招商证券：维持嘉元科技(688388.SH)“强烈推荐-A”评级 下季度开启产能集中投放期
智通财经APP获悉，招商证券(600999,股吧)发布研究报告称，维持嘉元科技(688388,股吧)(688388.SH)“强烈推荐-A”评级，不考虑之后加工费再度上涨，预计2022/23年净利润13/21亿(由于产量释放预期上修，加上最近加工费上涨，盈利预测较前期上调)，对应市盈率26/16倍。
公司公告：2021年前三季度收入19.9亿元，净利润3.9亿元，分别同比增152%、238%。Q3净利润1.5亿元，同比环比分别增141%、13%。
招商证券主要观点如下：
Q3净利润同比环比持续高增长：1)去年疫情影响基数较低。2)IPO募投项目0.5万吨锂电铜箔去年11月投产。3)8月收购信力源。4)高毛利的4.5微米铜箔从去年三季度批量供应，同比产品结构优化。5)铜箔加工费陆续上涨。
Q3单吨净利润继续提升，主要得益于高毛利的4.5微米铜箔占比提升和生产效率的提升，以及加工费上涨。10月铜箔加工费再度上涨，加上4.5微米铜箔占比有望继续进一步提升，另外，白渡1.5万吨项目四季度开始陆续投产，以及山东嘉元整个季度产量计入，Q4总产量继续提升，预计Q4利润环比增幅扩大。
明后年预计产量连续翻倍：公司在建项目较多。目前2.1万吨在产+8月收购的山东信力源0.5万吨，合计2.6万吨产能在产，梅州白渡1.5万吨+梅州白渡1.6万吨+宁德1.5万吨+赣州2万吨+山东1.5万吨在建，这些项目将于今年四季度开始到明年底陆续投产。随着产能释放，预计明年底后年初产能将达到10.7万吨，明后年产量有望连续翻倍增长。公司市占率在过去两年持续下降之后开始大幅提升。
铜箔加工费在上涨通道中：1月铜箔加工费开启上涨，10月再度普遍上涨，6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨，较去年中累计涨约1万元/吨。根据该行对国内锂电铜箔企业梳理，预计明年锂电铜箔供应持续紧张，加工费上涨具有持续性。
9月开始国内较多铜箔厂受到限电影响产量缩减，9月底该行调研，国内铜箔厂半数减产，减产比例从10%到全停不等。限电有可能进一步加剧近期供应的紧张。
风险提示：新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、新建产能投产不及预期等。
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Q3净利润同比环比持续高增长：1)去年疫情影响基数较低。2)IPO募投项目0.5万吨锂电铜箔去年11月投产。3)8月收购信力源。4)高毛利的4.5微米铜箔从去年三季度批量供应，同比产品结构优化。5)铜箔加工费陆续上涨。
Q3单吨净利润继续提升，主要得益于高毛利的4.5微米铜箔占比提升和生产效率的提升，以及加工费上涨。10月铜箔加工费再度上涨，加上4.5微米铜箔占比有望继续进一步提升，另外，白渡1.5万吨项目四季度开始陆续投产，以及山东嘉元整个季度产量计入，Q4总产量继续提升，预计Q4利润环比增幅扩大。
明后年预计产量连续翻倍：公司在建项目较多。目前2.1万吨在产+8月收购的山东信力源0.5万吨，合计2.6万吨产能在产，梅州白渡1.5万吨+梅州白渡1.6万吨+宁德1.5万吨+赣州2万吨+山东1.5万吨在建，这些项目将于今年四季度开始到明年底陆续投产。随着产能释放，预计明年底后年初产能将达到10.7万吨，明后年产量有望连续翻倍增长。公司市占率在过去两年持续下降之后开始大幅提升。
铜箔加工费在上涨通道中：1月铜箔加工费开启上涨，10月再度普遍上涨，6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨，较去年中累计涨约1万元/吨。根据该行对国内锂电铜箔企业梳理，预计明年锂电铜箔供应持续紧张，加工费上涨具有持续性。
9月开始国内较多铜箔厂受到限电影响产量缩减，9月底该行调研，国内铜箔厂半数减产，减产比例从10%到全停不等。限电有可能进一步加剧近期供应的紧张。
风险提示：新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、新建产能投产不及预期等。
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