中概科网股去年暴跌的真正原因：行业利润率骤降

理财鱼小提示：中概科网股去年暴跌的真正原因：行业利润率骤降

当前港股市场以 12 月 31 日为财年截止日的个股大多已经披露 2021 年业绩，我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至 2022 年 4 月 6 日，恒生综指成分股共 517 家，已披露业绩的公司为 479 家；恒生指数成分股共 66 家，已披露业绩的公司为 62 家；港股通成分股共 547 家，已披露业绩的公司为 515 家。

业绩整体回落

2021 年下半年港股净利润增速快速回落。

与上半年相比，下半年港股业绩表现不佳，主要指数净利润均有下滑。2021 年累计净利润同比增速同样有所回落，不过仍录得正值，恒生科技 21 年净利润增速最低，仅为 7.1%。

净利润同比增速的大幅回落主要受到基数效应影响，剔除基数效应后各指数净利润水平实际有较大抬升。

从复合增速来看，2021H2 恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融、恒生科技的两年净利润复合增速较 2021H1 分别上升了 15.06/10.22/0.14/ 36.93pct。

港股市场整体毛利率小幅回落。2021H2 恒生综指毛利率为 14.30%，较 2021H1 下降了 0.2pct，2021H2 恒生综指非金融毛利率较 2021H1 也下降了 0.6pct 至 8.67%。而恒生科技整体的毛利率降幅最大，较 2021H1 下降了 1.4pct，这也与其净利润增速同比降幅较高但营业收入同比增速维持韧性相对应。

净利率下滑拖累 ROE

2021H2 港股 ROE 环比小幅下降。

2021H2 港股恒生指数 ROE（TTM）为 10.2%，较上一期下降了 0.5pct；恒生综指和恒生综指非金融的 ROE（TTM）分别为 9.5% 和 8.6%，较前期分别下降了 0.4pct/0.9pct。恒生科技 ROE（TTM）环比下降幅度最大。

从杜邦分析来看，净利率的下滑是 ROE 下降的主因。

2021H2 恒生综指非金融净利率为 6.2%，较 2021H1 下降 0.9pct。而资产周转率环比上升 1.5pct，权益乘数较 2021H1 基本不变。

根据杜邦分析，净利率的下滑是 ROE 下降的主因。

行业景气度分化

上游板块景气度下降。受到基数效应消失以及保供稳价政策的影响，上游板块 2021H2 净利润同比增速较 2021H1 大幅下降了 920.7pct。

尽管景气度下降，但上游板块表现仍然优于中、下游板块。

中游板块景气度大幅下滑。中游板块 2021H2 净利润同比增速仅为-13.5%，较 2021H1 大幅下降了 146.4pct。中游板块营收增速均下滑，其中运输行业表现相对较好。

下游板块净利润增速由正转负，但剔除基数效应后表现尚可。

2021H2 下游板块 (-42.4%,-123.12pct) 是五大板块中净利润同比增速最低的板块。

ROE 方面，运输行业一枝独秀，是唯一实现 ROE 增长的行业，其他行业均有所下降。

若从净利润的两年复合增速来看，2021H2 耐用消费品与服装、食品饮料、汽车、家庭用品及生物

制药维持高景气。

下游板块各行业 ROE 均有不同程度下滑。

虽然同样经历净利润增速下滑，科技板块为五大板块中表现最好的板块。科技板块 2021H2 净利润同比增速为 18.7%，较 2021H1 下降 28.2pct，但其增速仍高于其他四大板块。

金融板块各行业净利润增速与营收增速普遍下滑，但复合增速来看有所上升。多元金融维持较高景气度，是唯一实现营收增速环比提升的行业。

营收方面，2021H2 多元金融板块同比增速 51.0%，较 2021H1 提升 12.5pct，是唯一实现营收增速环比提升的板块。

港股 2021H2 业绩较 2021H1 整体回落

但仍有部分行业表现亮眼。其中半导体行业受益于缺芯潮及科技周期，净利润及营收增速均维持前列，经营性现金流充裕。

能源与材料业尽管相比于 2021 年上半年景气度有所下滑，但在全球能源价格高企及高通胀的环境下，营收及净利润仍保持较高增速。

耐用品消费品与服装受益于 “国潮化趋势”，全年景气度均维持在较高水平。2021 年下半年欧美需求维持旺盛，中国出口受到订单转移的持续拉动维持强势，进而带动了运费上升，运输行业全年全面复苏。

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