东吴证券：青鸟消防(002960.SZ)单季度收入增速显著提升，维持“买入”评级

　　智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，青鸟消防(002960.SZ)单季度收入增速显著提升，利润端关注更深层次表现。预计公司归母净利润5.53、7.25、9.36亿元，对应EPS分别为1.59、2.08、2.69元，PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。

　　东吴证券主要观点如下：

　　事件：公司发布2021年半年度业绩预告，该行预计收入为12.65-15.18亿元，增速为50%-80%;归母净利润为1.89-2.18亿元，增速为30%-50%。

　　该行按照业绩预告的中值测算，2021年上半年实现收入13.92亿元、归母净利润2.04亿元，对应Q2的收入为9.39亿元，同比增速为39.24%;归母净利润为1.53亿元，同比增速为8.93%。Q2的利润增速不达该行预期，但是需要注意，考虑到2020年Q2有疫情后带来的高基数效应，该行如果将2021Q1和Q2的数据均与2019年做复合增速的测算，2021年Q1收入相比2019Q1增速为22.43%，2年复合增速不到11%;Q2收入相比2019Q2增速为68.79%，2年复合增速为30%，增速明显加快。利润端数据也是一样，2021Q1归母净利润相比2019Q1增速持平;2020Q2归母净利润相比2019Q2增速为69.44%，2年复合增速超过30%，增速明显加快。结合公司公告的内容，该行推断公司2021Q2归母净利润增速略低于预期原因如下：

　　1)为了加速提升市场份额，采用不涨价的策略，该行预计上半年毛利率微降。根据公司公告，上半年受到大环境的影响原材料成本明显上升，但是公司通过精细化的管理措施，并没有进行过全面的价格上调，因此整体业务毛利率稳定。公司坚持不涨价，有利于快速提升市场份额。

　　2)上半年有股权激励费用2179万元，加回后利润增速超过50%。根据公司股权激励计划，2021年全年摊销费用合计4358.85万元，对应上半年2179.43万元，加回后上半年净利润为2.23亿以上，同比增速超50%。

　　3)研发、渠道投入力度较大，体现效果需要一定时间。根据公司公告内容，公司持续保持研发投入强度(完善现有国内外产品线及“朱鹮”芯片迭代升级)，持续加强品牌和销售渠道的建设，在投入端保持快速增长，截至2021Q1末公司员工人数较2020Q1增加500余人，该行根据公司2020年年报可推算出公司平均员工薪酬为11.58万元/年，假设薪酬水平保持与2020年持平，可算出2021Q2增加员工薪酬1448万元，这些人员招聘进来后，由于主要是研发和渠道，相信效能的体现还需要一定的时间，所以费用提前反映了。因此，总结来看，无论是为了快速提升市场份额放弃涨价、新增股权激励费用，还是研发和渠道端公司持续加大投入，都是以牺牲部分短期利益，获取公司长期发展，利润端的扰动更多是中短期的因素，需要更加重视公司在收入端和市场份额方面的加速提升。

　　风险提示：行业需求超预期下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

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