中自科技，被嫌弃的“注册制首日破发第二股”内外交困 钛媒体深度
中自科技主营环保催化剂
注册制下，A股上市公司数量激增，2021年10月22日顶着“燃料电池电催化剂第一股”光环上市的中自科技（688737.SH）只是芸芸上市公司的一员。不过，作为注册制下第二只上市首日即破发的个股，不仅开启新股破发潮，还一改打新“躺赚”的神话，注定要被载入史册。
时间来到2022年9月5日，中自科技股价收在32.72元/股，不及发行价的一半，市场资金依然在“用脚投票”。钛媒体APP注意到，中自科技上市即破发其实早有迹可循：踩着热点谋划IPO，内外交困下业绩极速滑坡，到今年直接亏损；而寄予厚望的新业务，始终还在研发，落地量产仍无时间表。
上市后一直走“下坡路”
中自科技成立于2005年，主营环保催化剂的研发、生产和销售，产品主要应用于各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理，其中尤以天然气车和柴油车产品为主。
2021年10月22日，中自科技登陆科创板，虽然在氢燃料电池催化剂等新能源领域的应用仍处于探索研发阶段，其发行价仍高达70.90元/股，发行市盈率为27.94倍。然上市当日，中自科技股价直线下行，最终收报66.03元/股，首日破发下跌6.87%，成为A股注册制实施以来第二只上市首日破发的股票。上一只还要追溯至2019年12月4日上市的建龙微纳（688357.SH）。
中自科技上市首日破发后，A股市场随即掀起破发潮，不仅中科微至（688211.SH）、新锐股份（688257.SH）等科创板股票接踵上市首日破发，可孚医疗（301087.SZ）、戎美股份（301088.SZ）等创业板股票亦步其后尘，终结了A股长期以来闭眼“打新”和“躺赚”的神话。
更糟糕的是，上市即巅峰的中自科技此后股价连续震荡下行，今年4月28日一度下挫至最低28.42元/股，相较发行价跌去近六成。此后虽有反弹，但截至9月5日，仍只报收32.72元/股，股价不及发行价的一半。
（中自科技周K线图，来源：wind）
股价持续下行的背后是业绩的极速“变脸”，及至刚刚披露的2022中报亏损来看，“火眼晶晶”的市场早就给中自科技标好了价格。
中自科技曾于2016年挂牌新三板，近十年的公开资料揭示了其业绩的极度不稳定。2013年-2016年，中自科技业绩规模偏小且盈利艰难，营收长期在1.2亿元-1.6亿元之间波动，归母净利润则是微利或亏损，4年累计亏掉2517.3万元。
2017年，公司营收规模进阶至3亿元以上，但盈利仍不见好转，甚至2018年巨亏5930.97万元。2017年，公司宣布从新三板摘牌。
（中自科技业绩变动情况，来源：wind）
直到2019年、2020年，中自科技等到风来。2018年6月，生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，重型柴油车国六标准分国六a和国六b两个阶段实施。其中，国六a阶段，天然气汽车于2019年7月1日起率先执行新计划标准，城市车辆（主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）和所有重型柴油车分别于2020年7月1日和2021年7月1日起实施。国六b阶段，天然气车辆及所有销售和注册登记的车辆分别于2021年1月1日和2023年7月1日实施。
得益于新标准的实施，2019年、2020年，中国重型天然气商用车销量分别达到10.40万辆、14.20万辆，同比增长61.99%、36.54%，中自科技业绩随即迎来爆发。2019年、2020年，公司分别实现营收10.01亿元、25.77亿元，同比增长197.54%、157.39%；归母净利润8655.37万元、21835.19万元，同比增长245.94%、152.27%。
趁着业绩飞升，中自科技于2020年6月开始科创板上市辅导备案，次年6月即顺利过会。然而还未待上市，下游情况急转直下，2021年国内天然气商用车销量下降58%仅录得5.93万辆，直接导致公司天然气车产品收入剧降80.93%。去年全年，公司营收9.62亿元，同比降62.66%；归母净利润仅1040.92万元，同比剧降95.23%。
进入2022年，中自科技面对的行业环境更加萎缩。受疫情和宏观经济形势影响，重型商用车整体销量下降且报告期内天然气价格大幅上涨、柴油车国五产品冲量抢装，今年1-6月公司所有产品线收入均大幅下降，其中天然气产品、柴油车产品、汽油车产品、摩托车产品、在用车产品分别同比减少81.07%、52.44%、48.38%、34.58%和83.49%。
中自科技2022H1收入构成情况，数据来源：中报）
这也再将中自科技推入亏损泥淖，上半年营收仅1.95亿元，再度剧降68.82%；归母净利润为-3286.23万元，同比下降214.45%。
展望未来，传统商用车情况也难言乐观。有业内学者告诉钛媒体APP，“商用车行业与宏观经济关联度较高，宏观经济的周期性波动将对商用车的产销带来影响。去年以来商用车产销量下滑较大主要是受到前期‘国六’政策影响，提前消费透支需求，另外叠加房地产行业的不景气，以及疫情导致的运输消费减少的影响，目前国内商用车处于饱和状态。长远来看，近几年只车挂商用车增长的政策红利逐步减弱，后续几年商用车市场将进入调整期。”
中汽协也预计，2022年国内商用车销量为400万辆，同比降幅为16%。
夹缝中的赊销
招股书披露，中自科技是我国移动污染源(机动车、非道路机械、船舶等)尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一，2019年、2020年其在天然气催化剂市场的占有率分别为11.10%、20.69%，在天然气重卡领域市占率为30.55%、48.55%。但现实是，放之全球，整个行业的国产化道阻且长。
根据立木信息咨询发布的《中国汽车尾气催化剂市场调研与投资战略报告(2021版)》，目前中国催化剂市场基本为外国企业所垄断，以巴斯夫、庄信万丰、优美科为首的外资催化剂厂商在中国的整体市占率超过71%。
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