群益证券：予国药股份(600511.SH)“买进”评级 目标价35元

　　智通财经APP获悉，群益证券发布研究报告称，予国药股份(600511,股吧)(600511.SH)“买进”评级，目标价35元，预计2021/22年净利分别18.6/21.4亿元，YOY分别同比+34.7%/+15.0%(原预计公司2021/2022年净利分别17.2/19亿元，YOY分别同比+24.1%/+10.5%)，EPS分别为2.5元和2.8元，对应PE分别为12/10倍。

　　公司业绩：公司2020Q1-Q3实现营收342.9亿元，取得净利润13亿元，YOY+29.5%，扣非后净利YOY+33.5%,业绩好于预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入103.5/117.3/122.2亿元，YOY分别+26.0%/+25.8%/+5.5%，分别取得净利润3/4.7/5.4亿元，YOY分别+28.4%/+20.7%/+39.2%，扣非后YOY分别+50.6%/+24.2%/+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低，但Q3在去年基期恢复的前提下(2020Q3净利YOY+21.5%)实现了快速的增长则超出了该行的预期。

　　群益证券主要观点如下：

　　毛利率提升，费用率下降：

　　目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长，推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4%，环比也有0.1个百分点的提升。

　　而费用端方面，随着带量采购推进，公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。此外，公司Q3获得投资收益0.9亿元，同比多增0.3亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司Q3单季度净利率为4.4%，同比提升1.1个百分点，也达到了近7年同期最高。

　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等。

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