Taper 加速，加息不远——2021 年 12 月美联储 FOMC 议息会议笔记
理财鱼小提示：Taper 加速，加息不远——2021 年 12 月美联储 FOMC 议息会议笔记
懒人摘要：
联储宣布加速 Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。
声明全文中，就业市场的论述仍然先于通胀，并且强调了充分就业目标仍然是决定升息的关键。这与之前的表态与新框架是吻合的。
从点阵图来看，明后年的加息次数都是 3 次，这也是媒体头条营造的会议中最关键的信息。
鲍威尔已经逐步在问答环节中传达自身对就业市场的看法。笔者认为，联储对就业市场的看法比点阵图更重要。因为决定升息的前提是联储判断经济已达 “充分就业” 这一门槛。
未来，市场对政策松紧的判断将更重利率以及缩表的时间表（因为 Taper 的叙事已经告一段落）。因此我们需要密切关注 “充分就业” 的定义以及联储对 “再投资政策” 的考量。
从市场的反应来看，由于市场早早就打满了鹰派预期，结果公布后风险资产由跌转涨。鲍威尔明确表态不支持在 Taper 时加息，这意味着到明年一季度末以前，鲍威尔争取到了三个月的时间，回避了通胀带来的紧缩压力。
声明全文
美联储致力于在时下这个充满挑战的时期使用其全部工具来支持美国经济，从而促进其充分就业和价格稳定目标。
在疫苗注射以及强有力政策支持的帮助下，经济活动与就业指标得以继续加强。受大流行病影响最严重的部门在最近几个月有所改善，但持续受到疫情的影响。近几个月来，就业岗位的增加是稳固的，失业率已实质性地下降。与疫情和经济重新开放有关的供需失衡继续导致通胀水平上升。整体金融条件仍然宽松，部分反映了支持经济的政策措施和流向美国家庭和企业的信贷。
经济的发展路径继续取决于病毒的走向。疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长，通货膨胀则将相应回落。经济前景的风险仍然存在，包括来自新变种的风险。
委员会寻求在较长时期内实现充分就业和 2% 的通货膨胀率。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围保持在 0-0.25％。由于通货膨胀率已经超过 2% 有一段时间了，委员会预计，在劳动力市场状况达到与委员会对充分就业的评估相一致的水平之前，维持这一利率目标的区间范围是合适的。鉴于通货膨胀的发展和劳动力市场的进一步改善，委员会决定开始放缓其每月净资产购买的步伐，国债减少 200 亿美元，对 MBS 则减少 100 亿美元。从 1 月开始，委员会将每月至少增持 400 亿美元的美债，每月至少增持 200 亿美元的 MBS。委员会判断，每个月类似的净资产购买步伐的减少可能是适当的，但如果经济前景的变化需要，委员会准备调整购买的节奏。美联储持续购买并持有证券将继续促进市场平稳运行和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。
在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测所收到的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑到广泛的信息，包括对公共卫生、劳动力市场状况、通货膨胀压力和通货膨胀预期以及金融和国际发展的解读。
经济预测
从经济预测上看，相比于 2021 年 9 月的 SEP：
下调了今年的实际 GDP 增长预测（5.9%→5.5%），小幅上调了明年的预测（3.8%→4.0%），下调了 2023 年预测（2.5%→2.2%）。
下调了今年的失业率预测（4.8%→4.3%），下调了明年的预测（3.8%→3.5%）。
上调了今年的通胀预测（PCE 通胀 4.2%→5.3%；核心 PCE 通胀 3.7%→4.4%），明后年通胀预测亦有所上调。
预计 2022 年、2023 年、2024 年将分别加息 3 次、3 次、2 次。
点阵图
点阵图的利率预期大幅上移。
从图上看，对 2023 年以及 2024 年的利率预测的分歧程度相比于 2022 年更大。
发布会要点
鉴于劳动力市场走强和通胀压力抬升，FOMC 决定加速 taper。
美联储证券持仓将在 3 月中旬停止增加，比 11 月初 FOMC 会议上的预期提前了几个月。
更迅速地停止资产购买，是因为随着通胀压力的上升和劳动力市场的迅速走强，经济不再需要增量的政策支持。
这也会让美联储的政策立场更从容地应对所有可能的经济结果。
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在不断改善的劳动力市场状况和非常强劲的用工需求下，经济朝着充分就业的方向取得了快速进展 ("rapid progress")。
劳动力参与率在 11 月出现了可喜的回升，但仍旧低迷，部分反映了人口老龄化和退休。
近几周新冠病例的增加以及奥密克戎变体的出现对展望构成风险。劳动力短缺将持续多久还不清楚，尤其是在出现更多波次（疫情）的情况下。
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总体通胀远远高于 ("well above") 2% 的长期目标，并可能一直持续到明年。
FOMC 继续预计通胀会在明年年底前下降到更接近 2% 长期目标的水平。
FOMC 参与者的通胀预测中值，从今年的 5.3%，下降到明年的 2.6%。这一轨迹明显高于 9 月的预测。
美联储会动用工具，既要支持经济和强大的劳动力市场，又要防止更高通胀变得积重难返 ("entrenched")。
问答环节问题 1（华盛顿邮报）：开始加息所要满足的充分就业门槛是怎样的？FOMC 什么时候能知道就业已达门槛？会如何与市场沟通？
答：FOMC 会观察一系列广泛的指标，包括失业率、劳动力参与率、职位空缺、薪资增长、劳动力的流入和流出以及在劳动力市场各个部分之间的流动。
FOMC 往往还会用更具包容性的眼光看待不同人口结构群体的就业情况，而不仅仅是看整体和加总数据。
就业是否达到门槛完全取决于 FOMC 的判断，因为牵涉上述一系列因素，而不像大致由一个数字主宰的通胀。
强调经济朝着充分就业的方向取得了快速进展，这在部分上述因素当中有所体现。
问题 2（CNBC）：引用了弗里德曼名言 “货币政策的时滞漫长且反复无常”，逐步调整资产购买能对当下的通胀问题带来什么好处？难道不是 3 月份彻底停止资产购买之后，才开始对通胀问题带来任何有意义的冲击？
答：在处理资产负债表问题的过程中，FOMC 学到的教训是最好有条不紊地 ("methodical approach")做出调整。
市场对资产负债表政策非常敏感，而 FOMC 此次将 taper 速度提高一倍，意味着距离停止资产购买不过还有两次会议。
认为在全球金融市场互联互通的当今世界，金融状况变化非常迅速，货币政策对经济的影响可能比传统认为的 1 年到 18 个月来得要短。
强调金融状况不会等待靴子落地才发生变化，而是随预期而动，所以不认为要等才能看到结果。
追问：FOMC 是否还坚持要到 taper 结束才能开始加息？
答：购买资产是宽松加码，提高利率是宽松减码，答案不言自明。
既然距离停止资产购买还有两次会议，如果要提前加息，那 taper 也必然要提前完成，不认为会发生这种情况，这样做也是不合适的。
问题 3（金融时报）： 从 taper 结束到首次加息之间会距离多长时间？2014 年的情况是前瞻指引释放信号，资产购买结束之后联邦基金利率在目标水平保持了很长一段时间。当前与过去有何不同？
答：FOMC 尚未对此做出决定。此次会议确实进行了相关讨论，并与历史经验做了比较，但有参会者指出当前的经济状况与过去有着显著不同，这些不同会影响我们对资产负债表政策的判断，加息的判断亦然。
不认为这一次在加息之前会有长时间的等待 ("extended wait")。当前的经济远比过去强劲，也更加接近充分就业。通胀远高于目标水平，增长远超潜在水平。不再需要过去那样的长时间延迟。
尽管如此，仍将会在未来的会议上做出这一决定，FOMC 目前并没有把精力集中在这件事上。
问题 4（华尔街日报）：FOMC 对充分就业水平的看法今年是如何变化的？按照 FOMC 的判断，经济距离充分就业的短期水平还有多远？
答：强调经济不会回到 2020 年 2 月的状态，很早就做出了这样的判断。
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