赵伟：稳增长“三步走”正在进行时

1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。我们认为，降息幅度符合预期，时点略超预期，或缘于年初经济相对低迷、融资需求偏弱等。稳增长货币先行，后续还需要财政、金融机构与国企等形成合力。

此前，我们曾指出，2021年12月1年期LPR(贷款市场报价利率)下调是新一轮宽松周期的开始，降低银行成本，是降低实体融资成本、激发经济活力的关键。而MLF和公开市场操作利率的下调，幅度基本符合市场预期，时间略有提前。“降价”的同时，央行继续“加量”，在2021年12月全面降准基础上，1月MLF超额投放2000亿元，更加凸显政策“加力”态度。

MLF投放情况

我们认为，下一步1年期LPR将下降，不排除5年期LPR下调的可能。现行LPR锚定MLF利率的框架下，MLF利率的下降会带来LPR的下调，1年期LPR报价或跟随下降10个基点；但5年期LPR变化，可能需要考虑激发实体需求、坚持“房住不炒”定位等多方面的平衡，减幅下调或定向下调对企业贷款加点幅度。

现有框架下，MLF下降或带动LPR下降

本次降息，或并非新一轮货币宽松周期的终点。经验显示，货币宽松周期多出现经济承压阶段，一般会多次降准降息。2021年底开始的新一轮宽松周期，降准降息均已落地，需求收缩下，货币或仍有进一步宽松可能，后续宽松节奏和力度将取决于稳增长落地效果。流动性宽松的同时，央行或继续运用再贷款、直达工具等，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的重点支持。

经验显示，货币宽松周期一般对应多次降准降息

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”，需要货币、财政、金融机构与国企等形成合力。2022年，财政前置、结转结余、中央赤字等之外，或许还需要政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下，储备项目加快开工等，将带动需求逐步释放，对冲经济下行压力。

2021年财政结余支持2022年财政前置

稳增长加码下，“政策底”已夯实，“经济底”或即将出现。总体来看，稳增长“三步走”正处在进行时：第一步，货币宽松、稳增长相关融资加快增长；第二步，稳增长相关措施加快落地，带动实体需求改善，预计三季度边际改善最为明显；第三步，经济预期修复，国内生产总值增速提高。(中新经纬APP)

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