民生证券：璞泰来(603659.SH)扩产隔膜和设备，多业务齐头并进，给予“推荐”评级

　　智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，璞泰来(603659.SH)扩产隔膜和设备，多业务齐头并进。该行上调了公司2021-23年归母净利润至14.84/21.54/31.34亿元(此前预期为12.59/15.95/22.01亿元)，同比分别增长122%/45%/46%，当前股价对应2021-23年PE分别为73/50/35倍，给予“推荐”评级。

　　7月7日，公司发布公告，将投资约52亿元建设广东肇庆生产基地，其中：1）投资38亿元建设年产40亿平隔膜涂覆项目，一期20亿平将于2023年投产，二期20亿平将于2026年建成投产；2）投资14亿元建设锂电自动化设备项目，预计将于2023年建成投产。

　　民生证券主要观点如下：

　　负极业务持续增长，一体化稳定单吨盈利

　　公司现有负极产能10万吨，2022年有效产能将达15-18万吨，2025年远期产能规划达35-40万吨。2020年公司负极出货6.3万吨，该行预计，公司21Q1出货约2万吨，今明两年有望满产满销。公司当前有石墨化产能6-7万吨，此后负极与石墨化同步扩产，自供率从70%逐步提升，带动公司石墨化加负极的单吨净利超过1万元/吨。客户方面，公司当前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等优质动力和消费客户，头部客户的高端定制化产品供应也保证了公司的盈利能力。

　　涂覆业务积极扩产，绑定CATL

　　2020年公司出货7.3亿平，该行预计，公司2021年一季度涂覆加工出货3-4亿平，全年有望出货15亿平。2022年公司产能将达到30亿平，此次投资建设的40亿平隔膜涂覆项目，有望帮助公司达成2023年50亿平总产能，到2026年，公司涂覆产能将超过70亿平，将满足下游旺盛需求。客户方面，公司绑定CATL，出货占比超过一半，同时对其他国内电池厂客户也有出货。

　　锂电设备业务稳步增长

　　锂电设备方面，公司2020年收入4.6亿元，毛利率为27%，2021年营收有望进一步增长，公司在原有优势产品涂布、分切和烘箱等的基础上，也开发完成了检测、卷绕、叠片等产品。随着下游电池厂商积极扩产，公司有望受益于设备需求高增已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线，全球动力电池厂商加码资本开支，进入新一轮扩产高峰，预计将拉动公司锂电设备高速增长。

　　增资PVDF生产公司，提升产业协同

　　5月26日公司发布公告，以1.92亿元对乳源东阳光氟树脂有限公司的增资，取得公司60%股权。乳源东阳光氟树脂主要从事制冷剂、氟精细化工、盐酸、氢氟酸、氟树脂、氟膜等产品，其中PVDF是正极材料中广泛应用的粘结剂，下游需求旺盛，将带来价格提升。公司此次增资款项用于目标公司1万吨/年PVDF+2.7万吨/年R142b项目，有利于进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备与涂覆加工的产业闭环，与公司粘结剂业务形成有效的产业协同。

　　风险提示：终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性；扩产速度不及预期。

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