中信证券：维持百度集团-SW(09888)“买入”评级 智能硬件持续丰富公司AI生态

移动生态领域，百度APP持续优化AI能力，围绕语音识别、智能搜索，建立起完整的移动生态产品矩阵。

智能硬件层面，小度科技发布添添旋转智能屏、小度智能巨屏电视V86、小度智能词典笔和小度主动降噪智能耳机Pro四款产品。

智能云业务，聚焦产业化升级，发布7.0版的百度大脑，自研AI芯片昆仑2实现量产，进一步强化百度云的综合算力与通用能力。

智能驾驶层面，百度正式发布Robotaxi出行服务平台“萝卜快跑”，发布汽车机器人概念车。会上公司进一步明确，AI智能云、智能驾驶为公司的第二、第三增长曲线，中长期的成长路径更加明晰。

AI智能云：差异化布局，百度增长的第二曲线。

2021年7月，百度智能云战略升级，以云计算为基础、以人工智能为引擎、云智一体赋能千行百业。该行认为，百度智能云的产品结构、下游客户与传统云计算厂商存在显著差异。

产品层面，百度聚焦AI解决方案的输出，传统IaaS业务占比低于其他云厂商，PaaS与SaaS业务占比相对较高。

客户层面，与国内云计算公司以泛互联网为主的客户结构不同，百度智能云依靠智能驾驶的先发优势，持续获取国内智能交通业务订单，相对突出的AI与综合解决方案能力，亦吸引金融、政务、公共事业、物流等中大型企业。

该行认为，国内云计算市场的需求正在从泛互联网领域转移至政企领域。而智能交通作为百度云目前最大的细分赛道之一，该行预计未来5年智能化的比例将超过30%，百度智能云的市场空间依旧广阔。该行预计百度智能云2021年收入将超过140亿元，是公司中期增长最快的业务，未来随着下游用户的持续复购，规模效应与upsell的策略将带动利润的持续改善。作为公司第二增长曲线，百度智能云将在中期带动公司整体估值的提升。

智能驾驶：竞争优势、商业化路径更加明确。

此前，市场对百度智能驾驶的行业地位、商业化前景存在较大分歧。结合此次大会，该行认为百度中长期的优势仍将保持领先。主要逻辑在于，百度是国内唯一具备全栈式自动驾驶研发能力的公司，从数据获取、底层算力、软硬件开发等层面形成闭环，规模效应、协同效应突出。百度目前拥有测试里程750万英里，领跑国内。百度AI云提供低成本的计算能力，智能交通云亦提供大量路况数据，极大丰富了百度智能驾驶的综合能力。商业化层面，百度聚焦Robotaxi、ASD智舱&智驾、ACE交通云三大板块：

1)Robotaxi发布服务平台“萝卜快跑”，商业化持续加速。

2)ASD层面，百度预计未来3-5年，将实现100万的智能驾驶前装量，智能座舱(含移动终端)覆盖用户超过1亿，短期将于广汽、长城等达成相关合作，实现量产。

3)车路云层面，截至二季度百度ACE订单累计超千万的城市达到20个，预计未来5年将达到100个。

整体而言，百度智能驾驶的商业化路线更加明晰。此外，集度汽车亦加速人才建设进度，预计在2022年发布新品，进一步丰富百度智能驾驶的产品线。该行认为，智能驾驶业务的积极进展，将为公司打开更大的估值弹性。

智能硬件：独立融资，持续丰富AI生态。

硬件层面，百度SLG智能家居业务、昆仑芯片业务独立融资，采用更加市场化的运作机制。百度SLG作为智能硬件的代表，独立融资后估值200亿元，在进入智能音箱、智慧屏以及智能电商的基础上，依靠百度庞大的移动生态，发力后端内容服务。二季度，百度智能硬件的服务收入占比10%，较去年同期增长5个百分点，收入结构的持续改善将带动公司智能硬件业务利润的持续增长。百度昆仑芯片独立融资后估值130亿元，聚焦AI底层芯片的研发，目前昆仑第二代AI芯片已经量产，将进一步强化百度基础算力能力，持续丰富公司AI生态。

投资建议：

该行认为，百度智能云、智能驾驶正在接棒移动生态，成为百度中长期增长的核心动力。中短期而言，百度智能云的快速增长将带动公司整体估值的上行。长期而言，智能驾驶、智能硬件等业务的积极进展，将为公司带来更大的估值弹性。当前公司股价仅反应了移动生态业务的价值，安全边际显著，智能云作为公司未来2-3年增长最快的业务，将持续带动公司估值上行。该行持续看好百度中长期的成长性，继续维持公司“买入”评级。

风险因素：

国内互联网监管政策持续趋严的风险;疫情演进导致广告主业承压的风险;YY并购未能完成导致股价波动的风险;组织及人事改革导致业绩波动;AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

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