中金：美元和美债利率同涨反映了什么？

智通财经APP获悉，近期，美债利率快速上行，美元也再创新高。中金公司发布研究报告称，二者同步走强更值得重视，所反映的宏观和流动性环境是当下各类资产的主要约束甚至挑战。观察70年代以来几段经验可以发现，一是原油、工业金属、农产品等大宗商品表现欠佳，尤以黄金最差，其背后逻辑在于需求不振、同时金融条件收紧；二是股市表现一般，跌多涨少，新兴落后，这也是美元走强使然。当美元与美债利率如果持续或者进入较为极端的情形，需要观察流动性冲击。对于当下，重点在于紧缩、通胀和增长“不可能三角”能否出现转机，而对应观察的便是美债利率和美元能否趋缓甚至回落。通胀快速回落或非美增长再度好转，都可以部分缓解甚至解决当前的这一矛盾；否则市场仍将面临压力，让人“无处可藏”。

历史上美元和美债利率同涨出现的阶段有几个共性：加息周期；国内金融条件收紧；海外美元流动性收紧。但反过来并不成立，一是美联储加息，若新兴增长强劲，美元仍可走弱（2017）；二是美国紧缩增长趋弱，利率也难持续走强；或出现流动性危机，美联储可以转向宽松（2020）。正因如此，70年代以来二者同步走强阶段并不多见。但当前这两种局面都暂不具备。一则对美元，其他非美增长的问题短期更多；二则对利率，通胀约束使美联储政策空间受限。

美元和美债利率同涨的潜在影响有以下几个方面：美国金融条件收紧，抑制需求； 抑制出口； 压制大宗商品表现； 影响海外收入敞口较高的跨国公司；美元外债占比较高的市场面临压力；增加获取美元融资成本，在大宗商品价格高企背景下对新兴市场形成双重挤压。

历史给我们的经验是，在美元和美债利率同涨的阶段，往往大宗偏弱（尤其是黄金），发达市场表现通常好于新兴市场。当美元与美债利率如果持续或者进入较为极端的情形，需要观察流动性冲击。

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