加息+缩表，美国这次又扰动了哪池春水？ 财经专栏(2)

首先，美国短期国债利率在加息周期内持续走高。回顾美联储加息期间美国2年期国债收益率的走势，可以发现加息对于美国短期国债利率走势的影响较为直观，从首次加息正式落地前半年至最后一次加息结束，期间美国2年期国债收益率的上升幅度基本在2.0-3.5个百分点之间。

相比短端利率，美联储加息对美债长端利率的影响比较间接和迟缓。在首次加息正式实施后短期内美债长端利率反而有概率下行，例如2004年6月和2015年12月首次加息后美国10年期国债利率反而下行，从高点的最大下行幅度为0.5和1.0个百分点，但拉长时间来看加息期内美国10年期国债利率整体仍是上升的。

值得注意的是，由于我国的10年期国债利率与自身的货币政策环境更为相关，因此在美联储货币政策紧缩的周期内我国10年期国债利率走势也曾多次出现背离。

其次，美元走势在加息期前后备受关注。拆分美元指数走势可以发现，加息预期升温的时候美元整体表现为升值，而首次加息正式落地后美元在短期内反而承受一定的贬值压力，但随着基准利率调高，美元又重新开始升值，整体呈现“N”型。

再次是大宗商品价格的变化。除了2015年以外，1999年以来美联储开启加息时，大宗商品价格基本处于持续攀升的态势，近三轮加息周期中CRB指数的最大涨幅均在30%左右。直至加息周期接近尾声或者结束后，全球经济增长动能往往呈走弱趋势，大宗商品价格才开始出现明显回落。

值得注意的是，黄金与其他大宗商品不同，过去美联储加息预期不断强化的阶段内黄金价格大概率承压，背后的原因主要源自于黄金相较其他大宗商品还具有一定的货币属性，以美元计价的黄金和美元指数的走势在历史上整体是反向关联的。

最后也是市场最直观的“感受”就是股市的变动。对于全球权益市场来说，美联储每次开启加息周期时权益市场在短期内均有不同程度的震荡，其中标普500最大回调幅度在5%-15%，而恒指和上证综指最大调整在15%-30%之间。拉长时间来看，整个加息周期内海内外的股市在整体回调后，最终仍会随着各自基本面的好转而恢复上涨。

短期来看，美联储加息更多是通过外围市场扰动来冲击A股情绪，而A股走势和海外市场的相关性实际上从2014年11月沪股通开通以来才开始显著提升的。到了2016年12月美联储再次宣布加息时，我国的各个基本面均已出现了一定的改善，因此该次加息对A股扰动明显减弱，2016年11月至2017年1月上证综指最大跌幅仅约为5%。

长期来看，美联储加息试图通过对全球货币政策产生的连带影响，扰动我国货币政策来影响A股，中美货币政策的相关性源自于通胀往往是全球性的，因此当美联储为了应对美国国内通胀而选择加息时，我国的货币政策也将面临一定压力，而国内无风险利率的上升对A股的估值形成制约因素。

此次美联储宣布加息50个基点并于6月启动缩表计划，有机构人士对钛媒体App表示，为遏制通胀风险，美联储不得不在加息、缩表上“转弯急”“走快步”，这一政策失序不仅导致美国经济衰退风险上升，也造成负面外溢效应，冲击全球金融市场并加剧新兴市场压力。更有专家表示，美国是用“一个错误在替代另一个错误”。国际货币基金组织今年初警告，美联储更快收紧货币政策，可能造成新兴经济体资本外流和货币贬值，经济增长前景更加不确定。

分析人士认为，疫情发生以来，中国坚持实施”以我为主“的货币政策，没有搞“大水漫灌”，而是搞好跨周期设计，保持流动性合理充裕，金融体系自主性和稳定性增强，人民币汇率预期平稳。总的来看，美联储政策调整对中国影响有限，但仍需警惕它对人民币汇率、资本市场的潜在风险。

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