张梦等：中美利差收窄是人民币汇率边际利空因素

近期，在岸及离岸人民币对美元汇率双双走高。我们认为，岁末结汇刚需支持结汇率大幅提升，但中美利差进一步收窄，由此引发的外资规模流入下降将对人民币汇率形成利空，同时也应注意政策因素对汇率纠偏的影响。

降息不改人民币升势

为维护银行体系流动性合理充裕，1月17日央行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作，同时下调MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率10基点。1月20日，央行公布的一年期和五年期以上贷款市场报价利率(LPR)分别下降10基点和5基点。

降息并未超出市场预期。我们曾提示，为了配合政府债券发行、弥补春节现金投放缺口、对冲MLF到期、缓解缴税高峰压力，第一季度央行有望再次降准，LPR和公开市场操作利率也有下调的可能。

降息起到降低融资成本、激发融资需求，降低政府债券付息压力的作用，同时也通过传达准确的宽松信号，引导人民币汇率修复高估。然而由于降息已经被充分预期，因此对于汇率的短期冲击并不明显，美元兑人民币反而下破6.35关口。中期来看，由于美债利率上行动力仍存，中美利差(尤其是短端利差)将进一步收窄，由此引发的外资规模流入下降将对人民币汇率形成利空。

市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正

在1月18日举行的2021年金融统计数据新闻发布会上，央行提出2022年的工作重点：保持货币信贷总量稳定增长、保持信贷结构稳步优化、保持企业综合融资成本稳中有降及保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

汇率方面，央行提出“影响汇率的因素较多，汇率测不准是必然，双向波动是常态”，并强调“企业和金融机构要树立‘风险中性’理念，金融机构要积极为中小微企业提供汇率风险管理服务，降低中小微企业汇率避险成本”。央行还提出“汇率可能在短期偏离均衡水平，但从中长期看，市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正”。

受季节性因素影响，当前即期汇率修复高估的速率并不迅速。在降息落地之后，人民币汇率甚至再次下破6.35。未来倘若刚性结汇盘退却后，人民币汇率仍出现超预期升值行情，甚至有效突破了6.30-6.35底部区间，则逆周期政策可能进一步加码。

中美短端利差收敛对人民币汇率边际利空较为明确

近期人民币汇率“无视”国内降息和美元指数反弹而呈现升值，央行再次祭出预期管理——央行指出“汇率可能在短期偏离均衡水平，但从中长期看，市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正”。我们判断6.30-6.35的“政策底”仍稳固，倘若超预期升值延续，央行有可能在农历春节前后加码逆周期工具。此外，近期行情显示人民币汇率与美元指数和短端利差的相关性减弱，与跨境资金流动的相关性增强。短期内需关注股票市场吸引外资情况，中期国内降息将导致中美短端利差进一步收敛，这对于人民币汇率的边际利空是较为明确的。(中新经纬APP)

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