招商积余目标价多少？招商积余股票研报（2022.3.22）

　　招商积余（001914）

　　公司披露2021年业绩情况，实现营业收入105.9亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长17.3%。

　　收入增速符合预期，业绩略低于市场预期。2021年公司营收实现稳健增长，分业务来看，物业管理业务实现营收99.1亿，同比增长23.3%，资产管理业务实现营收5.6亿，同比增长23.7%，符合市场预期。主要受疫情补贴滑坡，公司归母净利润增速略低于收入增速。报告期内公司因遗留房开项目计提存货减值损失及应收款项坏账1.6亿元，导致公司扣非归母净利润3.7亿元，同比降低5.3%。

　　毛利率小幅回升，仍有继续提升空间。公司2021年整体毛利率13.8%，同比回升0.2pct。分业务来看，行业领先的非住宅基础物管业务毛利率13.6%，同比提升1.7pct，公司首次披露增值服务细项，其中专业增值服务毛利率同比下降0.4pct至13.8%，平台增值服务（即社区增值服务）营收提升近五倍至2.7亿元，毛利率同比下降4.7pct至4.9%。我们认为公司毛利率仍有一定改善空间，未来有望进一步整合资源、提质增效。

　　外拓发力轻重分离多措并举，有望助力收入利润增速提升。截止2021年底，公司物业在管项目1717个，管理面积2.8亿平，同比增长47%，稳居上市物管公司前列。公司在“总对总”模式、合资合作、收并购等资源获取渠道上发力，年内新签年度合同额30.5亿元，同比增长24%，按此推算2022年收入增速较为可观。公司2021年期间费用率为6.1%，同比下降1.0pct，考虑到年初剥离部分重资产项目，预计沉淀的财务费用有望进一步减少，预计公司2022年利润增速也有望得到提升。

　　盈利预估与投资建议

　　维持增持评级，调整目标价至18.41元（原目标价21.71元）。根据年报我们下调了物业和资管收入增速，略上调了毛利率，调整公司2022-2024年EPS的预估值为0.68/0.91/1.11元（原2022-2023预估值为0.78/0.95元）。可比公司2022年估值为24X，考虑到公司2023年业绩增速达33%，高于可比公司29%的增速，给予10%估值溢价，对应27倍PE，对应目标价18.41元。

　　风险提示

　　房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。

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