张忆东：拥抱100亿到500亿市值的“未来的核心资产”、科创“小巨人”
“中国经济现在有点像中年人，可以练耐力跑马拉松、健身健身，不需要搞特激烈的活动。中国现在要注意的是把一些存量问题化解掉，把一些提高效率方面的增长点培育好，这是宏观的重点。”
“三季度信用风险的释放一定会是加速的;从短期的角度来说，这是个风险，但长期而言，化解存量风险带来的阵痛，更像是一个有惊无险的扰动，总体来说，系统性风险并不大，因为未雨绸缪降准了，三季度整体是宽货币紧信用，甚至有可能再次降准。”
“在政治经济学的框架下，中央立足于大国博弈的宏观趋势背景下，对于这种影响社会不稳定因素、长期的结构性风险，是下定决心要进行治理、进行出清。”
“8月份可能是改变中国过去30年房地产发展的、重要里程碑式的时刻，房地产的发展模式正在被颠覆，最终将彻底树立房住不炒的产业基础。过去的30年，房地产开发商是立足三高“高毛利、高周转、高杠杆”的盈利模式;
而未来，新房价格受计划调控，房地产进入低毛利的时代，融资又收到“三个红线”的硬约束，传统的房地产盈利模式怎样能够生存下来?”
“大家要深刻地理解这一点，现在跟过去改革开放40年相比，经济发展的战略思路正在发生巨大变化。这个变化就是走共同富裕之路。在未来，长期而言，国内大环境最重要的是，经济发展的道路是共同富裕的社会主义道路。
而共同富裕是共同在前，富裕在后。不同于西方过度强调效率优先的路，我们更强调公平同时兼顾效率。
这个发展战略思路的变化，已经并将继续在各种产业发展政策上不断显现。这几年的监管政策，无论是对互联网，还是对教育，对医药，对金融，对房地产，乃至于未来，对一些消费类的公司都在发展变化，甚至颠覆原有的行业模式。”
“经过了改革开放40年，特别是，过去5年的供给侧改革，强者恒强，优胜劣汰，很多的行业形成了“躺赢型”的赚钱方式，在未来，这些都可能面临要被打破，或规范治理。
就想一想，这些躺赢型的商业模式是不是会妨碍社会公平? 是不是会造成社会焦虑?会不会导致社会阶层的固化深化? 会不会引发贫富差距的拉大?会不会妨碍共同富裕? 如果是的话，都要小心。”
“我们倾向于在共同富裕的指引下，共同富裕不是共同贫穷，公平优先，反而可以兼顾效率。从效率的角度，未来鼓励效率，最确定的方向，就是提高中国核心竞争力的方向。而这个方向就是科技、先进制造和内需新消费” +
“要收获周期，收获大盘龙头，去转向拥抱小而美的科创“小巨人”;从前几年供给侧改革“做减法”阶段，推崇万亿市值、千亿市值的大盘龙头型“核心资产”，转向拥抱100亿到1000亿特别是100亿到500亿市值的“未来的核心资产””
“以长打短，大智若愚，耐心布局优质成长。这些优质科创成长，说实话短期也不便宜，我认为未来一两个月有可能也会调整。
我把它形容为2004，2005年上海静安区的房子，如果涨多了也会短期调整，但这一类的东西跌下来敢满仓，敢继续加，现在回头看05年的房子其实是在底部。
拉长来看，科创长牛现在也是处于‘底部的顶部’”
以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，7月20日在财通基金主办的“资管行业新趋势高峰论坛”上，分享的最新精彩观点。
张忆东重点谈到了下阶段国内和海外可能面临的几个风险，分析了美股市场后续走势，同时，对A股市场上中短期、以及更长时间维度上存在的投资机会，给出了非常明确的判断。
聪投整理了演讲全文，经忆东总授权，分享给大家。
正文
大家好，跟大家分享一下对于中短期、中长期资本市场的一些思考。 我们还是先自上而下分析下半年市场的一些关键变量，包括中国宏观经济、海外市场的分析，以及会影响短期风险偏好、资金面的一些信用风险。
1、中国经济就像一个中年人，不需要搞特激烈的活动
第一部分，平淡中寻找新奇。 什么平淡? 宏观平淡、大盘指数平淡; 什么新奇? 微观新奇，朝气蓬勃。
而且新和奇是两个不同的方向，它反映的是中国一些新的增长点，一些还没有被市场充分挖掘或认知的机会。
平淡，下半年宏观经济总体来说是偏弱的，三季度GDP增速 6~7%之间，四季度很可能要考虑保五，5%左右的GDP增速。 看上去趋弱，但事实上足够了。
中国经济就像一个中年人，他的生活状态和年轻人不一样，年轻人朝气蓬勃，活力十足，可以百米竞跑，中老年人则是优雅的生活。
中国经济现在有点像中年人，可以练耐力跑马拉松、健身健身，不需要搞特激烈的活动。
中国现在要注意的是把一些存量问题化解掉，把一些提高效率方面的增长点培育好，这是宏观的重点，GDP增速(今年)剔除基数效应以后，如果未来5~10年能够维持这个4%、 5%的状态，已经很不错了。
宏观经济增速更多是一种数字意义上的，今年一季度二季度超高增速是基数效应，到了三季度四季度5%是一种常态。
2、流动性总体不会太紧，下阶段信用风险释放加速，但更像一个有惊无险的扰动
如果下半年经济增速回落，但是流动性还非常紧，那就麻烦了，比如2018年; 但事实上，下半年流动性总体来说不会太紧，因为要化解存量风险。
去年年底，中央经济工作会议就提出，2021年要抓住机会，化解存量风险。 现在我们也陆陆续续看到了某些大型房地产公司，甚至不止一个，最近遭遇一些困境，特别是债务违约越来越明显，跟二季度不太一样。 二季度为了百年七一，宏观金融环境整体还是比较祥和的，没有出现银行抽贷和冻结资产。
但是，现在来看，三季度信用风险的释放一定会是加速的;
从短期的角度来说，这是个风险，但长期而言，化解存量风险带来的阵痛，更像是一个有惊无险的扰动，总体来说，系统性风险并不大，因为未雨绸缪降准了，三季度整体是宽货币紧信用，甚至有可能再次降准。
年内不排除继续降准甚至降息，从而保证下半年不出现“处置风险而引发的”系统性风险。
同时，在政治经济学的框架下，中央立足于大国博弈的宏观趋势背景下，对于这种影响社会不稳定因素、长期的结构性风险，是下定决心要进行治理、进行出清。 所以下半年，无论是房地产相关的信用链条收紧，还是围绕着地方融资平台相关的基建，总体来说都是信用收紧。
3、如果三季度信用风险释放猛烈，四季度很可能出现双松
当然，我们也倾向于，如果三季度信用风险是以一个比较猛烈的方式释放，四季度很可能会出现双松，就是宽货币、宽信用。
而那时候信用的宽，一方面，无论是地产这个链条还是基建这个链条，因为三季度的风险释放之后，到四季度告一段落，喘口气。同时，更多的体现在新型基建。
所谓的新基建，无论是5g、智慧城市、网络安全，还是说跟智能驾驶相关的，跟十四五规划里边提到的自主创新、科技进步相关的这些抓手，会成为释放宽信用的领域。
总体来说，三季度是宽货币、紧信用，但是，四季度有可能“双松”。
4、未来一个半月是有风险的，七一之后已经在加速了
所以站在现在，去看三季度，特别是看未来一个半月，是有风险的;这个风险七一以后已经在加速了，集中体现在某些行业监管风险以及信用风险。
比如，互联网和中概股的监管风险，7月6号《关于依法从严打击证券违法性活动的意见》加强海外上市的监管，再往后，对互联网的治理进一步加码，对于某公司，七部委入驻。
再比如，部分地产商债务违约，甚至是中型的还算是不激进的房地产商开始债务违约;以及某大型的、过去几年相对比较激进的房地产开发商，最近遭遇到了某区域型银行支行的法律诉讼。
这些都显示，后面的信用风险的释放、存量风险的化解是在加速了。
5、房地产的发展模式正在被颠覆，房地产债务风险、地方政府债务将密集释放
8月份还有一个事情，土地出让金在8月初开始由税务部门征收，因为以前的土地出让金都是地方政府相关部门征收，这个征收单位的变化，对房地产开发商资金面也是一个压制，可能是压垮骆驼的最后一根稻草。
8月份可能是改变中国过去30年房地产发展的、重要里程碑式的时刻，房地产的发展模式正在被颠覆，最终将彻底树立房住不炒的产业基础。
过去的30年，房地产开发商是立足三高“高毛利、高周转、高杠杆”的盈利模式; 而未来，新房价格受计划调控，房地产进入低毛利的时代，融资又收到“三个红线”的硬约束，传统的房地产盈利模式怎样能够生存下来?
未来，房地产商要么是进入到长租房、廉租房的领域，拿到低成本的融资，这些可以生存。要么还有就是像海外的模式，就是收租的模式，偶尔做一些开发，这种收租为主，加上少量低周转高毛利的开发。
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