张志梅：投资是一件简单的事 做投资就是买公司(2)

　　我们习惯于把价值投资挂在嘴边，但什么是真正的价值投资？我觉得要到一定年纪才真懂。刚开始做投资，我更多是照本宣科、照猫画虎，后来发现很多东西已开始改变，比如宏观货币政策对市场的影响越来越小，2008年之前，货币政策一踩刹车，市场就下跌，放松一点，马上就涨起来了，现在是使劲顶，才会起来一点点。2012-2014年，已经没有明显的周期性波动，我过去自上而下的方法开始不灵了。

　　中国基金报记者：这一时期，你怎么做投资？

　　张志梅：我在努力跟上市场的发展和变化。这期间我投资过苹果产业链，也投资过一些商业模式较好有持续成长性的公司以及一些医药股。我开始努力研究公司，但当时对公司还没有很深的认知，更多停留在对行业成长性和公司业绩增长的判断上，但是总觉得投资应该有更本质的东西。我反复琢磨，到底哪里出了问题。虽然有段时间业绩还不错，但业绩只是结果，业绩应该从哪里来？我到底应该怎么做？应该赚什么样的钱？还没有真正得出一个清晰的结论。

　　2013年新兴产业很火，大都是我们过去没有接触过的领域，这促使我下决心研究电子行业、互联网行业，研究港股、美股。虽然当时还不能跨境投资，但海外市场有很多新兴产业在蓬勃发展，我觉得必须做国际比较，这是一条有效的发现产业趋势的途径，比如早些年的零售连锁、近10年的互联网行业，以及最近几年的创新药。

　　这段时间的深入研究和思考，对我的帮助非常大，在不停地拓展与对比研究中，提升了我的方法论、开阔了视野。我也开始大量阅读，读过巴菲特、芒格等很多价值投资者的访谈，芒格很通透、很豁达，同时特别愿意毫无保留地交流、分享，非常难得，我后来跟同事们说，芒格就是股市的古圣先贤。我也读了伯克希尔哈撒维的全部年报和其他美国知名投资家每年给投资者写的信，研究他们投资的经典案例，比如他们在什么情况下买可口可乐、什么情况下买华盛顿邮报，发现投资其实特别简单。有段时间我的业绩出现了比较大的波动，很痛苦，正好看到美国红杉资本的比尔·鲁安(巴菲特的好朋友，曾经在60年代末和70年初接手巴菲特合伙人解散后部分客户的资金)回忆说在70年代初股市特别低迷时，当时一听到电话铃响，就想钻到桌子底下。大师都曾有过这么惨痛的经历，让我明白，波折是投资的必经之路，我对自己比较焦虑的心情，也舒缓了一些。

　　中国基金报记者：为什么说投资其实特别简单？

　　张志梅：经过这段思考和学习，我对价值投资有了更深的理解，开始重塑投资理念和框架，把投资简化了，做投资是买公司，而不是买股票，不是买宏观政策、利率涨跌，也不是买简单的行业趋势。

　　这样，我终于从原来自上而下与自下而上相结合的套路中跳出来，而会更加关注公司长期竞争力，关注公司的商业模式、护城河与行业壁垒。

　　做投资第一要解决的问题是，你相信什么？是相信买股票就是买公司，还是相信买趋势，其实都OK，只要执行好就行。什么策略都有好年景、差年景，差的时候，要面对渠道和客户的压力，以及自己内心的压力，所以要选择正确的方法，要有信仰，才更容易渡过低迷期。另外，要有平常心，投资是长跑，不能被市场这个经常神经质的兔子牵着走，即使正确的方法，也不一定保证时时刻刻战胜市场，战胜同行，业绩排名是结果。就像电影总要有票房一样，任何被商业化的东西总要有一个容易被大众感知的简单指标来量化，但是投资绝不是可以被简单定义的，当然投资是一定要追求超出平均水平的收益。电影是要讲好一个故事，打动人心，或者刺激感官，投资更复杂，每个投资人获取收益的过程不尽相同，但是获取良好的收益一定也是最终来自于公司创造的价值，每个公司通过持续为客户创造的价值获取收益。

　　中国基金报记者：你管理社保基金多年，有什么感受？

　　张志梅：社保基金理事会特别专业，在大类资产配置方面做得特别好，比如在2007年市场疯狂时先后两次降低权益资产配置，在2008年加大债券资产配置，在2008年底又加大权益资产配置。每次社保理事会召集管理人开会，对我们帮助都挺大，我都有很大收获。

　　我后来也老琢磨，为什么社保理事会做得这么好？我们能否复制社保基金的成功模式？我的结论是，公募基金很难复制社保基金的模式。社保基金的资金非常长期，也很理性，投资的纪律坚持得很好。只要坚持做正确的事情，有足够的耐心，最终一定会得到验证。这也是投资的真谛。而公募基金面对的是零售客户，客户可能更看重短期的表现，加上渠道有时候也会推波助澜，资金属性决定公募基金更容易被市场预期牵着走。而从长周期看，成功的投资往往都是逆向的，这是对人性的考验，我们职业投资人也难免有时会犯错。做投资就是要和人性做斗争，做职业投资的过程就是自我修炼的过程，有时候很痛苦，而预期得到验证时，也会有难以描述的喜悦。

　　要学习社保基金的模式，可以从基金公司层面做很多工作，包括公司的产品策略以及投资者选择和教育方面，是难而正确的事情，需要时间。首先公司必须要做出品牌，经过一、两个完整的周期，经过验证，风格确定，贴上了长期投资的标签，可能会吸引一部分相应的投资群体。公募基金不像普通的商品，所见即所得，基金投资至少要三到五年，才能检验出来。

　　敬畏市场：即使你想到了结果

　　也猜不到过程

　　中国基金报记者：2015年市场再度疯狂，你印象最深的是什么？

　　张志梅：2015年市场特别疯狂，出现了很多我完全看不懂，觉得匪夷所思的现象，我们同行的观点也出现了严重的冲突。有一次，我们去一家上市公司调研，公司董秘是学财务的，讲得比较客观、理性，研究员在旁边急了，说你这样讲不对，应该讲公司有几大战略几大步骤。

　　当时，很多公司都在讲故事，很多公司都迫不接待地去收购，除了收购同行，还要跨行业收购，然而常识告诉我们，商业史上90%的收购都不成功。2015年2月，两融一度超过2万亿，我觉得很疯狂，降了一次仓，但市场的强度远远超过我的心理预期，年金也要跑相对收益，我只好再加仓。4月，我更加警惕，加上已提出辞职，就降低了仓位。

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