迪士尼：流媒体增长恢复荣光，更漂亮的是主题公园
1）本季度实现总营收 218 亿美元，同比增长 34%，高于市场一致预期 208 亿，主要超预期在主题公园业务上，尽管去年末受 Omicron 疫情反复，但迪士尼乐园部分门票、酒店提价，同时推出了一些方便入园游玩的工具，叠加佛州迪士尼世界 50 周年庆典活动，显著提高了人均入园消费，从而推动主题公园收入实现超 100% 的同比增长。
2）关于利润水平，由于迪士尼业务繁多，管理层讨论业务时，倾向于看各业务经营利润情况。本季度整体经营利润为 32.58 亿美元，继续大增 144%，经营利润率 15%，环比提升近 7 个百分点。
拆分来看，主要系本季度公园业务逐步恢复，受 “提价 + 新产品服务推出” 推动，利润率大幅提升（从上年同期的-3.3% 提升至 34%）。
3）经营指标中，当下市场跟踪迪士尼，最关心的指标——流媒体用户增长情况，尤其是核心流媒体平台 Disney+ 的增长。随着在亚太多个地区的新发布以及 2021 印度板球联赛决赛的播出等，本季度 Disney+ 全球净增用户环比明显反弹，达到 1170 万人，超出市场一致预期的 820 万。整体流媒体平台整体增加订阅用户 1740 万人，总规模达 1.96 亿，一扫上季度阴霾，除了 Disney+，ESPN+ 的增长贡献也较大，而 Hulu 因为捆绑包提价，用户增长略有压制。
4）其他传统业务中，有线网络收入基本稳定，但考虑到流媒体的冲击，行业长期颓势不改。影视内容销售收入也明显恢复，同比增长 43%。本季度《蜘蛛侠 3》（与索尼合作推出）热度爆炸，影片质量上乘下叠加情怀提分，全球票房迅速跃至 2021 年榜首，截至 2 月 8 日，累计票房接近 18 亿美元。
长桥海君豚观点
海豚君继续延续上季财报点评、美股综述中的判断，若无大规模跳档，迪士尼的内容周期将于今年二三季度开启，随整体大盘调整许久的迪士尼，布局良机也将逐步凸显。
相比于奈飞，迪士尼的传统业务能够相对弱化内容周期带来的业绩波动影响，因此在全球长视频都不值得长情的逻辑下，迪士尼的投资风险相对较小，一旦股价与价值背离，就是一个不可多得的介入良机。
整体业绩与市场预期对比如下：
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本季财报具体解读
一、迪士尼主营业务架构
作为近百年的娱乐王国，迪士尼的业务架构也经历了多次调整，海豚君在《迪士尼：百岁公主的 “驻颜术”》中有过详细介绍。这里呈现最新的业务架构情况，便于投资者阅读财报前初步了解。
1、迪士尼业务结构主要包含了四块，影视娱乐、有线电视、流媒体、主题公园及商品零售。
2、【主题公园及商品零售】多年发展已经较为成熟，第一 IP 储备加持下，迪士尼主题公园业务龙头地位稳固，更多的受到整体消费的影响。常态下，可以视为一个稳定现金流。
3、【影视娱乐】、【有线电视】、【流媒体】本质上就是在做迪士尼影片的制作发行，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、整体电影市场消费力有关。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研绘制
二、收入端：传统业务超预期修复，流媒体快速开拓市场中
本季度迪士尼实现总营收 218 亿美元，同比增长 34%，高于市场预期的 208 亿。主要预期差来自于主题公园的亮眼表现，另外影视内容销售、有线网络均出现了明显的修复。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
虽然市场通过第三方数据调研，对公园人气回升已有一定预期，但还是低看了迪士尼乐园新的产品和服务对人均消费的拉动，这在上季度已有迹象，在后续上交给 SEC 的详细财报中，主题公园的人均消费、酒旅间夜价格都在增加（该数据指标可在长桥 app-迪士尼个股页面 - 全景 - 深度数据中查看）。
因此，本季度主题公园对总营收的贡献也从上季的 29% 继续提升至 33%。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
再来看具体细分业务的经营情况：
1、流媒体业务（DTC）
流媒体业务是目前主要支撑估值的核心逻辑。本季度实现收入 46.9 亿，同比增长 33.8%，基本符合预期。拆分来看，用户增量（1740 万，Disney+ 1170 万）对收入的驱动显然超出市场预期。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
海豚君认为，用户增长大概率来源于 Disney+ 在亚太地区的表现，从 UBS 跟踪的下载量来看，亚太地区去年四季度环比增长超 300%。
一方面，Disney+ 在亚太地区不断开拓新的市场，11 月中旬分别进军韩国、香港、台湾地区。另一方面，印度市场因为 10 月播出的 IPL 板球联赛内容（5 月疫情爆发，部分决赛延至 9、10 月播出）吸粉效果也比较优异。
但预计拉美地区表现一般，UBS 下载量环比下滑 36%，与此同时，奈飞四季度在拉美地区的用户增长表现出现明显反弹（净增用户环比 +192.5%），再加上 HBO 四季度大举进攻拉美地区，Disney+ 的增长出现阻力也就不足为奇了。
这次 Disney+ 一改上季度阴霾，成长势头强劲恢复。ESPN+ 也受 UFC 赛事热播，订阅用户显著增加。Hulu 则受提价影响（Hulu Live TV 捆绑了 Disney+、ESPN+，推出一种新的产品服务包，相比之前的无捆绑版本，价格从 64.99 美金/月提升至 69.99 美金/月），增长略显落后。
来源：Hulu 官网
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