CVC：创投“异形”崛起
随着我国金融体系不断完善，股权投资市场也取得了快速发展，CVC逐渐成为我国股权投资市场的重要组成部分。2021年以来，腾讯作为CVC巨头投资势头依然强劲，小米、字节跳动和哔哩哔哩等新生力量投资活动也十分活跃。
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CVC股权投资市场地位日益凸显
CVC（Corporate Venture Capital），即企业风险投资，是一种创新的投资组织形式，起源于20世纪60年代美国，至今已经历了几十年的发展，已成为风险投资领域一种普遍趋势。CVC是风险投资的一种特殊形式，美国风险投资协会将CVC定义为非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。本文将CVC定义为有明确主营业务的非金融类企业，对外部初创企业所进行的直接或间接的股权投资。
CVC的投资模式包括直接投资模式和间接投资模式，直接投资模式即企业通过在内部设立战略投资部门或者通过单独设立子公司进行直接投资；间接投资模式即企业单独或者联合几家公司以有限合伙人的身份共同设立创业投资基金，并委托第三方投资机构来进行管理。
我国CVC发展最早可以追溯到1998年，世界知名CVC投资人英特尔投资开始在中国进行风险投资布局，其第一笔投资为对搜狐210亿美元的投资，在此之后国内CVC开始萌芽，纷纷展开投资活动。我国CVC发展历程大致可以分为四个阶段，伴随着股权投资市场的持续发展，CVC也逐渐发展成熟，成为风险投资市场的中坚力量。2019年，受经济下行压力及包括《资管新规》在内的相关政策影响，创投市场的募资、投资都受到了较大影响，以大企业主导的CVC投资数量和规模双双下降。目前，我国CVC处于调整期，越来越多的CVC建立了包括企业战略投资部门直接投资、自行组建GP做投资以及联合其他产业资本作为LP进行投资在内的多元投资方式。
图表1 CVC发展历程
数据来源：融中研究整理
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纵向深耕和生态圈层战略成为主流
CVC战略目标无外乎以下三种类型，即横向扩张型、纵向深耕型和生态圈层型，每种类型的战略目标都各有其特点，适用于不同类型及发展时期的企业。目前以横向扩张型为战略目标的投资已经逐渐减少，更多的是在产业链维度上的纵向深耕型投资和以核心业务基本面打造的生态圈层型投资。
具体情况如下：
横向扩张型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，以扩大生产规模、降低成本、巩固企业市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而对同行业优质企业进行投资的一种战略。横向扩张型战略主要适用于竞争较为激烈、规模经济较为显著的行业，CVC机构可以通过投资的手段快速获得互补性优势，从而遏制竞争对手的扩张意图，维持自身的领先地位和竞争优势。例如人福医药，对博沃生物、湖北生物医药、睿健医药等同行业优质企业进行投资，获得互补性优势，得到被投公司的新技术、区域市场，从而确保企业在行业内的竞争优势。
纵向深耕型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，结合产业链上下游发展趋势，在产业链维度上对上游和下游相关优质企业进行投资。向上游进行投资，可以掌控关键原材料的供给，节约企业的生产成本和交易成本；向下游进行投资，可以增加企业核心产品的销售渠道、应用场景和落地方式，扩大企业核心业务的应用范围。例如华为旗下的哈勃投资，向东微半导体、纵慧芯光、灿勤科技等新工业优质公司进行投资，对所投企业的先进半导体产品、介质滤波器产品纳入自身的价值链中，不仅可以对关键原材料进行掌控，还可以节约交易成本。
生态圈层型战略是指CVC机构完成先期布局后，从企业主营业务产业链出发，进行生态型扩张，吸收并引进与企业主营业务产业链有一定关联的相关业务，扩大企业的经营范围，在行业、地域、轮次等多个维度进行多元化投资，抢占先发优势，并以一定财务回报为目标，增强企业的风险抵御能力和盈利能力。例如滴滴出行，从单一的网约车业务出发，逐步向代驾、共享单车、AI基础平台延伸，向产业链上下游不断进行投资，渗透整个出行领域。
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CVC投资现状—腾讯投资稳居龙头地位
根据IT桔子数据，2013-2017年，我国CVC机构数量整体呈现稳步增长态势，在创业潮爆发的背景下，国内CVC机构数量从2013年的693家发展到2017年的762家；2017年至今，CVC机构数量基本稳定，在2018年增加1家，2019年增加5家，2020年保持不变。截至2021年8月底，国内CVC机构数量为770家。CVC机构已经成为中国创投行业中的重要组成部分，为中国创投行业的发展贡献力量。
图表2 2013-2021年8月CVC投资机构数量变化
数据来源：IT桔子，融中研究整理
从机构类型来看，根据IT桔子数据，CVC机构主要分为上市公司、非上市公司和其他类别，其中以腾讯投资、小米集团、哔哩哔哩等为代表的上市公司投资机构数量为563个，占比为73.13%；以字节跳动、哈勃投资、OPPO等为代表的非上市公司投资机构数量为199个，占比为25.84％。由此可以看出，目前我国CVC投资机构以上市公司为主。
图表3 CVC投资机构类型分布
数据来源：IT桔子，融中研究整理
从CVC机构地域分布来看，截至2021年8月底，中国CVC机构注册地主要集中在长三角、珠三角和环渤海经济圈，分别形成了以北京、广东、上海为中心的三大圈层发展格局。北京、广东和上海为第一梯队，投资机构注册数量分别为264家、151家和106家，三个地区投资机构注册数量合计为521家，占全部CVC机构总量的67.66%；浙江、江苏为第二梯队，投资机构注册数量分别为66家和40家。
图表4 CVC投资机构地域分布
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