光大海外：维持蔚来（NIO.US）“买入”评级 降目标价至48.53美元

智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告，称2021年7月蔚来交付量约7931辆（3季度指引约2.3-2.5万辆），看好其销量稳步爬坡、规模效应、以及BAAS/NOP渗透率持续提升等驱动的毛利率长期改善前景，维持“增持”评级，但鉴于会计标准调整、以及拓宽海外市场布局等导致的成本费用增加趋势，下调盈利预测，并相应下调目标价至48.53美元，对应约12.9倍/8.6倍 2021E/2022E P/S。

蔚来公布2Q21业绩显示，期内交付量同环比增长112%/9%至2.2万辆，达到公司指引的上限；总收入同环比增长127%/6%至84.5亿人民币，毛利率同比增加10.2pcts/环比下降0.9pcts至18.6%，符合指引但略逊于该行预期，Non-GAAP归母净亏损同、环比下降70%/5%至3.4亿人民币（Non-GAAP单车净亏损1.5万人民币）。

2Q21毛利率环比回落主要由于会计标准调整导致折旧摊销成本增加、以及ES6销量占比提升（升至45%）导致的车型结构变化。

报告指出，报告期内蔚来汽车业务、以及经营状况表现平稳。行业处于渗透率释放早期，有望通过拓宽中高端品牌扩大用户规模。根据中汽协数据，2021前7月国内新能源汽车累计销量同比增长197%至148万辆，渗透率约10.0%；其中7月份约14.5%。该行判断：

一，国内新能源汽车2C需求持续释放驱动的行业渗透率抬升前景可期；

二，蔚来核心优势在于明确的高端品牌/用户服务定位但或面临长期发展瓶颈，通过子品牌下沉（中高配品牌拓宽）有望进一步扩大用户规模（扩大数据量积累，完善自动驾驶功能变现）。蔚来是当前战略理念、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备等最清晰的新势力之一；看好管理层进一步加大研发投入与直营门店扩张的理念、以及蔚来NP2全新平台车型与软件/算法等核心领域的技术储备能力。

鉴于会计标准调整、以及拓宽海外市场布局等导致的成本费用增加趋势，该行下调盈利预测，预计2021E/2022E Non-GAAP归母净亏损分别扩大14%/13%至约35亿/10亿人民币，预计2023E Non-GAAP归母净利润下降12%至约24亿元人民币。

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