国盛证券：维持重庆啤酒(600132.SH)“买入”评级 高档酒收入提升较快

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持重庆啤酒(600132.SH)“买入”评级，预计2021-23年收入137.5/164.3/187.1亿元，归母净利润11.3/14.9/18.6亿元，调整后可比口径同比增加58.7%/32.3%/24.5%，对应PE74.3/56.1/45.1倍。

事件：公司发布2021年中报。期内实现营收71.4亿元，同比增27.51%;其中销量154.99万吨，同比增22.6%;实现归母净利润6.2亿元，同比备考口径+17.16%;扣非归母净利润6.1亿元，同比备考口径+37.81%。

单Q2公司实现营收38.66亿元，同比增10.1%;其中销量83.88万吨，同比增4.7%;备考归母净利润3.3亿元，同比备考口径-20%;扣非归母净利润3.2亿元，同比备考口径-5.9%。

国盛证券主要观点如下：

产品结构持续优化，高档酒收入提升较快。

公司单Q2公司实现营收38.66亿元，同比增10.1%;其中销量同比增4.7%，吨酒价同比增5.1%。从产品结构来看，高档酒收入增长较快，主流、经济酒略有下滑。公司单Q2高档酒收入同比增42.1%;主流酒、经济酒收入同比-3.2%/-1.3%。该行预计上半年乌苏、1664保持30%以上增速，主流和经济啤酒Q2销量同比略有下滑。

从区域拆分看，Q2西北区、南区收入分别同比增16.6%/16%，中区收入同比增长2.9%。该行推断高基数背景下，以及受天气、疫情影响重庆、云南地区Q2销量受影响。但可以看到上半年“大城市计划”效果显著，乌苏疆外加速市场精耕，开发空白市场，公司西北区、南区收入Q2较快增长。

Q2成本端略承压，费用投放力度加大，所得税率提升。

公司Q2吨成本同比增6%，成本端承压导致Q2毛利率同比下滑0.4pct。此外Q2在乌苏、1664、乐堡等品牌方面加大费用投放，以及疆外乌苏远销量增长较快导致运输费用大幅增长，单Q2销售费用率同比提升2.6pct。公司21Q2管理费用率同比下滑1.4pct，源于20Q2计提一次性咨询费用;此外20Q2卖厂收入约1.2亿元计入投资收益。由于今年重庆、新疆不再享受西部大开发优惠税率，公司Q2所得税率提升至24.6%。综上公司扣非归母净利润3.2亿元，同比减5.9%。

展望未来，高档酒加速增长、叠加费效比改善，全年业绩仍维持高增长。

随着“乌苏大城市计划”、“乌苏巴扎”等品牌推广活动在7-8月份旺季逐步展开，配合公司逐步对疆内乌苏换包升级，加强渠道治理，该行预计乌苏下半年保持较快增幅。下半年新增盐城工厂13万吨乌苏产能，保障疆外乌苏供应，预计能够节约部分运输费用，费效比明显改善。

风险提示：疫情反复影响动销;新品拓展不及预期;行业竞争加剧。

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