国君：白酒板块中报趋势向好，其中高端延续稳健，茅五泸高质量稳增

　　智通财经APP获悉，国泰君安证券食品/化妆品团队于微信公众号发布《【国君食品】河南白酒调研反馈：高端坚挺，次高端弹性，酱酒分化》一文。文中指出，河南调研呈现高端坚挺、次高端升级、酱酒分化趋势，下半年旺季将至发展值得期待。白酒板块中报趋势向好，其中高端延续稳健，茅五泸高质量稳增，次高端弹性显著，汾酒、酒鬼延续高增长趋势，整体坚守高端、弹性为王。

　　具体来说，贵州茅台稳定运行，环比改善。Q2收入、利润回归两位数增长，全年维持稳健运行。Q2延续控价稳市运行，月度配额按节奏执行，非标发货加快叠加非标提价效应拉动下，Q2增速环比提升可期，且收入与利润不同步的现象将逐步改善，高质量发展下重视发展质量而非发展速度，全年维持稳健运行趋势。

　　五粮液千元价格带标杆，品牌力凸显。上半年完成度高，全年高端建设、渠道优化持续发力。我们预计Q2五粮液报表端将延续Q1稳健增长趋势，上半年完成度较高为下半年奠定良好基础，全年任务完成无忧，中秋前后批价有望站稳千元后继续上行，全年态势积极，品牌力建设、高端产品矩阵、团购渠道优化等发展方面思路明显。

　　泸州老窖河南模式转变，优化渠道利润体系。Q2控货挺价，十四五奋进前三。Q2国窖淡季延续控货挺价思路，全年延续通过渠道顺价销售而非靠返利实现盈利的价格思路，考虑疫情环比改善，Q2单季度预计费用端投放力度加大但仍保持平稳运行，利润增长有望维持，全年预计大概率超额完成收入15%的增长目标。目前公司已入选四川省国资委“天府国企综合改革行动”名单，人才体系、体制机制有望释放动能，十四五奋进前三促进品牌价值回归。

　　山西汾酒二季度高景气延续，Q2业绩高增可期。二季度汾酒回款及发货均高速推进，省内回款在70%以上，太原市场大商回款近8成，河南、山东地区在回款进度70%以上；发货方面，21Q2依旧采取配额制，但高速动销下青花系列依旧实现三位数增幅，估测2021Q2汾酒收入增速较Q1将环比提振，而受益于费用确认前置以及Q2优异产品结构，我们估测2021Q2业绩增速将高于收入端。

　　酒鬼酒内参、酒鬼齐发力，21Q2展现高利润弹性。我们推测公司2021上半年有望实现收入约17亿元，预计同增近140%，其中酒鬼系列上半年收入同增近180%，内参系列增速在80%以上，分季度看，我们推测21Q2收入增速接近100%，其中酒鬼、内参均有三位数收入增速。根据21Q2利润区间，我们估测公司21Q2净利率接近30%，同比20Q2显著提振，主要系21Q2产品结构上升叠加公司费用确认存在滞后性。

　　水井坊动销进展良好，水井坊受益次高端复苏。根据草根调研反馈，水井坊河南2020财年销售额实际同增30%，其中井台增速高于八号；新财年任务中，截止目前门店签约已完成80%任务量，预计2021财年实际完成增速仍呈现高双位数，Q2河南地区控量挺价为主，预计7月中旬有放量。

　　洋河股份基本盘稳定，梦之蓝蓄力中秋。根据草根调研反馈，洋河价盘稳定、库存低位：蓝色经典整体库存在1.5个月左右，其中梦之蓝M6+库存1个月内，M6+省内批价600元，M3+库存1-2个月，批价430-440元，海之蓝及天之蓝库存维持在1.5个月左右，我们认为，公司经过近2年渠道调整后已具备大规模放量基础。

　　今世缘Q2回款、发货稳步推进，四开维持高增。1）草根调研显示，今世Q2回款及发货进展顺利，估测Q2回款口径同增近40%，Q2表观增速或维持在30%左右。2）草根调研显示四开换代后价稳量增，大部分地区Q2仍处于双位数出货增幅，叠加基数效应，估测Q2四开增速有望超50%，对开量价相对稳定，估测Q2增速略低于四开，但仍维持双位数增幅。

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