋友。

（1）围桌文化

中国人对白酒具有强烈的情感依赖，特别是高端白酒。

而饮用白酒已经形成了围桌文化，根植于国人的日常生活中。

在西方国家，很多烈酒是餐后饮用的，比如说参加一个活动，每个人点的就可能还不一样，这叫单杯文化。

而国内，七八成的烈酒是跟餐一起喝，这种叫围桌文化。

围桌文化有两个特点：大家喝一样的酒；餐桌上酒的品类由东道主决定。

中国有长幼尊卑之分，这也导致喝什么酒基本上是长辈决定。

所以说，中国对情感价值很高的高端酒需求和国外不一样。

有一个夸张的数字，全世界每瓶100美金以上的酒，中国占了90%。

围桌文化让高端酒在中国变得更集中。

（2）成瘾性、社交属性、越老越吃香

长期饮用者对酒会形成生理依赖和心瘾，在这个意义上，白酒具备“软性瘾品”特征。

白酒还具备社交属性，特别是在政务、商务、节日、婚庆等重要社交场合，中国人的“面子文化”使得饮用高端白酒成为身份标识和阶层象征。

某种程度上，因其生产条件的苛刻，高端酒带有一定的稀缺性，物以稀为贵更使得其具有“面子酒”的特征，具备较强的定价权和溢价能力。

雷军曾经说过：“对于很多生意来讲，时间会让卖不掉的库存变成企业的噩梦。”

确实，对于大部分快消品来说，库存=噩梦，特别是生鲜品类。

白酒却是一个例外。

一方面，高端白酒的产品保质期长。

另一方面，高端白酒不随时间减值，反而增值。

白酒，真正属“时间的朋友”型，越老越吃香。

（3）年轻人真的不喝白酒吗？

很多人说：这届年轻人不喝白酒。

但真的这样吗？

当我们理解白酒的情感价值和中国的围桌文化后，就知道年轻人是不可能不喝酒的。

首先，当他很年轻的时候，游戏规则的制定者是60后70后。

举个例子，小龙在学生时期的不喝酒的，但进了银行之后，各种应酬、陪客户自然而来就喝了。

职称像是一个大染缸，很难有人能独善其身。

其次，当这批年轻人到30岁、40岁，有了一定的社会地位和经济基础后，社交中会通过高端白酒去彰显地位。

这也是高瓴长期看好白酒赛道的原因之一。

02、逆向投资：在行业、企业处于拐点期入局

市场并不是你的朋友。它常常引诱你在高位买进，低位卖出，这使你回报减少，风险增大。

而聪明的投资者则选择逆向投资，在行业或者企业处于拐点时入局。

不承受更高的风险，就得不到更高的回报。

那么如何判断行业或者企业处于拐点期呢？

1、拐点的判断

任何一个行业的发展，都遵循一个S曲线发展过程。

当某个行业处于成长期时，供需关系在短时间出现不平衡，市场会预热。

当市场逐渐成熟，越来越多资本融入，这时候会出现“过热”现象，甚至可能出现很大的泡沫。

这时候会出现洗牌阶段，当行业处于低谷期时，说明拐点来了。

这时候切人，泡沫相对较小、价格也会更合理。

除了判断行业拐点还不够，企业拐点也很重要。

对于企业拐点，一个企业的发展过程也会经历不同的阶段，比如说从单一产品到多产品，从单一渠道到多渠道，从单一工厂到多个工厂，从没产业链工厂到自建工厂。

在不同的阶段，企业在资金方面的需求是不一样的，如果能抓住企业在发展过程中不同的节点，是有机会切入的。

高瓴在投资白酒逻辑中，就运用了这种逆向投资策略。

2、经典之战--抄底洋河股份

由于2012年年底中央军委出台“禁酒令”、中央“八项规定”、“六项禁令”的冲击，中高端白酒遇挫，销量大跌。

2013年，被称为白酒行业“失去的一年”。

同年，洋河股份也迎来“至暗时刻”，惨遭戴维斯双杀。

全年营收同比下降13%，全年净利润同比下降18%。

股市中，洋河股份股价一路走低。

估值跌到2.5PS，6.9PE，2.36PB。

这时候，高瓴知道机会来了。

于是，在2014年第一季度快速建仓，3个月内出资11亿人民币迅速买了2200万股洋河股份，占洋河股份的总股本2.06%。

这一支股票占了高瓴投资金额的52%。

对于“不要把鸡蛋放在一个篮子里”这种老话，高瓴表示：“我不听！”

持有一年后，高瓴开始减持，直到2015年年底，基本上清仓所有洋河股票。

高瓴建仓的平均价格在29元左右，开始减持的价格在57元左右，平均减持及清仓价格在64元。

一年时间，高瓴从洋河股份挣了11亿元左右。

从洋河的股票走势看，高瓴资本买入洋河的时机也堪称经典，基本上是下跌时期的最低点。

可以说，高瓴投资洋河股份，是抓住了白酒行业和洋河企业的双重拐点期。

3、古井贡B：6年4倍以上收益

高瓴在二级市场中投资版图中，还有一家白酒公司的投资成果十分抢眼。

高瓴资本持有古井贡B（代码SZ200596）6年时间，盈利4倍以上。

到目前为止，高瓴持股1244.64万，占总股本2.47%，是古井贡B的第二大机构股东。

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