长盛基金陈亘斯：券商板块估值处于历史低位,上行空间还需等待|基金佳问第62期
理财鱼小提示：长盛基金陈亘斯：券商板块估值处于历史低位,上行空间还需等待|基金佳问第62期
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
今年券商板块持续走低，破发、破净比例上升，近日多家上市券商启动回购或增持。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是长盛中证全指证券基金的基金经理陈亘斯，本期栏目主要讨论当前券商板块的投资逻辑以及未来的行业格局。
陈亘斯，北京大学数学系本科，法国ESSEC商业学院金融硕士。曾就职高盛伦敦分公司衍生品部，为50亿美金的资产组合制作风险分析模型；任职Pine River资产管理公司期间，建立并运用因子套利模型和相对价值策略管理2亿美金的投资组合。2017年2月加入长盛基金，现任长盛中证100指数基金、长盛中证金融地产指数基金、长盛中证全指证券基金、长盛信息安全量化等基金的基金经理。
今年一季度，向来业绩稳增长的券商，交出了一份低于市场预期的答卷。
受市场下跌影响，证券行业盈利能力整体大幅下滑，行业整体营收同比下滑29%、净利润同比下滑46%，不少大型券商也遭遇营利双降，小型券商普遍损失惨重。
二级市场上，券商股表现低迷，截止5月17日收盘，同花顺证券板块今年已经跌超25%，券商股“破发”、“破净”比例上升。面对股价大跌，近期不少券商出手回购股份，或表明板块估值已跌至历史底部。
长盛基金陈亘斯表示，从历史估值角度看，券商板块确实处于长期的低位水平，但其修复机会来自于A股市场的转暖带来相关业务增长，目前看板块股价下行风险相当有限，上行空间还需稍做等待。
对于未来行业发展格局，陈亘斯认为大概率强者恒强，但收益以行业beta为主；有特色业务和相应护城河的个别中型券商会有一定的alpha，比如资管子业务；小券商会比较艰难。
以下为访谈全文：
基金佳问：今年以来证券板块跌幅已经超过25%，十多只个股跌幅超过30%，券商股集体下跌的原因有哪些？近期券商股“破净”、“破发”比例上升，是否说明券商股已经跌至底部？
陈亘斯：过去几年的结构性行情和投资者机构化后对券商行业总的经纪业务大增长没有直接的效应，收入更多是在行业内分配，今年大盘出现较大回撤，使得投资者对券商经纪业务收入的增长能力保持谨慎，同时行情影响了券商在新股发行方面获得的投行业务收入的能力。
从历史估值角度看，券商板块确实处于长期的低位水平，但其修复机会来自于A股市场的转暖带来相关业务增长，目前看板块股价下行风险相当有限，上行空间还需稍做等待。
基金佳问：一季度公募基金减仓券商板块，相比去年四季度券商板块重仓仓位下降82bp，持仓基本集中在龙头券商、财富券商，券商整体被减持主要原因是什么？
陈亘斯：板块的短期盈利增长预期受到压制，此外在一季度的下跌调整之前，券商板块的估值与股息率这类安全边际指标相对银行，房地产，资源类板块并不占优。
基金佳问：今年一季度，在行业整体利润增速下行的情况下，中小券商明显受到更大冲击。未来券业是否会形成“强者恒强”的局面，中小券商还有弯道超车机会吗？
陈亘斯：从资本充足率，业务的多样性和协同性，品牌认知度和业务渠道的广度深度看，未来大概率强者恒强，但收益以行业beta为主。有特色业务和相应护城河的个别中型券商会有一定的alpha，比如资管子业务，因为中型公司体量相对较小，增长的基数较小，增速会更突出，同时又有一定的资本实力，运营经验和风险承受能力来支持其特色业务和创新业务。小券商会比较艰难。
基金佳问：过去两年自营业务为券商贡献了不少收入，如今行情逆转，自营业务大幅拖累券商一季度业绩。在当前市场行情下，未来自营业务是否会成为左右券商业绩的关键因素？财富管理逻辑还能长期持续吗？
陈亘斯：自营业务长期看波动大，资管业务即财富管理逻辑长期更看好。因为过去几年居民资产大幅向权益类增配只是第一波，其间会有反复，但长期趋势不改。中国经济发展在逐步脱离对房地产和政府投资的依赖，适当降速提质和产业升级过程中难以承受持续的无风险高利率，较高的投资回报率会要求承担更多的风险，这是向创新型产业转型的必经之路。优质的财富管理能力将在其中提供重要的平滑缓冲功能。
基金佳问：从2021年年报数据可以发现，机构普遍看好银行股，截止去年年末，机构持股市值最大的20只个股中有7家银行股，为什么银行股会受到机构偏爱？
陈亘斯：估值，分红，盈利稳定性等安全边际更高。
基金佳问：据中基协公布的2022Q1公募基金销售保有量规模前100名榜单，券商系家数最多且新进最多，银行系则有所减少。这是否意味着银行在居民财富管理服务上的主导优势正在缩小？未来财富管理市场的竞争格局是否面临重构？
陈亘斯：券商系在偏权益类资产配置和客户营销方面有更多的针对性和匹配能力，尤其是人力资源的积累方面。但头部银行的优势依然将持续，其渠道的广度深度短期难以撼动。券商系总体的优势更多体现在与专业度较弱的非头部银行竞争中。格局已发生改变，但过程会比较久。
基金佳问：怎么看待今年大金融板块的投资机会？
陈亘斯：作为底仓配置更好，安全边际较高。估值修复会带来一定的收益空间，上行回报与下行风险比，风险回报率的性价比高。
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