比亚马逊还强，京东放的长线开始见效？

近日，京东集团发布了今年Q3财报，报告显示今年第三季度净收入为2,187亿元人民币（约339亿美元），同比增长25.5%；经营利润为26亿元人民币（约4亿美元），2020年同期为44亿元人民币。财报公布后，京东当日美股股价涨幅近6%，成为中概股中为数不多上涨的企业。

如果只看“收入”和“利润”两个财务指标，不免让人怀疑在激烈的电商竞争中，京东收入坚挺的奥秘在于“以利润换增长”。当下京东在基础设施、物流网络、新业务上大规模的投入是否真如所期，成为京东持续增长的动力？

几天前高盛发布了研究报告，予京东集团-SW（09618）“买入”评级及列入“确信买外”名单，目标价477港元。作为国际顶级投资机构，高盛给与的投资意见对于我们看清京东新的布局与业务格局，具有重要借鉴意义。

通过“收入”和“利润”可以看出一家企业当下运营能力，但并不代表这家企业的未来。对此，我们不妨通过存货周转天数这一最能体现企业管理、运营、营收效率的指标，对京东未来持续营收能力进行分析和预估。

01

比亚马逊还强的存货周转能力

在分析一家公司盈利能力水平时，人们最为关注的莫过于营收和净利润两个指标，而忽略了最能体现企业营运能力的指标——存货周转天数。库存周转天数指的是企业从取得存货/产品入库到实现销售所用天数。周转天数越少说明企业所售商品越畅销，能够更快变现。存货变现速度越快意味着企业营运资金占用在存货上的金额也会越少，也就是说企业有着更高的资金使用效率，且短期偿债能力强。此外，这一指标还体现了企业的存货管理效率。

京东存货周转天数/存货周转率对比

数据来源：同花顺财经

京东存货周转率增长速率趋势图

数据来源：同花顺财经

截至今年第三季度，京东SKU“近1000亿”，自营商品近1000万SKU。通过2017年以来同期存货周转天数/存货周转率指标对比可以看到：虽然京东自营商品SKU不断增加，但其存货周转率每年均有提高，四年内提高了32.58%。而作为供应链管理和技术上的佼佼者，沃尔玛与亚马逊这两家全球零售巨头的库存周转天数目前还都在40天左右，而京东27.52库存周转天数意味着比国际顶级零售巨头的货物流转和运营效率高出30%以上。在技术的持续投入下，可以看到京东电商业务的运营效率也在持续提高。

02

效率提升背后都是京东下的血本

京东集团业务可分为三个部分，分別是京东零售、京东物流及新业务。目前为止，京东零售依旧是其核心业务，贡献了90%以上的营收。第三季度京东零售营收超1980 亿，其经营利润率为4.0%，去年同期为4.2%，变动幅度并不大。那么京东总体业务利润降幅为何高达49%？利润都去哪了？京东财报中的介绍，似乎揭示了答案：京东集团，中国领先的以供应链为基础的技术与服务企业。自2017年全面向技术转型以来，京东体系技术研发投入近750亿元。

京东净利润统计图（2014-2021Q3） 单位：亿元

数据来源：同花顺财经

众所周知，京东成立以来采用的就是重资产运营模式，自建物流仓储和物流体系，因此京东从来就是一家既能赚钱，又能花钱的企业。正如京东创始人刘强东所言：“京东干的活都是最累的活，但是却能在未来形成自己护城河”。2017年以来，京东进一步加速了对物流及新业务部门投入力度。

京东物流归属集团营收统计（2018-2021Q3） 单位：亿元

数据来源：京东财报

如上表统计所示，自2018年到今年第三季度京东物流累计亏损达97.2亿，2018-2020年归属于京东集团的成本及开支高达171亿。财报显示，截至2021年9月30日，京东物流运营约1300个仓库，一年间增加了约500个仓库。此外，今年第三季度以来，京东物流连续发布三代“天狼”仓储机器人、第五代智能快递车等应用于物流行业的新技术。

京东存货周转率的提升除了得益于其一体化供应链的进一步提升与优化之外，市场端的开拓也提高了其商品流转速度。近几年，京东新业务不断“上新”，开展了京东产发、京喜事业群、海外业务、技术创新和社区团购等业务。财报显示：前三季度，京东全渠道GMV同比增长近100%。截至2021年9月30日，京东过去12个月年度活跃购买用户数达5.52亿，1年净增1.1亿。值得注意的是，京东近年来所实行的下沉战略，用户拉动效应明显。去年的618大促期间，京东70%的新用户都来自于下沉市场。

03

服务收入成京东新的营收增长极

京东集团总裁徐雷在Q3 财报电话会议上意味深长的表示：“京东的核心竞争力在于对供应链的把握，我们寻求通过技术为社会创造更多价值，因此与流量型电商企业形成差异”。

众所周知，以阿里为代表的平台型电商，其收入主要来自营销服务收入（包含广告费、会员费等）、日常经营服务收入（如CRM、ERP等服务）以及金流（结汇、清算等）。而京东通过自身长期重金打造的供应链以及在国际上都处于领先地位的存货周转能力，其服务收入主要来自于流通型服务收入，即主要围绕“物流”服务以及由“数实融合”所形成的信息服务，与阿里形成明显不同。

京东集团净服务收入（2016-2020） 单位：亿元

数据来源：京东集团

京东服务收入主要分为平台及广告服务收入、物流及其他服务收入。从2013到2020年的7年间，京东集团来自于净服务收入的年均复合增长率达到70%。；2021年第三季度，京东物流及其他服务收入达159亿元，同比增加53%。

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