迪士尼：流媒体增长恢复荣光，更漂亮的是主题公园(2)
虽然奈飞四季度也表现不俗，但 Disney+ 相比奈飞，发展期较早，可以通过不断开拓新市场来保持高成长性（未来 6-9 个月，迪士尼将大举进攻西欧、南亚 60 个地区国家，潜在市场规模约 7500 万户家庭，即 7500 万用户）。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
除此之外，迪士尼也有更充足的资本去玩 “流媒体内容军备竞赛” 的游戏，管理层在 2021 财年年报中宣布，2022 财年内容支出将比 2021 年增加 80 亿至 330 亿美金，而奈飞 2021 年全年的内容支出为 175 亿，仅为迪士尼 2022 年计划支出的一半左右。
迪士尼的财大气粗使得它有时间、有资本去追赶奈飞，虽然在内容周期阶段上，当下的奈飞更占上风，迪士尼受到疫情的影响，这两年多部影片延期或跳档。
海豚君在此前的《美股综述》中对流媒体业态做过判断，目前的美国流媒体市场更像是中国的翻版。虽然相比于中国的长视频平台，美国的流媒体巨头更容易走出国门，但奈飞刚刚打破 2 亿用户规模，国际化的步伐却已经有逐步放缓的迹象，这也说明长视频内容与本地文化衔接较深，各个地区用户喜好存在割裂，仍然需要高投入去另外做适配的本地内容，这背后隐含的也是一笔持续的高额现金支出。今年初，迪士尼成立了国际本地化内容部门，专门负责全球本地化内容的制作发行。
因此，和中国悲催的长视频平台一样，全球的流媒体平台都不可避免要陷入一场内容的军备竞赛中，在厮杀出稳定的市场格局之前，内容的投入对利润和现金流的侵蚀不可忽视。
这也是我们在迪士尼短期内容乏力，但仍然长期看好迪士尼赶超奈飞，实现管理层预期的 2024 年末 2.3-2.6 亿 Disney+ 用户目标的原因。（回顾估值文章《不断 “造梦” 的迪士尼，能有 “梦幻估值” 吗？》）
2、主题公园与消费品
本季度主题公园与消费品业务延续上季度的强劲修复势头，实现收入 72 亿元，远高于市场预期的 61 亿元，同比增长 102%。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
虽然去年末有 Omicron 的干扰，但在佛州迪士尼世界开园 50 周年庆典的活动效应下（10 月 1 日开启），入园人次还是继续快速恢复。海豚君认为，后疫情时代的消费需求报复性爆发也是迪士尼乐园在疫情反复下仍然人气不减的原因之一。上季度管理层电话会表达过当下人们对主题公园强劲的需求，同时迪士尼也适时的推出一些增值服务（如价格优惠的魔法钥匙年票、排队神器等）进一步刺激人均消费。
来源：德银
海豚君认为，佛州迪士尼 50 周年庆典活动将持续 18 个月，有望继续支撑 2022 财年主题公园营收，推动该业务加速恢复至疫情前水平，目前市场大多预计 2023 年将恢复至 2019 年的入园人流量。
3、影视内容销售
内容销售收入主要与当季迪士尼的电影发行表现，以及其他电视节目内容分发授权相关。本季度影视内容销售收入 24 亿美元，同比增长 43%，开始明显修复。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
本季度上映了 7 部影片，其中与索尼合作的《蜘蛛侠 3》票房口碑双双炸裂，IMDB 评分 9.0，是蜘蛛侠系列评分最高的真人电影，位列 IMDB TOP250 榜单第 8 名，全球票房接近 18 亿，尽管 12 月 17 日才上映，但仍然快速跃至榜首。此次漫威与索尼预计五五分成，预计对迪士尼整体影视内容业务收入的贡献不小。
除此之外，《永恒族》高开低走、《魔法满屋》表现也不佳，管理层也多次表达，由于疫情反复对影院放映效果影响较大，因此排片计划会有较大的弹性，预期一些非大片电影可能会直接上流媒体平台放映。
以下为 2021 年全球票房 TOP20，红框标出的为迪士尼（含旗下工作室）出品。
来源：Boxofficemojo
海豚君在上季财报中提及，迪士尼的内容周期根据拍片计划，估算在 2022 财年下半年，也就是日历年的二、三季度开始。届时，一系列漫威大片、卢卡斯影视剧将密集播出，对影视内容销售和流媒体业务都会有一个明显的提振。
来源：迪士尼财报、豆瓣电影、iMDB、长桥海豚投研
来源：迪士尼财报、豆瓣电影、iMDB、长桥海豚投研
4、有线网络
本季度实现收入 77 亿美元，同比增长 0.2%。虽然延缓了上季度下滑的趋势，但海豚君认为，有线网络被流媒体替代是行业发展的大趋势，不然迪士尼也不会重金挤入流媒体赛道了。未来这一块收入我们预计就算恢复到疫情前情况，整体下滑趋势不会改变。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
三、利润端：继续受益主题公园获利能力大幅提振
本季度主营业务经营利润共实现 32.58 亿美元，同比增长 144%，继续展现强劲的修复力。
来源：迪士尼财报、长桥海豚投研
从业务细分来看：
1、主题公园和消费品的利润贡献最大，虽然因为通胀等问题，可能会带来消费品成本的提升，但主题公园经营利润率仍然从上季度的 12% 提升至 33%。
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