美联储已经事实上“缩表”？
疫情以来美联储快速政策响应对于稳定金融体系、防范现金流风险向更严重的资产负债表风险蔓延的重要意义自不必多说，超过2008年金融危机以来三轮QE的大规模流动性释放对金融资产价格的推动作用也非常显著。正因如此，市场才如此关注美联储接下来的政策动向。
通常而言，不论是QE资产购买、还是当下市场关注的QE减量甚至缩表，所指的都是美联储资产端持有的有价证券的变化。相反，作为资产端另外一面的负债端往往被忽视，但其变化也会对金融体系中的实际流动性状况产生影响。
近期变化是，4月底以来逆回购规模大幅增加，且增加幅度和速度超过同期财政部TGA账户下降和美联储资产购买速度，相当于美联储阶段性“锁住”了更多流动性，也就使得金融体系的实际流动性阶段性减少。因此，如果扣掉逆回购规模后，美联储资产负债表从4月下旬便开始回落，形成事实上（de facto）的“缩表”效果。
了解这一变化后，再来看近期一系列资产特别是那些没有自身现金流而更多依赖流动性环境的资产，一些表现可能就会显得更加“顺理成章”，具体来看：
1）对流动性情况较为敏感的数字货币近期高点出现在4月末5月初，与上文中提到的美联储事实上“缩表”时点较为一致，不排除存在一定关联；
2）美元流动性边际收敛和美元指数走强、及主要大宗商品如有色金属、铜、农产品从高点回落也基本在此附近；
3）股市内部，周期金融板块回落也在5月中旬左右；
4）近期美债利率持续下行可能乍一看从逻辑上并不契合，但实际上从这个角度也可以得到解释，主要和逆回购操作本身的特点有关。
往前看，短期金融流动性的状况由资产端QE与负债端逆回购规模之间的动态变化所共同决定，但逆回购毕竟是带期限的暂时性变化，更重要的长期影响依然还要看资产端的美联储政策决策。考虑到未来的减量，整体流动性环境的大方向大概率是回落的。
本周焦点：美联储近期资产负债表的变化及其对资产影响
一、近期美联储资产和负债端的主要变化
疫情以来美联储快速的政策响应对于稳定金融体系、防范现金流风险向更严重的资产负债表风险蔓延的重要意义自不必多说（《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》），其超过2008年金融危机以来三轮QE的大规模流动性释放和资产负债表扩张对于金融资产价格的推动作用也是非常显著的。正因如此，市场才如此关注美联储接下来的政策动向。
通常而言，不论是扩张资产负债表的QE资产购买、还是当下市场较为关注的QE减量（Taper）甚至缩表，所指的都是美联储资产端持有的有价证券的变化。当前美联储整体8.24万亿美元总资产中，持有国债、MBS和机构债总计7.67万亿美元，占比高达93%。接下来，我们预计美联储有可能会在年底（12月FOMC）正式开始减少当前每个月至少1200亿美元的国债和MBS购买速度（所谓减量Taper），而在9月FOMC会议修改声明传递减量信号。
相比之下，作为资产端另外一面的负债端虽然往往会被忽视，但其变化也会对金融体系中的实际流动性状况产生显著影响。美联储当前的总负债约为8.2万亿美元，除了流通中的货币外（2.1万亿美元），其主要构成是金融机构在美联储的存款（所谓准备金，3.97万亿美元），逆回购（1.14万亿美元）以及财政部现金账户（6163亿美元）这几项，合计占比约70%。
美联储负债端近期最主要的变化是：一方面，美国财政部TGA账户因3月新一轮1.9万亿美元财政刺激发放以及7月底债务上限要重新生效而持续下降，起到释放流动性的效果；但另一方面，除了金融机构在美联储的准备金略有增加外，4月底以来逆回购操作规模却大幅增加，当前相比4月底规模增加8340亿美元（RRP，即符合条件的金融机构将现金通过逆回购协议放回美联储账上，以赚取利息并获得国债作为抵押品，并在约定时间再将国债卖回给美联储；6月FOMC会议技术性上调隔夜RRP利率为5bp也进一步推动了逆回购规模的增加；有关逆回购为何增加及其运行机制细节，请参见《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？2021年6月28日~7月4日》）；其规模增加幅度远超同期财政部TGA账户的下降（下降3871亿美元）、也超过同期美联储资产购买的速度（增加4179亿美元）。
短期内逆回购规模以更快速度的增加相当于美联储阶段性“锁住”了更多流动性，也就使得金融体系中的实际流动性暂时性的减少了。因此从这个意义上看，如果扣掉逆回购规模后，美联储资产负债表规模从4月下旬便开始逐步回落，形成了事实上（de facto）的“缩表”效果。
二、事实上（de facto）“缩表”期间的资产表现
>相关《美联储已经事实上“缩表”？》内容：
1、 今年以来，欧洲天然气价格已经飙涨400%！原因为何？俄罗斯表态……
理财鱼小提示：今年以来，欧洲天然气价格已经飙涨400%！原因为何？俄罗斯表态…… 王爷说财经讯：最新数据显示，就在上周，欧洲天然气价格又刷新历史高点，自此，今年以来，欧洲天然气价格已经上涨了超过400％。 具体数据来看，就在本周，欧洲天然气价格再创新高...【继续阅读】
2、 仙剑要翻拍？但我已经不想看了
今年冬天，要说有什么能比台风雷伊更让人透心凉，翻拍中的《仙剑奇侠传》或许能算其一。 翻拍等于翻车，是观众对国产剧的共识。更何况，这次被拿来开刀的，是豆瓣上36.5万人标记看过、仙侠题材中唯一评分破9的白月光神剧。 气质突兀、颜值降级的选角，和仙...【继续阅读】
3、 欧洲天然气危机会持续多久？交易员已经有答案了
理财鱼小提示：欧洲天然气危机会持续多久？交易员已经有答案了 欧洲天然气危机会持续多久？交易员已经有答案了 2021-12-24 20:05 · 财联社（上海，编辑 牛占林）讯，要想了解今年的欧洲能源危机还会持续多久，只需看看欧洲天然气交易市场就知道了。 天然气远期...【继续阅读】