“为我所用”正当时，解码灵活用工翘楚之“人瑞人才”(06919)

一、经济缓行期，灵活用工蓝海应运而生

以美日发达国家发展经验为鉴，1970年代石油危机催生灵活用工黄金时代。灵活用工最早萌芽于美国“后福特主义”的1920年代，当时以为生产过程和劳动关系之间的灵活性为时代特征。20世纪70年代的经济滞胀引致美国就业形势恶化，自由职业者增多的同时，企业管控用工成本的需求飙升，为灵活用工市场带来发展契机。随着后期美国政府出台相关政策引导灵活用工范式发展，伴随1990年代的制造业复苏和千禧年互联网经济大爆发，灵活用工行业在美国迎来快速增长期，用工模式向技术性岗位持续纵深。据国际劳工组织统计，2017年美国约5500万人为“零工经济”工人，约占其劳动力市场的34%，当时预计2020年该总数占比将达43%。

至1970年以前，日本经济高速增长，劳动力供不应求。1972年全球石油危机爆发，日本经济增速出现换挡，企业开始逐步抛弃“终身雇佣制”和“年功薪酬制度”，大量裁员的同时增加派遣用工的比例。经济陷入低迷对用工灵活性的依赖和政策推动共同促进了日本灵活用工行业的快速发展。1990年日本的经济泡沫达到了顶点，经济长时间萎靡，失业率节节攀升，1990-2008年，日本GDP复合增速仅为0.9%，但灵活用工行业收入却增长了近8倍，具有很强的抗周期性。据统计，2015年日本企业灵活用工达到2000万人，占雇佣者总人数的30%以上，2019年更是接近40%。

二、助力疫情减负，灵活用工逆周期属性凸显

我国于2001年首次提出“灵活就业”概念，尤其是近年来，在疫情和经济增速放缓大背景下，随着共享经济、数字经济的飞速发展，传统用工形式面临挑战，灵活用工、灵活就业被越来越多的企业和个人接受，进入黄金发展阶段。据中国人民大学灵活用工课题组分析，来自国内75.4%的受访企业认为，降成本、提效率是灵活用工行业发展的底层逻辑，处于稳定发展期的企业使用灵活用工的比例最高，为62.3%，该时期的企业内部管理相对成熟规范，业务稳步增长，企业更倾向于将流程化标准化程度更高的岗位外包出去，灵活用工规模占比集中分布在10%以下和10%-30%。

2022年7月初，人社部等五部门印发《关于加强零工市场建设完善求职招聘服务的意见》，旨在推进零工市场就业。根据国信证券社会服务研究团队的观点，该《意见》首先肯定了零工在当下市场环境下促进就业中所扮演的重要作用;其次政策强调扩大零工服务的多元化供给，灵活用工赛道在经济下行期具备一定逆周期属性，核心系灵活用工优化了企业的用工成本，就业“蓄水池”作用有望凸显。根据灼识咨询，2021年，国内灵活用工市场规模约为1132亿元，预计2023年将达1771亿元，2016-2023年CAGR约为25%。对比其他国家，美国、日本及欧盟2018年灵活用工渗透率分别为10%/4%/3%，而我国灵活用工渗透率(不包含劳务派遣)仅为1%，距发达国家有较大差距，考虑到我国用工市场体量大，在行业政策的不断的完善下，灵活用工市场未来高增可期。

三、“头部玩家”人瑞人才，拾级而上或可期

国内灵活用工市场格局分散，人瑞人才(06919)为“头部玩家”。人瑞人才为国内HR解决方案先驱，历经十余年发展历程，旗下业务包括综合灵活用工服务、专业招聘、海外人力资源服务等。人瑞以数字化及新科技革新传统人力资源业务流程,其一体化生态系统服务全国客户，可更快速高效及大规模地解决现时中国用工难题。除了受益于中国持续扩大的人才缺口及广阔的行业增长空间外，人瑞策略性地与新经济领军企业客户结成紧密合作伙伴，在发展的早期已共同成长扩张，其中包括字节跳动、美团、网易、小红书、去哪儿等新经济公司。人瑞人才目前在全国开设超过48家分公司及机构，业务覆盖近300个城市,拥有员工约1000人，以及5万名在岗综合灵活用工员工。截至2021年底，人瑞人才的集团收入为47.4亿元，其中综合灵活用工为核心业务，当年创收46.2亿元，占比达96.4%。根据灼识咨询报告，中国人力资源服务行业集中度偏低，以2021年全年综合灵活用工收入计，人瑞人才为国内最大的服务供应商，市场份额为3.3%;而且按2021年底所聘用的综合灵活用工人数计，人瑞人才仍为国内第一，市场份额约为2.1%。

产业链条长、结构复杂的中国零工经济市场中的多数企业，仍处于早期发展和摸索阶段。对标行业发展成熟已进入3.0阶段的日本和美国，以前沿数字信息技术为发展基石，拥有高度发展的互联网及信息技术及数据驱动能力，为灵活用工基础设施方面提供数字化解决方案，实现行业效率提升。我国多数灵活用工服务商数字化基础仍较薄弱，数字化程度低，行业合规程度待提升。人瑞以科技属性加持灵活用工主业，根据实际需求高效双向匹配。公司搭建技术平台，拥有综合的HR科技生态系统。在香聘人才数据库、瑞聘系统、瑞云管理系统、合同管理一体化系统、瑞家园平台5大技术平台的支持下，人效处于行业领先水平。综合灵活用工采用数字化管理，一体化系统处理不同类别的信息(企业信息、求职者信息等)，以数字化方式储存信息，通过关键绩效指标生成报告，可以实时查看客户采购灵活用工的相关业务最新情况。人瑞人才的核心竞争力在于短期的批量招聘能力，这源于公司庞大的人才数据库。截至2021年12月，人瑞拥有700万人的人才数据库，利用数据库的精准画像和人才数据的标签化管理，满足客户短期的批量招聘需求，根据标签迅速匹配，针对性地联系求职者，快速完成“筛选-面试-入职”这一流程。

大客户合作“余震”趋缓，未来人瑞结构性优化或渐显，当前“价值底”已现。2022年中期，人瑞人才的TOP10合作客户收入占比约为52.6%，较2021年同期降低6.7个百分点;其中最大客户期间创收占比为13.8%，较2021年同期的约42.9%有显著下降。诚然，此等变化为某主要客户综合灵活用工雇员服务支出减少的影响，但公司已积极优化客户收入结构，增加除互联网等新经济领域以外的雇主合作力度，以尽可能降低对单一行业用工需求的业务黏性，实现客户结构分布的多元性和未来业绩韧性。伴随港股市场整体流动性风险引致的超跌、超卖现状，以人瑞为典型的未来基本面边际向好的个股而言，当前或将确立底部，迎来投资布局良机。

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