港美股互联网，杀估值时代又来了吗？

理财鱼小提示：港美股互联网，杀估值时代又来了吗？

接连两周，美股中概 “血流成河”，港股日复一日遭受爆锤，互联网板块首当其冲。

截至 3 月 15 日午间收盘，恒生科技指数继续重挫，港股科网龙头股、热门回港中概股半个月内全线下跌，小鹏、哔哩哔哩领衔大跌 40%，腾讯、阿里齐齐跌超 25%。

在俄乌冲突大背景下，宏观经济、监管压力和本土疫情等多重因素令市场陷入极端的消极情绪，互联网板块也领着市场也一路向底部狂奔。

就在此时，中金公司分析师白洋、肖俨衍、吴维佳看到，即使考虑未来增速可能会系统性放缓的前提，在经历了明显回调后，市场上多数估值指标都已经达到历史区间的低位。

短线来看，估值对市场走势指示意义有限，但近期回调后市场中长线估值吸引力进一步增加。

现在需要的是什么？需要投资者对板块逐渐企稳的耐心等待！

重点公司估值测算，图源：中金

现在的估值怎么看？

中金表示，对腾讯、阿里、网易等一直盈利的公司而言，当前除了网易，其余公司均已跌至历史 25 分位以下的估值水平：腾讯 21 倍 PE、阿里 11 倍 PE，部分小市值公司如挚文集团、Yalla 已跌破 5 倍 PE（均为非通用准则市盈率）。

对快手、哔哩哔哩、美团、拼多多等尚未盈利或盈利不稳定的公司而言， 其基于 PS 的估值体系均已跌破历史 25 分位以下的估值水平，不过在目前的市场情绪下，PS 的参考意义并不是很大。基于目前相关公司状态和假设，中金对于未来 2 年内能有合理利润的公司，模拟了其 “稳态” 下 2022 年合理的利润率，得出的结论是：快手 10 倍 PE、知乎 12 倍 PE，云音乐 9 倍 PE，哔哩哔哩 26 倍 PE。

另外，在弱市氛围下，市场普遍不采取 SOTP（分类加总估值法）的估值方式，但中金选取了百度、阿里、京东、拼多多、美团等主业与战略投入有明显区隔的公司，假设分部估值战略投入业务估值=0、同时不考虑战略投入业务亏损的情况下，“还原” 上述公司核心主业 2022 年的估值水平，那么：百度交易于 14 倍 PE、 阿里巴巴 14 倍 PE、京东 17 倍 PE、拼多多 10 倍 PE、美团 25 倍 PE。

进一步看，中金认为腾讯的投资业务、阿里的云和菜鸟、京东的物流、百度的云与自动驾驶，即使是在弱市氛围下，其估值仍然无法简单等同于 0， 因此给予较为保守的分部估值假设，计算出相关公司核心主业 2022 年的估值水平：腾讯交易于 14 倍 PE、百度广告 8 倍 PE、阿里巴巴核心电商 8 倍 PE、京东零售 12 倍 PE。

悲观过后怎么办？

中金看到，在短期业绩疲软的基础上，面对外部监管、内部监管、宏观经济等本身正反面解读都具备合理性的指标，市场倾向于悲观方向。

然而上述券商认为，面对 5.5% 的经济 GDP 增长目标，再考虑国际局势、国内疫情等因素演化带来的边际负面影响，实质上需要经济系统内其他变量承担更重要的责任。

而恰如 2020 年初，互联网在疫情的恢复中扮演了 “先锋” 角色，中金认为在 2022 年，互联网同样能为经济系统贡献一份力量，因此可以耐心等待基本面的积极催化。

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