谷歌：暴雷预期下的 “硬气交卷”
北京时间 7 月 27 日，美国广告巨头 Google 母公司 Alphabet 的二季度财报发布。总结来说，谷歌的这次财报以及市场反应，再次呈现了在悲观预期下，“平平无奇” 也可以是另一种 “超预期” 的奇妙现象。不过海豚君仍然要提醒，我们还是可以从一些指标中察觉出当下企业品牌方对未来经济需求低迷的预期，从而选择去收缩营销预算的环境趋势。
此次财报核心要点有：
1、收入在高基数、通胀环境以及外汇变动下增速在预期内放缓。其中搜索广告受益于服务类需求强劲以及自身产品力提升，行业逆风下韧性更加凸显；云业务保持惯性高增长，与本身高绑定的业务属性有关；YouTube 广告则继续表现不佳。
2、获利水平下滑，主要与经营费用中的研发费用逆势扩张、销售费用高居不下有关。云业务亏损还在持续，下半年较难看见显著反转，而广告收入呈压下，研发端的费用支出可能还将维持高位，因此海豚君预计下半年利润端压力可能还会变大。
3、美元走强在这个季度对收入上的影响也是比较明显的，主要体现在欧洲和亚洲地区。如果剔除掉汇率影响，整体营收增速在 16% 以上，与实际业绩相比增速上被压缩了 3 个点。
4、司法部批准了谷歌与 Mandiant 的收购案，管理层预计年底完成对 Mandiant 的收购。
Snap 暴雷后，市场对于谷歌财报的悲观预期就开始蔓延。最终谷歌硬气交卷，彰显大哥气派。如果将 Snap、Twitter 以及 Google 三家广告公司结合起来看，社交平台广告的压力明显更大。
但谷歌这次业绩没掉点的背后，主要是有着后疫情下服务型消费复苏逻辑的支撑。当下旅游等服务的旺盛需求，推动着谷歌的搜索广告保持增长韧性。除此之外，可能还有搜索广告新技术、新功能的功劳，比如 Google Shopping、Performance Max。
对于我们非常关注的未来指引和展望，谷歌的管理层认为经济环境的不确定性较高，因此并没给出比较明确的指引，但仍然表达了对自家搜索广告的信心。
海豚君认为，虽然谷歌当前估值较低，但经济的不确定性对业绩的压力还是需要紧密关注：
1）从业绩上来说：一方面，下半年的广告逆风是相对确定的事件，而谷歌的相对优势在于，搜索广告仍然受益服务需求，并且并不受苹果 ATT 影响，甚至从预算迁移的角度反而受益。但另一方面，YouTube 遭受的一些竞争影响，以及对 Shorts 上的投入，都会最终反应到利润压力。虽然当前主要收入支撑还是来自于搜索广告，但 YouTube 广告代表着的是谷歌长期的增长动力之一。
2）从投资价值上来说：当前股价有没有完全 priced in 衰退的风险，是当下半年加速杀业绩的时候，谷歌短期股价能否支撑得住的关键因素。而背后的核心仍然在于更多的关于宏观经济预期的数据披露，以及巨头们的指引和展望。
本次财报详细解读 一、认识谷歌
谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。
简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑（与当下短期逻辑有差异）：
1、广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，处于高成长的流媒体 YouTube 完美补位。
2、云业务是公司的第二增长曲线，虽然还未盈利，但近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。
二、整体业绩：预期之内的放缓
首先纵观 Alphabet 的整体业绩，收入表现比市场这两天的悲观预期要好，利润上相比一致预期略有差距，并且由于去年的高基数，几乎没有增长。问题主要在费用支出上，使得谷歌互联网服务和谷歌云两项业务的经营利润率均同比去年有所下滑。从费用类别来看，在收入增长放缓下，研发费用的支出还在加速。
1、收入端
二季度公司实现总营收 697 亿，同比增长 12.6%，略低于市场预期 702 亿。但相比于 Snap 暴雷之后，市场对所有广告股业绩的担忧剧增而匆忙下调预期，使得这次原本表现平平的业绩，“没暴雷就是超预期”。
简单看下各项业务增速：
1）广告业务没拖累，仍然主要靠的是搜索。二季度广告收入同比增长 11.6%，与一季度一样，扛大旗的还是搜索广告。
2）云业务增速 35.6%，比上季度有所下滑，但基本符合预期。云业务的相对稳定，与谷歌去年底拿的几个大客户的长期合同不无关系。
3）但谷歌应用商店、YouTube 订阅以及智能硬件销售等为主的其他业务同比下滑了 1%，估计与今年初以来 Google Play 降低分成，以及全球游戏市场二季度表现不佳有关。
2、利润端
二季度毛利率相比去年低了近 1 个点，环比基本持平，比市场预期略高。但经营费用上，研发费用还在加速扩张，销售费用与云业务发展相关，也是居高不下，进而造成经营利润表现弱于上季度以及市场预期。
分业务来看，市场对云业务的亏损缩窄进度原本抱有更高的期望。
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