南都电源盈利能力走弱警惕存货爆雷 "风口之上"定增为何难产？
投资研报
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
8月23日，南都电源发布中报。今年上半年，公司完成营收65.98亿元，同比增加60.59%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降87.71%，扣非后净利-0.18亿元，主业经营由盈转亏。
对于业绩大幅下滑，公司解释一是受主要原材料价格大幅度上涨影响，产品毛利率有下降；二是上年同期因业绩补偿确认公允价值变动损益2.62亿元。
不过，上述解释似乎让投资者难以理解，也无法信服。在锂电池、储能等领域早有布局的南都电源，为何在行业最大风口来临之际，业绩不仅显著落后于同行，甚至还出现了逆势大幅下滑。公司经营究竟遇到了什么问题？
盈利能力持续走弱 警惕低端存货减值
南都电源主要面向储能、动力领域，提供锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生等产品。
上述领域大多属于当下最热门的新能源风口，但产品的盈利能力却持续大幅度走弱。
财报显示，上半年，南都电源铅蓄电池产品的毛利率为11.61%，比上年同期下降5.51个百分点；锂电产品毛利率仅10.68%，比上年同期下降6.62个百分点；整体毛利率8.78%，下滑3.63个百分点。
实际上，南都电源锂电池业务盈利能力逆势大幅下滑，也并非不能理解。除公司提到的受原材料成本上升的挤压外，产品本身的竞争力是另一大因素。
根据公司介绍，在汽车动力电池领域，南都电源主攻的是低速电动汽车细分市场，目前已与鸿日汽车、雷丁汽车、金致新能源、天津新氢等国内低速电动车企达成战略合作关系并批量供货。
相比于一般乘用车，低速电动汽车所需的动力电池无论是在性能、技术门槛还是售价等方面，均有较大差距，市场竞争更加激烈、利润空间也更易被挤压。
一方面盈利能力下滑，另一方面，存货账面余额不断创出新高的同时，减值也在大幅增加。
数据显示，2021年6月末，南都电源存货账面余额37.74亿元，高于去年底36.04亿元以及去年年中31.35亿元，存货创出公司历史新高。
值得注意的是，2020年，南都电源计提存货跌价损失8165万元，较2019年同期的686万元大幅增加超过10倍。
公司在年度业绩说明会上对外表示，2020年计提的一部分产品存货跌价损失，是按市场预测连续生产中的原材料和半成品，由于“新能源政策变化”使得该部分业务出现需求减少，导致库存积压出现减值。
由于国家新能源政策的补贴门槛不断提高，南都电源低性能动力电池等低端产品受到直接冲击。存货不断攀升的情况下，公司还有多少“存货雷”未爆，值得投资者警惕。
定增难产？ 此前募投项目历时5年三次延期仍未完工
为抓住动力电池和储能电池快速发展的机遇、响应市场需求，同时缓解资金压力、优化财务结构，2020年7月，南都电源披露新一轮定增计划，拟募集14亿元，投向年产2000MWh 5G通信及储能锂电池和年产2000MWh高能量密度动力锂电池等项目。
2020年12月，南都电源收到该定增事项的核准批文，有效期为1年。
作为当下炙手可热的动力和储能锂电项目，理应受到市场的追捧。不过，时至今日，在批文有效期还剩3个月之时，这一“风口之上”的定增却仍无进展。
除公司业绩不佳、产品缺乏竞争力等原因外，前次定增重要的募投项目屡次拖延而始终无法达产并贡献业绩，使投资者信心受损，或也是此次定增在获准发行后，推进缓慢的因素之一。
2015年6月，南都电源披露定增计划，拟募资24.5亿元，投向年产1000万kVAh新能源电池项目、投资基于云数据管理平台的分布式能源网络建设，并偿还银行贷款及补充流动资金。
2016年1月，上述定增事项获审核通过，同年6月发行完成。
2019年4月，南都电源公告，“年产1000万kVAh新能源电池项目”二期由于相关征地手续和土地平整等事项目前尚未完成，此外，建设过程中拟采购的进口设备需要一定的采购周期和安装调试，设备到位时间有所延后，项目延期至2020年4月30日。
此后，2020年4月和2021年4月，南都电源又以类似缘由，两次推迟项目进度。最新完工时间延期至2022年4月30日。
值得一提的是，从2016年6月增发完成至今，公司目前股价与5年前的增发价相差无几。长时间无法给股东和市场带来收益，定增“遇冷”也在情理之中。
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对于业绩大幅下滑，公司解释一是受主要原材料价格大幅度上涨影响，产品毛利率有下降；二是上年同期因业绩补偿确认公允价值变动损益2.62亿元。
不过，上述解释似乎让投资者难以理解，也无法信服。在锂电池、储能等领域早有布局的南都电源，为何在行业最大风口来临之际，业绩不仅显著落后于同行，甚至还出现了逆势大幅下滑。公司经营究竟遇到了什么问题？
盈利能力持续走弱 警惕低端存货减值
南都电源主要面向储能、动力领域，提供锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生等产品。
上述领域大多属于当下最热门的新能源风口，但产品的盈利能力却持续大幅度走弱。
财报显示，上半年，南都电源铅蓄电池产品的毛利率为11.61%，比上年同期下降5.51个百分点；锂电产品毛利率仅10.68%，比上年同期下降6.62个百分点；整体毛利率8.78%，下滑3.63个百分点。
实际上，南都电源锂电池业务盈利能力逆势大幅下滑，也并非不能理解。除公司提到的受原材料成本上升的挤压外，产品本身的竞争力是另一大因素。
根据公司介绍，在汽车动力电池领域，南都电源主攻的是低速电动汽车细分市场，目前已与鸿日汽车、雷丁汽车、金致新能源、天津新氢等国内低速电动车企达成战略合作关系并批量供货。
相比于一般乘用车，低速电动汽车所需的动力电池无论是在性能、技术门槛还是售价等方面，均有较大差距，市场竞争更加激烈、利润空间也更易被挤压。
一方面盈利能力下滑，另一方面，存货账面余额不断创出新高的同时，减值也在大幅增加。
数据显示，2021年6月末，南都电源存货账面余额37.74亿元，高于去年底36.04亿元以及去年年中31.35亿元，存货创出公司历史新高。
值得注意的是，2020年，南都电源计提存货跌价损失8165万元，较2019年同期的686万元大幅增加超过10倍。
公司在年度业绩说明会上对外表示，2020年计提的一部分产品存货跌价损失，是按市场预测连续生产中的原材料和半成品，由于“新能源政策变化”使得该部分业务出现需求减少，导致库存积压出现减值。
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此后，2020年4月和2021年4月，南都电源又以类似缘由，两次推迟项目进度。最新完工时间延期至2022年4月30日。
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