CXO上游企业多宁生物递表港股，三年并购9公司撑大业务盘丨IPO速递(2)

从商业模式看，2019年2022年上半年，多宁生物的自有产品销售收入占比持续提升，截至2022年6月30日达到76.3%，相比2019年提升了33.5个百分点，这也是其过往3年间通过并购扩充自有产品线的“战果”之一。

图源自招股书

自有产品毛利率较高，这也带动了公司整体毛利率的上升，从2019年的31.4%增至2022年H1的50.7%。

不过，从客户结构来看，多宁生物比较依赖大客户，尤其是药明生物。2019年至2021年，公司的客户数量分别为928家、1178家、1682家；同期，公司来自前50大主要客户的收入分别占销售总额约83.1%、84.4%、78.0%，2022年上半年占比为73.8%。以2021年为例，公司前50大客户贡献了近八成的收入，而剩下的1532家公司仅有两成左右。

具体来看，2019年至2021年及2022年H1，多宁生物来自前五大客户的收入分别约为4650万元、9780万元、2.38亿元及1.03亿元，占其同期总收入46.6%、50.6%、39.9%及37.8%。其中，药明生物是公司最大客户，公司对其销售额分别为1520万元、5330万元、1.25亿元及6870万元，分别占总收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。2022年上半年，多宁生物对药明生物的依赖度再次提高。对于大客户“依赖症”这一问题，截至发稿，多宁生物未对钛媒体App做出回应。

早在2017年，多宁生物就与药明生物及利穗科技（苏州）有限公司成立了“抗体生产原材料及装备国产化联盟”。药明生物于2019年和2020年两度参与其融资，截至最后实际可行日期，已经间接持有多宁生物17.4%的股份。对CXO龙头企业来说，参股产业链上游企业既是保障公司产能，也是提升其产业链话语权的重要方式。

此前，隐身于制药企业身后的CXO企业是医疗健康板块的宠儿。现在，埋在CXO产业链上游的生命科学公司又获市场关注。

近年来，生命科学上游的投融资逐渐走热，热能也传向了二级市场。据招商银行研究院数据，2002年至2019年，A股生命科学上游企业上市7家，2020年至今，已有16家生命科学上游企业上市，是过去18年的2倍。且不同于创新药行业过去一年多来上市即破发的局面，同期上市的生命科学上游企业中，首日行情涨多于跌。

目前来看，多宁生物虽然存在高商誉、增收不增利、依赖大客户等诸多弊病，但市场大环境铺就的上市路，依然平整许多。

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