澳银资本熊钢：金融视角下的天使投资，“高退出率”的财富密码

今年是国内规模最大的天使投资类政府引导基金深圳天使母基金启航3周年。深圳澳银天使创业投资企业（有限合伙）连续两年蝉联深圳天使母基金年度子基金TOP10。

自2018年顺利成为深圳天使母基金的首批子基金之一，至今为止，这只规模为3亿的天使基金已经完成80%的投资任务，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢对融资中国表示，预计将2022年年初完成整支基金的全部投资。

这种节奏并非是循序渐进的，事实上，澳银所掌管的这只天使基金，在过去两年投资节奏相对缓慢。年初，深圳天使母基金的相关领导还找到熊钢，谈及了投资速度的问题。熊钢并不急于求“速”，对澳银而言，蓄力的过程是不断积累认识，多年蛰伏一朝爆发。

今年，完成前期积累的澳银加快了速度，开始进入项目的捕捞期，天使基金中有60%的项目，都在今年投出的。三年中不乏投资了中晟全肽、沃德生命、揽月机电等明星项目。值得一提的是，天使基金投资的首个项目沃德生命更是由红杉、启明接力投资，并实现退出。

对早期投资逻辑认知的加深，带动了效率的提升。与此同时，更深入的认知体系也为这只即将完成投资的天使基金带去一个可预期的回报。

“我们是按照五年DPI达到1倍构造安全基础,七年DPI达到2-3倍获取较好收益，九年DPI达到5-7倍争取超额收益等目标来规划基金整体运营的。”熊钢表示。

01

走早期投资路 拥抱医疗、硬科技

2018年3月，深圳天使母基金正式揭牌成立，历时8个月，深圳天使母基金在接洽的150家创投机构中优中选优，最终通过投决会的只有16家，首批签约了8家GP，澳银就是其中之一。

事实上，这并非是澳银在早期项目上的首次试水。早在2009年，澳银设立首只人民币基金时，就已经开始在综合基金内配置早期的前沿资产。“当时，我们有意识在早期进行配置，但总体看仍是多元化布局，整体意识并不特别清晰。”熊钢坦言，“当时，我们有对早期项目布局的意识，但市场整体风格仍是偏向于PE。”

2011年开始，全民PE的风潮正劲，创业板的开板效应，使得市场上的机构都一股脑的杀入PE领域。短短几年，市场上涌现了百余家PE机构。不过，蜂拥而入的资本，让项目价格产生泡沫。“通过这几年的观察，我们意识到，在后端投资的项目价格太高，结果是很难赚钱。我们二期基金投资了一些后期项目，从目前看，业绩回报尚佳，但是也耗费了大量的时间去解决问题。也因此，我们决定将基金投资阶段向早期进行转移。”

在业内，澳银资本算是较早一批转向早期的投资机构。2014年前后，澳银设立了北京华澳龙沣基金，改弦更张地彻底转向早期投资。这只基金投资了十余个项目，都已经完成退出清算，基金DPI在第四年就拿回了本金，并在第五年IRR达到了30%。

不错的业绩表现让澳银坚定了走早期之路，并在2017年又发行了北京二期基金，通过向更早阶段和更专业化的升级，挖掘TMT、医疗等领域的投资机会。

过去的经验，给澳银提供了参考，也使其得到深圳天使母基金的青睐。澳银天使基金主要的投资方向为医疗和硬科技，占比为8:2。这两大领域，这也是澳银强项所在。

熊钢介绍，预计到今年年底，天使基金将完成80%的项目投资，比四年投资期提前一年。

02

高退出率的秘密

截至今年11月，刚好是深圳天使母基金签约3周年。2021年末，深圳天使母基金年度榜单隆重开幕，深圳澳银天使创业投资企业（有限合伙）二度蝉联深圳天使母基金年度子基金TOP10。殊荣背后，是业绩的支撑。

从目前的阶段看，各基金都处在投资阶段，评判标准以项目的质量为依据。按照基金运营的期限，未来2-3年，随着项目成长，对于业绩的考核也将涵盖其中。

一直以来，高退出率都是澳银资本的特色。成立至今，澳银项目有效退出率一直高达80%之上。

以澳银的其中一期基金为例，6年时间DPI达到1倍，时至如今，回报已经超过8倍，IRR也在35%左右。

这样的高回报，能否延续到澳银的天使基金中？

对于早期项目而言，能在三五年中实现高额回报倍数不易。原因在于，天使基金的投资阶段更早，项目也皆处在成长的早期阶段。过去，澳银资本也有百倍回报项目。比如，相伴十年的新产业生物就是在天使轮投资的，再如三利谱也是早期入手的项目，这两个项目都是多年陪跑，最终皆收获巨大的回报。

不过，一个项目的高回报，并不等同于基金的高退出率。高退出，指的是基金项目实现大部分的退出。但投资早期的机构中，极大一部分的打法，采取的是“激进策略”，即以10%的概率博取100倍回报，并以此覆盖其余90%的失败。

熊钢直言，澳银一直强调的是基金的高退出率，要求基金整体回报的稳健。这得益于他所坚持的投资策略：

第一、用金融逻辑指导投资与管理；

第二、以基金整体目标牵引投资与退出

简单理解，就是通过结构化和定量化的方式评判项目，并以此为标准进行项目投资、退出的决策。澳银内部，将项目划分为5个等级，严格遵守以退定投的机制。

“在认知不清晰时，通过结构化管理规避风险，这是我们的纪律。” 事实上，投资行业最大的敌人就是投资人的欲望。市场上，为了博得超高收益，而错过退出最佳时机的案例比比皆是。正所谓，退的好与投得好同样重要。克制欲望，保持冷静，这是投资机构能达到完美退出的唯一标准。

“这样方法可能会错过个别项目的成长，但一定会使整体基金更安全。”熊钢直言。将这套方法论延续到早期投资上，效果显著。从目前看，熊钢预计澳银天使基金的DPI将在第五年达到1。

03

早期项目更需管控风险

通过对早期投资的不断尝试、观察及调整，澳银已经树立了一套完整的早期投资理论。

澳银乐于不断的复盘，通过及时的分析判断，尽早对项目进行处置，这种风格延续到早期投资上，工作任务更加繁重，但对于基金而言，安全系数更高，项目风险更低。熊钢坦言，在目前投资的20余个项目中，一半左右项目与预期相符，其中不乏超预期项目。

中晟全肽就是一个典型的明星项目。

一般而言，西药主要分为三类：小分子药、大分子药和多肽药。相对于前两者，多肽药物毒副作用较小，生产成本也比较低。胰岛素、催产素等都是典型的多肽药。但相较于小分子和大分子药物，目前多肽药物所占的市场份额仅为3%。

究其原因，多肽半衰期短和大型多肽库的缺乏是制约该领域发展的瓶颈。如果能快速、高效地建立一座多肽分子库，多肽药物发现困难的瓶颈或将迎刃而解。

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