前脚融资10亿后脚被罚3030万，微医上市之路太难
在互联网医疗领域摸爬滚打十多年、多次谋求上市未果的微医集团，最近有些五味杂陈。
六月底，据多家媒体报道，微医近日获得一笔金额超10亿元融资，领投方为山东省的国有产业投资基金。在这则好消息被市场视为微医实现IPO的一线曙光之时，证监会官网就公布了针对微医集团及其实控人廖杰远的行政处罚信息，微医集团被罚3030万元，廖杰远则被罚8万元。
谋求上市路上被主管部门处罚，这对微医来说可谓当头棒喝。这些年，不知是运气不好还是时机不对，成立于2010年的微医，在被平安好医生抢走“互联网医疗第一股”的头衔后，上市之路一直充满坎坷。自2018年5月起，微医集团多次传出上市消息，但直到2021年2月25日，微医集团才被曝出分拆数字医疗平台微医控股（下称“微医控股”），并完成超过4亿美元的Pre-IPO融资，后者估值近70亿美元，上市后估值有望达到150亿美元。
最终在2021年4月1日，微医控股向港交所递交招股书，正式冲刺港股IPO。但在半年后，微医控股招股书却失效了，截至目前并未重新递交。
而抛开证监会的处罚不谈，微医控股自身痼疾的更加致命：连年巨额亏损、负债总额飙升、旗下公司多次违规被罚，暴露出微医商业模式的困境。而放眼互联网医疗行业，随着行业监管趋严，赛道降温，微医上市实在太难。
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被证监会处罚3038万 流血上市难上加难
官网显示，微医是领先的智能化数字健康平台，由廖杰远带领团队创建于2010年，核心业务覆盖医疗、医药、医检、健保等领域，是行业内唯一覆盖“互联网+医疗健康”全产业链的数字健康平台。
根据证监会披露的行政处罚决定书，微医集团在2018年10月9日至2019年3月28日期间，利用微医投资(杭州)有限公司、冯某等10个证券账户(以下简称“账户组”)交易易联众信息技术股份有限公司(以下简称“易联众”，2010年在深交所创业板上市)，资金来源于微医集团关联企业挂号网(杭州)科技有限公司。账户组交易易联众由微医集团决策，其中，公司账户由微医集团员工徐某凯等下单交易，个人账户由沈某等下单交易。
而在微医集团持有易联众股份达到5%、10%时，未及时履行报告及信息披露义务，所披露的持股变动情况有误导性陈述，在限制转让期内交易易联众股票的行为，违反了相关规定，构成2005年《证券法》第一百九十三条第一款、第二百零四条所述的违法行为。
证监会表示，上述违法事实有证券账户交易明细、银行资金流水、交易终端信息、相关人员询问笔录、情况说明、相关协议等证据证明，足以认定。
证监会决定，责令微医集团改正，给予警告，合计处以3030万元罚款，对廖杰远给予警告，并合计处以8万元罚款。
业内人士指出，无论是国内还是海外，各大交易所均高度关注IPO主体及实控人在一定年内的违法记录情况，这次处罚对微医的上市之路来说十分不利。
但话说回来，被罚之后尚能整改，但微医的自我造血能力漏洞，却是上市路上最大的障碍。
根据招股书，2018年至2020年，微医控股分别实现收入2.55亿元、5.06亿元和18.32亿元，但同期净亏损高达40.52亿元、19.37亿元及19.14亿元，累计亏损超79亿元。按照目前的亏损状态，即便最新融入的10亿元一次性到账，也只够微医烧半年时间。
在连年亏损之下，微医控股的负债及现金流情况也愈发恶劣。报告期内，其负债总额分别为183.94亿元、203.75亿元和228.92亿元。与此同时，经营活动现金流净额分别为－7.09亿元、-8.58亿元、-9.41亿元，三年合计净流出约25.08亿元。
但微医已经到了必须上市的时刻。IPO前，微医已经完成7轮融资，背后的腾讯、高瓴资本、五源资本、中投中财、启明创投、红杉中国、高盛实体等明星资本也到了收网的阶段。但如今来看，微医上市变数太多。
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旗下多个公司违规被罚 强监管强竞争下路在何方
自我造血能力不足，与微医控股的商业模式困境密不可分。在其商业模式下，公司从最初的预约挂号业务延伸到互联网医院、健康商城、体检、保险和云服务，形成了“医+药+保”的大健康管理模式闭环。
但这个看似严密的闭环，却面临着不少尴尬局面。招股书显示，微医控股收入来源主要有两块：医疗服务和健康管理服务。其中，健康维护服务在报告期内分别贡献了53.9%、63.2%和61.4%的收入，为第一大收入来源。
但健康维护服务是会员制，收入来源于会员付费。但截至2020年，微医的平台累计注册用户约2.22亿，平均月付费用户仅占十分之一左右，约2540万，累计慢性病用户仅为14.5万。而微医相对于其他平台来说差异化优势并不明显，若无法保证付费会员的留存，若会员费上涨导致付费会员大量流失，收入水平将受较大影响。
另一方面，健康维护服务的毛利率较低，2020年仅为24.7%，低于同期综合毛利率27.2%，以及医疗服务的31.1%。也就是说，为微医控股贡献6成营收的业务，却拖累了整体毛利率。
原因不难理解。微医作为第三方平台，销售的医疗设备等商品和服务基本上靠与其他企业合作，中间商身份导致利润的大头都被合作伙伴拿走。
不过，低归低，微医控股要是能守住阵地，继续烧钱拓展市场规模，也能有发展空间。但实际情况是，微医面临的行业竞争环境十分激烈。
一方面，微医要与阿里健康、京东健康、平安健康等资本巨头正面对峙，后者在用户量、零售电商、医药产业链、保险产品上优势都很明显，作为第三方单枪匹马进入行业的微医，显得势单力薄。
遗憾的是，这些巨头也都挣扎在亏损的泥潭里。京东健康2021年全年度亏损10.73亿元；平安健康（原平安好医生）2021年净亏损从去年同期的9.49亿元，扩大到15.39亿元；阿里健康2021财年期内亏损2.66亿元，由盈转亏。微医何时能扭亏，也是未知数。
另一方面，大量三甲医院自营线上服务，更多新兴探索者好大夫、丁香医生实力也不容小觑，吸引了不少资本目光，对微医形成夹击，增加了其发展焦虑。
再进一步看，微医旗下多个公司都是罚单常客，严重影响业务开展。
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