CXO，创新药淘金热中的卖水人 钛客说
文 | 价值星球Planet，作者 | 廖阳勇，编辑 | 雨辰，栏目策划 | 赵虹宇
【本文为钛媒体「钛客说」X 价值星球Planet 联合出品】
近日医药相关的上市企业纷纷发布年中报，业绩表现也是冰火两重天。
创新药仍未从寒冬中复苏，大部分biotech营收增幅收窄，亏损扩大。如信达生物的营收虽小幅增加15%，但亏损同比却增加了60%。大药企如百济神州，亏损扩大了一倍多至66.6亿元。
但在细分板块表现上，CXO（医药外包服务）板块已恢复之前的增长势头。截至8月30日，A股已有29家CXO上市公司发布半年报，21家净利润同比增长，占比超七成。其中不乏博腾股份和凯莱英这样，营收利润均成倍增长的企业。
CXO板块的整体业绩表现，在医疗大健康的十多个细分板块中，仅次于IVD（体外诊断）和新冠疫苗，营收和净利增幅排名第三。而且头部CXO企业在市值、营收等方面均已超过头部创新药企。
为何CXO的业绩能够免受创新药寒冬的冲击，一路上扬的势头不减？做药的甲方难道不如外包的乙方？
01 CXO-产业细化分工催生的外包巨头
一款创新药从无到有，将经历药物发现、临床前研究、临床试验、商业化生产和销售几大环节（具体参见上期《分食的盛宴：创新药背后的江湖》），而整个过程耗资达至少数亿，耗时数年至十数年，随着竞争加剧，医药企业逐步将一些环节外包给其它专业机构，这些就是时下火热的CXO企业，根据产业链上下游分工分为：
1. CRO，负责前端药物发现、临床前研究和临床试验的研究机构就是CRO。一般按项目收费，人力成本与药企相比更有优势，属于典型的智力密集型行业。例如药明系作为基石药业的大股东，就向其输出了不少产品管线并为其进行研发；
2. CMO，药品生产有着严格规范，新建药厂的投资对于中小医药企业来说压力巨大，于是外包给有富余产能的药厂就成了更优选择。这一类代工药厂类似OEM，赚的是代工费。例如九洲药业，就是癫痫药卡马西平和奥卡西平的主要原料药厂商，供应国内外各大药企；
3. CDMO，很多创新药对生产工艺要求很高，普通CMO无法满足，代工企业还需要进行生产工艺、配方和剂型等研发，这就是CDMO。而这些生产工艺的知识专权是属于代工企业的，授权给甲方使用，相当于ODM。如辉瑞近期被热议的新冠口服药Paxlovid，4.8亿生产订单据称就交给了凯莱英；
4. CSO，大部分biotech都没有自己的销售网络，自建渠道耗资耗时，且非其专长，于是就会把销售推广外包给已有成熟渠道的药企。如康宁杰瑞研制的全球首款皮下注射PD-L1，销售商业化就交给先声药业负责。
CSO、CMO大多都是传统药企的业务延伸或转型，严格来说不是代理机构。所以一般意义上，目前所称的CXO主要是CRO和CDMO两类企业。
CXO的收费模式是按项目和按订单收费，不承担后续的销售等风险，药物销量好不好，与其并不直接相关，所以CXO行业有更强的抗周期能力。这就类似于在淘金热中给淘金客们卖水，无论是否真的有金矿，只要有源源不断的淘金客，卖水的生意就有得赚。
所以CXO的景气度，主要取决于创新药的增长，只要全球医药研发热情不减，CRO/CDMO的生意就会越做越大。既然如此，为何去年国内的创新药寒冬，并未严重波及CXO行业？
02 CXO的六成营收， 来自全球最大的14家药企
不少CXO的创始人都有海外医药研究背景，如凯莱英的创始人洪浩和康龙化成的楼柏良都是留美博士，曾在美国任职多家药企的研究员。而药明系的李革夫妻更不用说，双双从哥大有机化学博士毕业后，进入BMS（百时美施贵宝）和PPD（全球最大CRO之一）工作，回国创业时凭借两人强大的人脉，获得了不少初始订单。
这些创始人们熟悉FDA的新药审批标准和流程，以及跨国药企的作业模式。如今的CXO巨头，大部分都是在2000年前后创立的，彼时国内的代研发代工模式还未萌芽，因此服务海外药企就成了CXO们自然而然的选择。
药明康德全球布局。图源：药明康德
康龙化成全球布局。图源：康龙化成
不少CXO在全球都有产业布局，例如泰格医药2014年收购美国CRO方达医药，2015年收购了韩国最大CRO公司DreamCIS，2017成立瑞士公司，2018年收购罗马尼亚CRO公司opera，目前在全球有24家子公司，遍布五大洲。
即使国内创新药在近几年迅速发展，但CXO企业目前的主要营收仍来源于海外。行业平均的海外营收占比为70%，而凯莱英、博腾股份更达85%以上，而海外营收大部分又来自于罗氏、辉瑞、默沙东、BMS等少数全球头部药企。
造成这种情况的原因很好理解，就是中国人力成本低。国内研究生供应充足，化学和医药人力储备丰富，形成了工程师红利。要知道，医药研发的主要成本就是人力成本。和国外CRO相比，我国CRO的人均薪资不足对方的三分之一。
全球制药企业及CRO人均成本。图源：信达证券
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