伍戈：疫情反复对经济的影响

近期，多地升级疫情防控措施。疫情反复，是否意味着其对宏观经济的短期冲击再度加剧？或者，预示着其对微观主体将产生更长期的不确定性影响？

疫情反复，短期冲击再度加剧？

疫情反扑之下经济势必受损。然而，从过去几轮疫情反复的历程来看，其对经济的冲击程度呈现边际递减态势。究其原因，或与各界对病毒的认知程度提升及更加有效的应对有关。特别是，疫情所催生的新需求(如“宅经济”)以及新供给(如线上办公)等也为经济提供了新的发展动能。

图1 疫情反复对经济的冲击递减？(数据来源：WIND，作者整理)

同时，疫情反复对金融市场的影响也在逐步趋弱。2020年年初暴发第一轮疫情后，强烈的避险情绪使得股票价格大跌、债券利率大幅下滑。然而，随后几轮疫情复发后，股票和债券市场的波动性明显减弱，股价和利率有时甚至上升，反映出疫情复发未必都是驱动市场的核心矛盾。

图2 疫情反复对市场的影响递减？(数据来源：WIND，作者整理)

疫情反复，回归正常何时到头？

疫情反复所带来的更为复杂和长期的后果是，微观主体预期的不稳定性。一方面，疫情多次反复之下，居民就业、收入等不确定性加大，预防性储蓄动机随之上升。而除了居民收入因素以外，储蓄意愿依然掣肘消费的恢复速度。每一波疫情扰动边际消退之后，消费虽有回升但幅度渐弱。

图3 疫情反复将更长时间压制消费？(数据来源：WIND，作者整理。注：社零采用隔年同比。)

另一方面，疫情反复服务业首当其冲。与工业不同，疫情反复对服务业投资的影响未必会越来越小。由于时常被迫“中断”，服务业企业扩大资本开支的意愿势必受到冲击。每一波疫情边际减弱之后，服务业投资反弹的幅度越来越弱，甚至不升反降，从而对整体投资形成拖累。

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