市场化母基金募资比GP还难？要长治久“香”还要靠业绩说话(3)
母基金募资天然是困难的，中国富有阶层还没有形成委托专业机构的主流做法。依靠专业的力量共同发展，这是母基金存在的非常重要的生态基础，离开了这样的基础，母基金的发展，一定是比较艰难的，这个氛围一点点在改变。但前期出现一个大的滑坡，资管新规一下子收的很紧，大家特别困难，但现在应该是最低谷的时候。
母基金募资难还有一个底层的难点，母基金不是一个行业，他的着力点和发展模式也会不一样，业内亟需做一个明确界定。明确后，会有利于整个生态和我们这个群体健康长期的发展，也会引导长期投资人更好地支持母基金发展。
母基金涉及到双盲池的问题，还涉及到是不是创投的问题，如果母基金是纯创投母基金，它的期限就更长了。母基金本身就是多元化配置的策略型结构，上面有LP，下方又触达了很多基金，我们在中间，如何把方方面面的资源整合好？除了创造财富价值，还需要有更多的付出。我们把自己的活干好，干精了，得到认可，我们就有长期存在生存的基础，一定会被LP看到。
廖俊霞：多谢杨斌总。大家都讲母基金有PSD策略，但部分政府引导基金似乎对S策略不是太感兴趣，不知道上海科创有没有S的策略？
杨斌：我们有S策略，我们已经投了四笔S基金，对母基金来说S是比较容易做的。我们投了很多GP，所以有一定优先权，关键在于和GP的关系，如果给他们很大压力，那这个机会不一定轮得到你，大家要合作共生。
我们完全市场化运作，投过的基金，投后管理是持续稳定强有力的，估值很清晰。所以我们的决策会非常的快。但对于我们没有投资过的GP，S基金就存在几个问题：估值问题、信息不对称问题和底层资产的了解问题，这是要突破的技术难点。
从S份额来看，现在母基金是最主要的买方，但未来，将是最主流的卖方。我们团队也非常关注市场未来的发展，也希望有越来越活跃的S组合交易。
只要业绩好，长线资金乐于配置
廖俊霞：杨总，您们募资会有什么样的挑战吗？
杨眉：十年前，我们做母基金一期时深入研究过母基金这个产品的特点，从国外历史的表现看，私募股权行业在国外存续了近百年，有大量的数据可以挖掘，挖掘出来比较有意思的一个情况，直投基金他的长尾分布是非常惨烈的，有30%基金甚至更多是处于亏损，而且亏损量很大，母基金几乎没有亏损，在国外很多养老金和家族办公室是非常愿意配置母基金的产品。
第二个特点，我们最开始做的要用P+D的方式，还是希望通过直投提升母基金的业绩，下行风险有保障，上行有希望，解决一定资金流动的问题，母基金对投资人是不错的决定，这个是我们当时的期望，在我们后面运作过程中确实也实现了。
我这个机构的母公司是国家开发银行，在2009年把股权业务分摘出来成立国开金融，本身有比较强的国家信用，即便这样，我在当年募集第一期母基金时也很困难。我们花了很多的心力，一期得到了开发银行很多客户的支持，他们当时投母基金主要认可团队，认为我们这帮人还是专业务实的，虽然产品是新兴产品，但相信团队能把它做好。
我们属于行业的探索者和引领者，后来我们做了二期母基金，募资相对顺利了很多。一期运营的业绩比较好，15个直投，上市率超过70%，我们也是顺丰速运、蚂蚁金服的投资人，我们抓住了比较好的市场机会，投中了一些非常优质的项目，一期无论是投基金还是直投，都坚定优中选优，每一单都愿意下相对重的注，我们管理半径就40个项目，保证每一个项目都不容有失。
募资第二期的时候就会容易一些，这个市场需要长钱配置的资金还是比较多的，一期基金中80%的投资人是都加注了我们的二期，决策速度非常快，都是追加的投资，我们的额度是供不应求的，除了一期投资人的追加，还引入了几家银行资金、保险资金、财富管理资金，二期投资人种类和品种都丰富了很多。
通过二期基金的募集，我们感受到，只要你的业绩好，长线资金是乐于配置的。
二期没有放大数量，一共70个项目，50支基金，20多个直投，我的组合里面还有像今日头条，京东物流这样头部的公司。
解决募资难：第一有信誉，第二有作用
廖俊霞：非常感谢杨眉总分享，接下来有请张琤总，光控母基金在过去几年发展的非常快，短短三年就和各地政府合作成立了八只母基金，跟大家分享一下发展过程中您的经验、体会？
张琤：这三年我们也是被迫转型，之前都是跟金融机构合作，帮光大银行总行资管打理资产，资管新规出了以后，我们立刻对行业进行了判断，资金端到底来源于哪里，并进行转型。做任何事情从最难的事情做起，很多事情迎刃而解，我们做的时候挖掘政府等方面的深层需求，比如政府招商引资无非是希望引进产业，有很多的表达方式是不愿意GP看到的，不是完全市场化的行为怎么办？母基金可以安排两边的对话，把相关的诉求安排好，双方就有所突破了。
我们按照这个方式来做，跟湖南省、江苏、泰州、苏州合作，三年之内帮他们都做了产业化母基金，同时我们投的60多支GP全部都是市场上顶级的白马和黑马机构。
解决募资难的问题：第一有信誉，第二有作用。
根据国外的判断，从亏损概率看，单项目投资为40%、子基金为20%，母基金为1%。亏损概率决定了政府型资金的取向。如果招商引资的项目让各地政府砸这么多重金的时候，你都不知道市场上头部机构在投什么样的项目，怎么保证自己招上来的项目是好的？每一年，我们会给政府LP进行分享会，总结一下我们最近听到的信息，帮助政府在招商引资时可以少花钱，办大事。通过这几年的服务，而且我们的收益很可观，还有DPI，后面的基金就会越做越好。
我很感谢融资中国。我们整个行业是要靠氛围成长的，在行业中大声疾呼，把长钱呼吁进来。我们作为机构顺应不等于不坚持，慢慢做，不断的沟通，用自己的专业素质赢得LP，同时对GP不断支持，用业绩证明自己的实力，这是市场化母基金的立身之本。
让项目直投成为子基金的最佳“接盘侠”
廖俊霞：感谢张琤总。胜兰总，中金资本除了母基金之外还有直投基金，还有S策略，这些都是分不同的团队管理吗，中金的直投规模也很大，怎么平衡母基金和直投之间的关系？
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