中信建投：维持拓邦股份(002139.SZ)“买入”评级 受益于需求旺盛 家电、工具控制器快速增长
智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计拓邦股份(002139,股吧)(002139.SZ)2021-23年归母净利润分别为7.5亿元(含投资收益，上调1%)、8.4亿元(未考虑大额投资收益，维持)、11亿元(未考虑大额投资收益，维持)，对应PE分别为26X/23X/17X，维持“买入”评级。
业绩报告：7月27日晚，公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收36.44亿元，同比增长82.44%，归母净利润4.28元，同比增长104.96%，扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长139.64%。
中信建投主要观点如下：
归母净利润高于预告中值，扣非净利润符合预期
公司2021Q2实现营收19.46亿元，同比增长58.62%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长29.41%，好于此前预告中值(1.78亿元，同比增长22%)，实现扣非净利润1.66亿元，同比增长52.73%，与此前预告中值基本一致。公司归母净利润增速之所以低于扣非净利润增速，是2020Q2有近0.37亿元非经常性收益。
公司二季度毛利率保持稳定，超预期
公司2021H1毛利率达到24.11%，同比提升0.51pp，2021Q2毛利率24.44%，同比下降0.48pp，环比提升0.69pp。考虑到2021Q2芯片元器件短缺及涨价、人民币升值等不利因素，公司毛利率保持稳定，实属不易。该行认为这反映了公司作为行业龙头有较强的抗风险能力，在需求沟通、提前备货、国产替代等方面准备充足，且向下游客户进行了有效的价格传导，从而降低了元器件涨价、人民币升值对毛利率的冲击。公司作为制造中游，一方面对下游有一定议价能力，另一方面未来随着上游原材料供需矛盾缓和，该行认为毛利率和净利率有望逐步提升。
受益于需求旺盛及产业链东移，家电、工具控制器快速增长
分业务板块来看，公司2021H1家电控制器营收16.27亿元，同比增长90%，毛利率21.36%，同比提升0.61pp，工具类营收13.5亿元，同比增长102.25%，毛利率26.45%，同比下降1.41pp。公司家电、工具业务实现快速增长，该行认为一方面得益于下游需求保持较高景气度，另一方面得益于海外产能持续向中国大陆转移，公司作为智能控制器龙头，行业地位和市占率稳步提升。
公司费用率明显降低，汇兑损失增加较多
2021H1，公司期间费用率为10.99%，同比下降3.48pp，其中研发费用率同比下降1.9pp，销售费用率同比下降0.89pp，管理费用率同比下降0.72pp。2021Q2，公司期间费用率11.22%，同比下降1.25pp，其中研发费用率同比下降0.88pp，销售费用率同比下降0.52pp，管理费用率同比下降0.39pp。公司费用率管控良好，该行认为一方面得益于规模效应，另一方面得益于公司管理改革、降本增效成效明显，未来有望继续释放红利。公司2021H1财务费用率同比提升0.03pp，其中2021Q2财务费用率同比提升0.54pp、环比提升1.38pp，主要是汇兑损失增加较多所致，2021H1公司产生汇兑损失2377万元，而2020H1为汇兑收益892万元。
原材料备货增加明显，将有效应对芯片短缺，同时计提资产减值较多，未来存在冲回可能
截至2021H1末，公司存货达到18.76亿元，同比增长138.17%，环比增长22.27%，其中原材料12.61亿元，同比增长105.78%，主要是提前备料以应对芯片短缺。2021H1公司资产减值损失0.99亿元，同比增长317.40%，与2020年全年资产减值金额相当，其中二季度资产减值损失0.56亿元，同比增长202.94%。该行认为，未来减值有冲回可能。
智能控制器应用领域广泛，行业天花板高
智能控制器专业化分工为大势所趋，ODM正逐步成为主流，中国厂商与海外竞争对手相比优势明显，市场份额持续提升，公司作为行业龙头，有望持续受益。2022年起，该行认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到公司继续推进降本增效，规模效应显现，该行认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。
风险提示：疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期;汇兑损失;需求不及预期等。
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中信建投主要观点如下：
归母净利润高于预告中值，扣非净利润符合预期
公司2021Q2实现营收19.46亿元，同比增长58.62%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长29.41%，好于此前预告中值(1.78亿元，同比增长22%)，实现扣非净利润1.66亿元，同比增长52.73%，与此前预告中值基本一致。公司归母净利润增速之所以低于扣非净利润增速，是2020Q2有近0.37亿元非经常性收益。
公司二季度毛利率保持稳定，超预期
公司2021H1毛利率达到24.11%，同比提升0.51pp，2021Q2毛利率24.44%，同比下降0.48pp，环比提升0.69pp。考虑到2021Q2芯片元器件短缺及涨价、人民币升值等不利因素，公司毛利率保持稳定，实属不易。该行认为这反映了公司作为行业龙头有较强的抗风险能力，在需求沟通、提前备货、国产替代等方面准备充足，且向下游客户进行了有效的价格传导，从而降低了元器件涨价、人民币升值对毛利率的冲击。公司作为制造中游，一方面对下游有一定议价能力，另一方面未来随着上游原材料供需矛盾缓和，该行认为毛利率和净利率有望逐步提升。
受益于需求旺盛及产业链东移，家电、工具控制器快速增长
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公司费用率明显降低，汇兑损失增加较多
2021H1，公司期间费用率为10.99%，同比下降3.48pp，其中研发费用率同比下降1.9pp，销售费用率同比下降0.89pp，管理费用率同比下降0.72pp。2021Q2，公司期间费用率11.22%，同比下降1.25pp，其中研发费用率同比下降0.88pp，销售费用率同比下降0.52pp，管理费用率同比下降0.39pp。公司费用率管控良好，该行认为一方面得益于规模效应，另一方面得益于公司管理改革、降本增效成效明显，未来有望继续释放红利。公司2021H1财务费用率同比提升0.03pp，其中2021Q2财务费用率同比提升0.54pp、环比提升1.38pp，主要是汇兑损失增加较多所致，2021H1公司产生汇兑损失2377万元，而2020H1为汇兑收益892万元。
原材料备货增加明显，将有效应对芯片短缺，同时计提资产减值较多，未来存在冲回可能
截至2021H1末，公司存货达到18.76亿元，同比增长138.17%，环比增长22.27%，其中原材料12.61亿元，同比增长105.78%，主要是提前备料以应对芯片短缺。2021H1公司资产减值损失0.99亿元，同比增长317.40%，与2020年全年资产减值金额相当，其中二季度资产减值损失0.56亿元，同比增长202.94%。该行认为，未来减值有冲回可能。
智能控制器应用领域广泛，行业天花板高
智能控制器专业化分工为大势所趋，ODM正逐步成为主流，中国厂商与海外竞争对手相比优势明显，市场份额持续提升，公司作为行业龙头，有望持续受益。2022年起，该行认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到公司继续推进降本增效，规模效应显现，该行认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。
风险提示：疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期;汇兑损失;需求不及预期等。
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