再论“克拉自由”，培育钻石行业五问五答

问题一：培育钻石近两年实现快速放量，有哪些产业逻辑?

第一，培育钻石技术经过多年发展，规模化量产能力和经济效益逐渐实现平衡，成本快速下降为放量奠定基础；第二，同品级培育钻石毛利润是天然钻石1.8倍左右，对珠宝商产生巨大吸引力，消费者教育持续推进叠加新冠疫情催化效应，认知度实现快速提升。

问题二：渗透率持续提升，培育钻石市场空间究竟有多大?

据贝恩咨询数据，目前培育钻石产量渗透率在6%左右，产值渗透率估计不足2%。根据我们的测算结果，我们预计2025年全球培育钻石渗透率有望达到25%，对应零售端规模近1900亿，国内毛坯市场规模有望达到110亿元，五年复合增速高达38%。

问题三：占据全球80%份额，美国消费者为何钟爱培育钻石?

据The Plumb Club数据，目前培育钻在美国消费者中认知度已高达79%，分别有约83%和65%的美国消费者愿意购买培育钻石作为时尚珠宝和婚戒。购买动力方面，62%的消费者因为性价比选择培育钻，约20%和18%的消费者选择培育钻是道德和环保因素。

问题四：潜力突出的国内市场，目前消费者购买意向如何?

据央视财经调查，我国对培育钻石已有了解的消费者中超半数有购买意向。2021年以来，小白光和Diamond Foundry等品牌国内零售额实现快速增长，根据我们对其天猫旗舰店的统计结果，超6成国内培育钻石均用于悦己消费，但婚恋市场认可度与美国尚有差距。

问题五：中长期视角下，培育钻石需求持续性由何驱动?

我们认为培育钻石需求持续性将由三方面因素共同驱动：1)女性收入水平提升叠加“悦己意识”觉醒，有望继续推升培育钻石的悦己消费；2)小白光、Anndia及曼卡龙等品牌持续推进消费者教育，培育钻石有望凭性价比优势在婚恋市场实现部分替代；3)年轻消费者更加注重环保与可持续，消费主力人群代际切换背景下培育钻石有望受益。

投资建议：培育钻石行业处于快速发展阶段，下游需求旺盛，上游供给端竞争格局优异，中长期维度上行业具备良好成长性。推荐业务精度突出、盈利能力优异的行业新秀力量钻石，建议关注黄河旋风、中兵红箭、沃尔德、四方达与国机精工。

风险提示：培育钻石渗透率提升不及预期，技术研发推进不及预期，行业竞争格局加剧。

报告正文

1 培育钻石近两年实现快速放量，有哪些产业逻辑?

培育钻石行业近两年来需求端实现快速放量，尽管全球产量由2018年的150万克拉左右快速增长至2020年的700万克拉左右，但仍然呈现明显的供不应求状态。我们认为，培育钻石之所以在近两年实现快速放量，核心原因有两点：第一，培育钻石合成技术经过数十年发展，规模化量产能力和经济效益逐渐实现平衡，成本快速下降为放量奠定基础;第二，培育钻石远超天然钻石的利润水平对珠宝零售商产生吸引力，随消费者教育的持续推进，叠加2020年新冠疫情的催化效应，培育钻石的认知度实现快速提升。

1)技术层面而言，培育钻石合成技术至今已有近70年历史，但近5年来行业才真正具备规模化量产能力。目前行业最主流的培育钻石合成技术——HTHP和CVD分别早在1953年和1980s就成功合成出人造钻石和多晶金刚石膜，因此并非新兴产物。不过，由于早期技术不够成熟，因此在颜色、净度等钻石的核心指标方面难以与天然钻石相比，并且成本高昂，价格甚至高于天然钻石，因此几乎无法在市场上正常销售。

直至2014年，HTHP温差晶种法生产的无色小钻上市，质量和价格合乎市场需求，大部分混在天然钻石中以低价大量供应市场。2015年左右，国内培育钻石厂商开始崛起，国内培育钻石龙头企业在2015年底开始掌握1-3克拉培育钻石的量产；之后，2018年中南钻石突破3-4克拉培育钻石生产技术，并转移原来用于工业金刚石生产的700-800台六面顶压机用于培育钻石生产；2020年下半年，黄河旋风实现4-6克拉培育钻石毛坯的生产技术，并且良率提升至40%以上;几乎同一阶段，以Diamond Foundry、上海征世、杭州超然和宁波晶钻为代表的国内外CVD企业也开始快速崛起，规模化量产能力与经济效益实现平衡，至此培育钻石毛坯生产技术正式步入成熟阶段。

技术成熟驱动成本下降，培育钻石价格逐步下行，突出的性价比优势开始显现。随高品级培育钻石量产技术逐步成熟，培育钻石逐渐与天然钻石拉开价格差距，据贝恩咨询数据，以1克拉G色VS净度成品钻石价格为例，2017Q4至2020Q4培育钻石零售价格与批发价格占天然钻石的比例由65%和55%逐渐降低至35%和20%。同时，随克拉数增加培育钻石与天然钻石的价格差距呈现指数型扩大趋势，培育钻石在大克拉级产品中性价比优势更加显著。

受益于成本降低，培育钻石在终端零售中具备独立价格带，错位竞争使其具备放量潜力。以京东平台上71分-1克拉的钻石类产品为例，培育钻石饰品基本处于7000-16000元左右价格带，天然钻石饰品处于20000-100000+元价格带，莫桑钻饰品则基本处于1000元以下低端价格带，三类产品间并不存在强烈的直接价格竞争。培育钻石与天然钻石相比其性价比优势突出，与莫桑钻相比其质地更优，独立价格带使培育钻石具备了较为宽松的竞争环境。

2)消费者教育层面，近年来下游珠宝零售商持续推进消费者教育，则使培育钻石的放量潜力逐步兑现为现实。通过梳理终端零售珠宝商进入培育钻石领域的时间线，能够发现自2017年开始，主流珠宝零售商均开始加速进行相关产品布局。国外方面，2017年5月，施华洛世奇推出子品牌Diama开始在北美地区进行培育钻石产品零售；2018年5月，钻石行业最具影响力的巨头之一戴比尔斯推出Lightbox正式进军培育钻石，尽管最初其目的是为了打击培育钻石以维护天然钻石地位，但后期其态度亦由消极打击转变为积极拥护；2021年4月，全球最大珠宝生产商潘多拉宣布全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产新系列。

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