东方证券：维持信义玻璃(00868)“买入”评级 目标价43.2港元

　　东方证券发布研究报告称，维持信义玻璃(00868)“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.88/2.92/3.05港元(原EPS为2.14/2.24/2.38港元)，主要调增浮法/建筑玻璃的价格、汽车/建筑玻璃的销量和浮法玻璃的毛利率，可比公司21年平均估值18XPE，考虑到浮法业务的周期性给予公司15%折价至15XPE，对应目标价为43.2港元。

　　东方证券主要观点如下：

　　核心业务高增长，浮法玻璃量价齐升。

　　21H1公司实现营业总收入/净利润137.96/53.77亿港元，YOY+87%/289%。分业务，浮法/汽车/建筑玻璃收入96.29/25.85/13.63亿港元，YOY+139%/19.6%/45.4%。在行业低库存和下游竣工需求带动下，浮法玻璃量价齐升；汽车玻璃受益于海外市场回暖、出口量增加；建筑玻璃板块主要受益于绿色建筑政策推动以及竣工需求改善、公建玻璃订单稳步增长，且价格在浮法玻璃涨价传导下也有所提升。分区域，大中华/海外收入YOY+122%/27%，大中华区增速远高于海外主要由于国内浮法玻璃同比大幅涨价，21H1全国均价(卓创含税价口径)YOY+52%。

　　盈利能力历史最佳，费用率稳步下降。

　　该行推算浮法玻璃单箱毛利达到63.74元(预计21年浮法玻璃有效产能820万吨/年，汇率为1港元=0.83元人民币)，同比增加47.6元。假设浮法玻璃板块净利率与整体净利率相同，推算出单箱净利为45.6元，同比增加33元。销售/管理/财务费用率下降1.4/2.7/1.2pct，主要由于销售规模大幅提升摊平费用。实现经营性净现金流25.25亿港元，YOY+120%。

　　产能有望继续扩张，长期看好浮法玻璃行业格局。

　　在建筑浮法玻璃新增产能被政策严格限制的情况下，公司是为数不多保持产能增长的企业，目前营口/马来西亚仍有在建基地，并在报告期内成为中航特玻的重整投资人，预计2021年产量YOY+26%，且未来仍有3200t/d的产能新增量。目前浮法玻璃行业格局分散，CR5仅36%，该行认为未来市场集中度预计将模仿水泥行业，进一步提升，而公司通过积极扩张的战略，有望成为行业格局的重塑者。

　　风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本上涨、收购不及预期

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