三重行业研究框架

理财鱼小提示：三重行业研究框架

主持人：3月9日特别荣幸能够请到国泰的梁老师来一起分享经验。因为很多小伙伴可能是刚认识您，想先请您跟大家分享一下您在国泰的职业经历。

梁杏：各位小伙伴们大家好，我是国泰基金的梁杏，我2007年从业，今年是第15年，前面四年在另外一家基金公司，从2011年开始就加入了国泰基金。最开始是在国泰基金的市场团队去进行营销以及与量化部的对接。在2013年，因为开始做一个公众号，叫做“ETF和分级圈”，就开始有研究上的转型。因为要把东西输出需要做很多的基金的研究。到了2014年，量化部有一个事业部的机制，就把我吸收过去了，我就在里面一路发展到了现在。我是2016年开始担任基金经理，后来也开始负责部门，就一路走到了现在。

我们部门是量化投资部，里面有被动指数的业务，包括ETF，主要以ETF为主，我们去年年底非货ETF的规模达到了943亿，在行业里边排第五，到上周五又往前挪了挪，排到第四。我们这个细分行业里边儿，第一名是走的比较靠前，然后第二名稍微靠前一点，第三四五名基本上就是胶着的状态。

可能有很多小伙伴也买过我们家的产品，比如说像军工ETF(512660)，芯片ETF(512760)都是我们家耳熟能详的产品，那今年有一个崛起的品种，养殖ETF(159865)。我们每年可能都会有一些爆款出来，因为我们走的是一个行业ETF的路线。像去年我们家的爆款是煤炭ETF(515220)，钢铁ETF(515210)，全市场只有我们家有这个ETF。再往前的话，像2020年上半年生物医药ETF(512290)也非常的辉煌，包括也有新能源车ETF(159806)等等。应该来说，我们在行业的布局上，在同行里面是最多的。所以大家如果买行业ETF的话，有意无意都会买到国泰的产品。

虽然最近市场不是很好，但是我们也非常希望我们的产品在过去包括到未来都能够一直给大家提供非常好用的工具，能够帮大家去捕捉更好的投资收益。

主持人：像您做指数研究的研究过程里，您觉得有什么比较重要的方法论值得跟大家分享分享?就像指数构建和养殖ETF，为什么会有这样的初衷去发这种特色的产品。

梁杏：因为我们都是行业ETF为主，所以对行业的跟踪和研究是我们非常重要的体系和功课，我先说一说我们平时用的体系，然后如果大家能够参考，就可以来参考一下，如果不太能，我也会说一说更适合大多数人的进行一些行业跟踪的方法。

我先来说一说我们常用的一些方法，我们的这个行业的研究体系，主要是有三个层面。一个层面，是通过量化模型来进行筛选。量化模型其实经过很多年的迭代了。因为刚才前面说过，我们是2015年开始准备布局当时的证券ETF，军工ETF，在这个证券ETF、军工ETF出来之前，我们做分级基金，也是行业为主。所以我们家在行业上的探索应该来说是比较早的。

那么像行业轮动的模型，我们也做了很多次的这种迭代，为什么会不断的做迭代?因为在量化的领域，我们确实比较难直接找到一个非常满意的行业轮动的模型。如何定义“我们比较满意”呢，就是它的收益要比较好，回撤要相对来说比较小，夏普的情况要比较稳定，但是就比较难找到，所以我们一直在不断的迭代。

到去年年初我们把之前做过的东西，在里边筛选了一个方式来做，以前的很多种模型就不展开说了，我们现在在用的是一个叫四因子的模型。这个四因子的模型其实是有一点在模仿主动权益的基金经理从基本面去挑行业的思路。

在这个四因子中里面有动量。因为动量是市场一段时间内的趋势，还是可以帮你比较好的去捕捉市场动态的。还有像北上对行业的配置。因为这两年，北上资金可能也成为了市场一股比较重要的力量。因为他的数据是每天都披露的，它的更新度非常好，我们是很喜欢的，而且这个因子验证起来也有效果。还有成长因子，这就是传统的业绩上的成长的刻画度。

还有一个是分析师预期的因子。就是这几个因子放在一块儿做了一个模型。那这个四因子模型我们是用它来做什么?因为人用肉眼去看这个行业或者说看一些基本的东西，有的时候，是会有一些信息缺失的，或者你会贯彻的不是那么到位，那么有一个模型它可以帮你去引导你怎么去做，这是第一层。

除了这个之外，因为模型会直接会给你算出来一个结果，那我们更想知道这个过程里面他到底发生了什么，包括在行业的性价比的挑选上。所以我们在早几年的时候，我们开始有一套策略的框架，主要是从股价定价公式出发的。P=EPS*PE，然后去出发。其实这个策略框架，它的应用有好几层，用EPS*PE，你就可以画出一个坐标轴，我一般是喜欢把估值的历史分位作为横轴，用成长的盈利指标。用扣非以后的归母净利润同比增速作为一个纵轴的指标，然后把所有的行业都往上放，其实就能够挑出来一个一段时间内相对来说性价比比较好的行业。

然后有一些数据是可以用的，比如说定期披露的财报，每个季度都会有的季报，没有季报的时候我们就会用分析师的预期的数据，然后这个也是有的，像万得都会提供分析师预期的一个数据，在这样的一个坐标轴上你是可以看出来哪些行业相对来说性价比可能会更好一些。

但是这样的一个框架，它是有问题的。像去年的医药，它就没有办法筛出来医药它的一个估值持续向下这样的过程。因为医药行业，去年年初医药盈利还是很好的，估值也不算特别的便宜，所以去年的时候，医药在这个坐标轴应该是靠右的一个位置。那么后来受到了全年持续各种各样的集采采购政策的影响，它的估值就一直往左，盈利也有一点下滑，但是还是保持在一个还不错的一个水平之上，那么他就慢慢就滑到了一个左边这样的一个性价比很不错的一个位置。但在这样的一个方式变动情况之下，你可能还是比较难直接把它筛选出来。

还有一个这个框架很难筛选出来的，就是像养殖行业，它是没有办法通过这个框架筛选出来的。因为养殖去年是处在一个盈利不断下降的状态，因为盈利不好了，它的估值就会变相的提升这样的一个过程。那么这时候它是处在坐标轴的横轴的水下的一个位置，一般来说在这种情况之下，它是处在一个性价比不是很好的状态，所以你其实是没有办法去挑它的。

所以，除了这个第二层的这种策略的框架，性价比的筛选之外，我们还会有第三层，就是要求基金经理和研究员要必须对自己所分到的这个行业去进行基本面的跟踪，这样的话，你就会知道很多行业的情况。

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