财报前瞻 | 多重利空背景下，美团四季度营收料放缓，亏损或扩大
理财鱼小提示：财报前瞻 | 多重利空背景下，美团四季度营收料放缓，亏损或扩大
美团将于周五 (3 月 25 日) 公布 2021 年四季度及全年业绩。
受新业务亏损、疫情影响外卖及到店业务板块等影响，同时，互联网平台如阿里、拼多多等都出现营收大幅放缓的局面，美团难独善其身，或出现相对较差的业绩，不过，市场对此已经有一定预期。
四季度前瞻
本网综合 9 家券商预测，美团 2021 年第四季非国际财务报告准则经调整亏损净额介乎 47.53 亿至 67.83 亿元人民币，中位数亏损 63.44 亿元人民币，对比 2020 年第四季经调整亏损净额 14.36 亿人民币。
综合 11 家券商预测，美团 2021 年第四季亏损介乎 49.9 亿至 84.7 亿元人民币，中位数亏损 76.05 亿元人民币，对比 2020 年第四季亏损 22.44 亿人民币。
其中，美银证券料美团去年第四季收入按年升 29% 至 487 亿元人民币，预计美团去年第四季亏损 77.13 亿元人民币。
2021 年全年前瞻
综合 23 家券商预测美团 2021 年收入料介乎 1,775.58 亿至 1,843.63 亿元人民币，较 2020 年收入 1,147.95 亿元人民币，按年上升 54.7% 至 60.6%；中位数 1,786.38 亿元人民币，按年增加 55.6%。
综合 17 家券商预测美团 2021 年非国际财务报告准则计量经调整亏损净额介乎 149.29 亿至 204 亿元人民币，较 2020 年经调整溢利净额 31.2 亿人民币，录按年盈转亏；券商料美团 2021 年经调整亏损净额中位数为 176.05 亿元人民币。
综合 20 家券商预测，美团 2021 年由盈转亏，录亏损料介乎 231.89 亿至 266.67 亿元人民币，中位数亏损 249.89 亿元人民币，对比 2020 年溢利 47.08 亿元人民币。
摩根大通预计，美团 2021 年非国际财务报告准则计量经调整亏损净额预测 171.06 亿人民币，对比 2020 年调整溢利净额 31.2 亿人民币；该行料美团去年收入 1,783.62 亿人民币按年升 55.4%。
外卖业务
国海证券预计， 2021Q4 餐饮外卖业务营收 255 亿元（ YoY+18% ， QoQ-4% ）， 经 营 溢 利 率 5.8%（ YoY+1.7% ，QoQ+2.5%），GTV 同比增长 21% 至 1,895 亿元，主要源于：
1）宏观经济疲软叠加疫情影响，需求端承压，餐饮外卖交易笔数 2021Q4 预计同比增速仅 16% 至 38.6 亿笔；
2）平台也在持续优化不同品类和消费场景的运营，尤其在下午茶、夜宵品类上做了大量运营动作，预计 2021Q4 外卖 AOV 同比增长 4.5% 至 49 元，预计 2021Q4 餐饮外卖平台整体变现率环比提升 0.1% 至 13.5%。
而中信证券预计，美团 21Q4 外卖订单同比增速放缓，两年平均角度维持增长中枢。外卖订单量约 39.0 亿单/+17%（对应日均 4240 万单），基本符合预期。
外卖增速环比降档主要受宏观、疫情管控及部分基数影响，消费市场整体承压下、中低收入的价格敏感型用户需求有所波动。
大和预期美团旗下外卖业务去年第四季收入按年升 19%，并在今年首季进一步放缓至增长 14%。
社区团购
中信证券指出，21Q4 美团优选、多多买菜、淘菜菜为代表的公司行业领先地位已经明确，未来半年至一年头部玩家的焦点将继续沉淀、摸索并且完善商业模式，改善 UE 水平。
中信证券预计美团优选单季度经营亏损约 66.0 亿元（vs 优于公司指引约 70 亿 +），对应亏损率约 23%，环比显著收窄。预计全年 GMV 约 818 亿元，成长速度虽低于市场预期，但下半年以来凭借良好的运营能力美团已基本跨过单季度亏损绝对额峰值，UE 改善可期。
国海证券预计 2021Q4 新业务营收 152 亿元（YoY+65%，QoQ+11%），经营溢利-115 亿元（YoY-92%, QoQ-5%），经营溢利率-76%（YoY-11%，QoQ+4%），经营亏损额环比增加主要源于：
1）美团优选亏损在 2021Q4 预计将收窄到 70 亿以内，更加追求高质量增长，降本增效是首要任务；
2）临近年底针对美团 APP 的营销投放增加；
3）买菜、快驴、打车等新业务规模增长带来的亏损额上涨。
花旗料美团去年新业务及其他毛利录负 89.95 亿人民币，对比 2020 年毛利 37.79 亿人民币。
到店业务
国海证券预计，美团 2021Q4 到店、酒店及旅游业务营收 88 亿元（YoY+23%，QoQ+2%），经营溢利率 40%（YoY+0.5%，QoQ-4%），酒店间夜量同比增长 0.1% 至 128 百万间，主要源于：
1）酒旅业务受疫情影响较大，异地旅游需求 2021Q4 整个季度呈现出前高后低的态势（10 月受国庆节假日刺激抬升，11 月开始受局部疫情反复而回落），但业务整体更具韧性，看好长期在疫情管控放松下的业绩反弹；
2）到店业务中的到餐业务持续推进优质的连锁餐饮上线，到综业务积极推进下沉策略，并不断优化供给侧，目前覆盖 200 个子行业，价格带带宽大，版块韧性强。
中信证券也表示，到店增长符合预期，疫情造成阶段性影响可控。预计到店业务 21Q4 收入端同比增约 21.3%，经营性利润率维持约 40.5%，对应调整后经营利润约为 35.1 亿元，收入增速环比下降主要考虑到疫情管控下的酒旅业务拖累影响。预计到店综合业务延续快速增长，占整体收入比重稳步提升至 60% 以上。
最新纾困落地政策影响解读
2022 年 3 月 1 日，美团对外发布公告，从降成本和增收入两个方面提出六项纾困举措，与经营陷入困境的中小商户共渡难关，其中 1）降成本主要有三个举措：
①针对疫情地区困难中小商户，佣金减半且每单 1 元封顶：经测算若仅技术服务费减半下调幅度在 2.5%-3.5%，中高风险订单量占比在 5%-7% 时，整体每单 OP 下降约 0.01-0.02 元，整体外卖综合货币化率下降约 0.03%-0.06%；
②针对非疫情地区困难中小商户，佣金 5% 封顶：经测算若仅技术服务费下调幅度在 1%-2%，非中高风险订单量占比在 93%-95% 时，整体每单 OP 下降约 0.07-0.14 元，整体外卖综合货币化率下降约 0.15%-0.3%；
③2022 年实现费率透明化全国覆盖，积极推进费率透明化，助力商户算清账、开好店；
2）增收入主要有三个举措：
①免费提供 10 万个 “外卖管家服务” 名额；
②为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝；
③全年召开 100 场以上商户恳谈会，提升服务水平解决实效问题。
盈利预测和投资评级国海证券预计，美团 2021-2023 年营收分别为 1,791/2,275/2,918 亿元，归母净利分别为-232/-108/113 亿元，对应基本 EPS 为-3.78/-1.7/1.74 元。
根据 SOTP 估值法，给予 2022 年美团合计目标市值 13,297 亿元，对应目标价 217 人民币/268 港币，给予 “买入” 评级。
中信证券则指出，美团四季度基本面延续稳定增长，核心业务韧性较强。尽管半年维度看增速指引降档，但从 2 年 CAGR 维度公司仍有能力保持 20%+ 的复合增长预期。
中信调整 2021-2023 年净利预测预测至-221.1/-102.3/104.8 亿元（原预测-222.6/-79.3/105.9 亿元），经调整净利预测为-148.4/-57.0/153.9 亿元。
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