招商证券：俄乌风险缓和美联储3月加息幅度

中新经纬2月23日电 招商证券宏观团队发布研报称，2月21日俄乌局势加速恶化，造成全球资产价格的大幅波动。风险资产波动加剧，避险资产价格走高，原油、小麦等商品价格也进一步走强。从俄乌经济结构看，其对各国服务业复苏和制造业影响有限，但对石油、天然气等能源价格可能产生更大影响，需关注其对当前全球通胀格局的潜在影响。

招商宏观团队指出，首先，俄罗斯是全球重要的能源和粮食出口国。俄乌局势升级势必对相关商品的价格造成更大的波动。俄乌问题的进展正在决定国际原油价格的走向。俄罗斯的原油产量在1050万桶/天，如其因紧张关系升级而实质性削减油气出口，在供给弹性已经有限、全球库存低位的情况下，难见足以对冲供需缺口的因素。因此，尽管俄罗斯削减油气出口实际上可能性较低，预计市场仍会纳入更高的风险溢价；如果其他条件不变、俄乌问题升级，布油价格可能冲击120美元/桶。

其次，美股和全球风险偏好均受到俄乌冲突的压制，但程度有限。2月22日美股盘前，道指、纳指、标普500指数期货分别变动-0.33%、-0.33%、+0.05%，表现仍然相对平稳。

第三，受外部因素影响，1月21日至2月22日，外资通过陆股通合计净流出198亿元，边际上加剧了A股的调整压力，此外，受美债收益率快速上行和中美利差收窄影响，我国债券市场或同样出现了外资的净流出。但结合美股、新兴市场的情况和净流出规模看，目前的负面影响尚相对温和。

第四，俄乌风险缓和美联储3月加息幅度。但目前CRB综合指数和食品价格指数均已创历史新高，叠加原油价格继续上涨的冲击，全球通胀水平易上难下，主要经济体短期货币政策空间仍然狭窄。市场预期只是从美联储3月加息50bp回落至25bp，并未改变美联储提前加息的事实。

最后，避险资产价格大幅上涨。黄金价格最为明显。截至2月21日，伦敦现货黄金价格已经涨至1894.45美元/盎司，较去年末上涨4.1%。2月22日，伦敦现货黄金一度上涨至1941.12美元/盎司附近，较21日的最高涨幅为1.0%。目前黄金仍维持在1900美元/盎司附近。避险货币一度走高。美元指数2月22日盘中一度涨至96.2628，较21日升值0.1%，较去年末升值0.3%。美国10年国债收益率2月22日一度下跌8bp，跌至1.84%附近。

招商宏观团队认为，在大概率的情景下，地缘政治风险的扰动是暂时性的，终将平息；在小概率情景下，地缘政治问题进一步升级可能对全球经贸形势产生深远影响，但即便如此，俄乌冲突本身对于市场的影响仍将呈现出短期性，因此这对于我国股票市场外资流入的负面影响也是短期的。资产价格的方向选择将遵从于最终呈现的宏观场景。从俄乌经济结构看，其对各国服务业复苏和制造业影响有限，但对石油、天然气等能源价格可能产生更大影响，需关注其对当前全球通胀格局的潜在影响。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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