贾宁讲财务报表：数字不可尽信

理财鱼小提示：贾宁讲财务报表：数字不可尽信

陈嘉禾/文 在证券投资中，最重要的事情，就是理解企业。而理解企业最重要的方法，就是阅读财务报表。但是，同样一张财务报表，在不同的投资者眼中，却会有不同的解读。有人会看到机会，有人却会看到风险。有人会看到增长，有人却会看到脆弱。

那么，投资者在理解财务报表的时候，应该注意哪些方面呢？在读懂财务报表之后，投资者又应该怎样分析企业、怎样看清企业的未来呢？清华大学的会计学教授贾宁女士，用她的一本《贾宁财务讲义：人人都需要的财务思维》，给我们带来了许多有用的知识。

如何看待财务报表

对于投资者应当如何看待财务报表，市场上有两种不同的极端看法。一种看法认为，财务报表就是一切，只要企业有利润、有净资产、有财务增长，那就是好企业。这类投资者最喜欢做的事情是基于股票的PE和PB（市盈率、市净率）估值，计算企业的年度增长率。

而另一种看法则认为只要找到好的商业模式或企业家，财务报表并不重要。这类投资者最喜欢做的事情是谈论企业的“赛道”、规划企业的未来，思考企业如何改变社会乃至全人类。在这些投资者看来，只要企业的商业故事好就行了。

这两种思想当然都走了极端化的路子。对于财务报表，有一句话说的很好：“财务报表不是万能的，没有财务报表是万万不能的。”这就像一个人的体检报告，体检报告正常，不一定意味着身体绝对好。一个人如果为了让体检报告好看，天天在充满汽车尾气的高速路边上跑步，那么即使短期的体检报告变得好看，对健康带来的长期恶化也是得不偿失的。

所以，当我们阅读财务报表的时候，一定要与企业的商业实情结合起来，用商业实情理解财务报表，用财务报表验证商业逻辑。

贾宁财务讲义

贾宁/著

得到图书/中信出版集团

2020-8-28

利润不是一切

对于股票市场的投资者来说，企业利润一般是最看重的财务指标。君不见，许多新闻都喜欢用这种口吻来报道，某上市公司某年利润大涨80%、或者利润下跌一半。

但是，对于真正有财务思维的人来说，利润绝不是企业发展的一切。在《贾宁财务讲义》一书中，作者引用了一个让人震惊的事实：根据数据统计，在20世纪90年代，每4家破产的企业中，居然有3家是盈利的。

这些盈利却破产的企业，都是因为现金流断裂而破产。反过来说，它们在财务报表上的利润，如同水上浮萍一般。一家企业没有利润是可以的，但没有足够的现金则一个月都熬不过去。而撇开以现金为代表的财务稳健不说，企业的利润也不是越多越好。有的初创企业在布局阶段的利润为负，却不影响其以后的发展。有的成熟企业利润丰厚，但主营业务可能已江河日下。就像数码相机时代之前的柯达公司，再好的短期利润也难以掩盖企业长期的困局。

除了利润，其它的财务指标也是一样。一家企业的销售收入越快越好吗？当然不是，依靠砸营销费用、增加广告支出、降低价格，即可以增加销售收入。而降低成本提升产品质量，也可以增加销售收入。但这两种增长就完全不是一码事。

所以我们看到，在近些年的商业世界中，许多企业在共享单车、团购等行业依靠增加销售费用、降价补贴用户等方法抢占市场份额换来的增长，往往难以持续，这些措施的短期化是可预见的。

如何理解资产

既然利润不是越多越好，销售收入不是越多越好，资产当然也不是越多越好。其实，著名投资家段永平曾经说过一个词“有效资产”，很好说明了投资者应该怎样理解企业的资产情况。

腾讯公司的微信APP是其非常重要的资产，至少在2022年的今天，我们还看不到任何一款APP可以取代它，它应该是腾讯的十分重要的资产。但是，根据会计准则，微信要成为可显示价值的资产，除非被出售或整体收购，这个由企业自行开发出来的产品，是不可以用市场价值进行重新估算的，这种有效资产在财务报表上被严重低估。同样，同仁堂医药、茅台酒这样的传统品牌来说，事情也是一样。

再比如，水电企业的资产也常常被低估。根据会计准则，水电站在建成以后，水坝坝体需要按一定年限折旧。但是在实际中，五十年、乃至上百年的水电站仍然十分牢固，这是由于在重力作用下，大型的混凝土坝体并不像建筑物的墙壁一样，随着时间流逝而快速老化。

很多资产被低估和无视的同时，另外一些账面上的资产，却可能不是“有效资产”。

一家企业在市场行情火热时高价收购的公司，会在财务报表中呈现大量的商誉资产；研发投入过大的企业，会使用研发费用资本化的手段减少成本、增加资产；一些落后于时代的产能，比如老旧的电视机的生产线，可能在报表上仍然是资产，却难以为企业赚取利润；一家房地产公司在市场火热时购买的偏远地区的地块，也并不是其想要的有效资产。

所以，企业的资产绝不是越多越好，而是越有效越好。对于有效的资产，企业需要好好经营，努力增加这类资产的数量。而对于无效的资产，那么转手卖出是最好的选择，而最差的选择，就正如巴菲特所说的：“许多人已经掉到坑里，却还在往下继续挖坑。”

永远真实的负债

如果说财务报表有三大要素，利润、资产、负债，那么负债和前两者的最大区别，就在于利润可能是虚构、不扎实的，资产可能是无效、账面的，负债则一定是真实存在的。毕竟，没有人会随便放弃对一家企业的债务诉求，而企业也不会好端端的就给自己添上一笔债务。

其中需要考验投资者的是，企业的债务也许不会在财务报表上呈现出来，显示的经营活动中，或是有意为之、或是无意产生的表外负债其实层出不穷。那些表外负债还包括企业经营中尚未产生、但可能发生的债务（比如诉讼导致的债务）、未披露的表外担保、抑或刻意隐瞒的债务，等等。

债务不仅仅是刚性的账面金额，在企业的财务不够稳健的情况下，常常会造成流动性危机，让那些主营业务仍然完好的公司突然倒闭。在2021年底以来中国房地产公司的流动性危机中，大量企业因为负债管理不够完善，导致在行业遇冷时不堪重负，就是没有管理好负债的典型案例。

共2页: 上一页下一页

>相关《 贾宁讲财务报表：数字不可尽信》内容：

1、 财务条件达标！至诚复材筹划北交所上市

理财鱼小提示：财务条件达标！至诚复材筹划北交所上市 1月29日，资本邦了解到，新三板企业至诚复材(837851.NQ)于近日发布了申请公开发行股票并在北京证券交易所上市辅导备案公告。 公告显示，2022年1月28日，成都至诚华天复合材料股份有限公司(以下简称“公司”)...【继续阅读】

2、 美的集团首席财务官蔡伟定因个人原因辞职

理财鱼小提示：美的集团首席财务官蔡伟定因个人原因辞职 蓝鲸TMT频道1月28日讯，今日晚间，美的集团发布公告称，美的集团股份有限公司于近日收到公司首席财务官蔡伟定递交的书面辞职报告，因其个人原因提出辞去公司首席财务官职务。 公告显示，蔡伟定辞职后不再...【继续阅读】

3、 荣万家：许斌辞任财务总监，王志卫接任

理财鱼小提示：荣万家：许斌辞任财务总监，王志卫接任 荣万家：许斌辞任财务总监，王志卫接任 1月28日，荣万家生活服务股份有限公司发布人事变动公告。 据公告，许斌先生因需要投放更多时间于其他工作安排而辞任公司财务总监职务，自2022年1月28日起生效。 同时...【继续阅读】