稳物价，央行最重的心思
理财鱼小提示：稳物价，央行最重的心思
经济观察网 记者 欧阳晓红
一
“央妈”还爱我们吗？持续落空的3、4月降息预期令市场大惑不解……
近来市场一直在等待降息，因为中国经济正在遭受疫情反复、封锁升级和房地产恶化的沉重打击。
时隔14年，有声音喊出了“A股打响3000点保卫战”；各种稳增长，对冲宏观风险的暖风政策更是频频吹来，资本市场仍是持续震荡；俄乌战争、疫情反复、供应链冲击、全球高通胀、美联储加息等背景下，谁也没想到，A股会这么受伤。
你看，在4月13日国务院常务会议做出“适时运用降准等货币政策工具”部署下，4月15日，中国央行宣布将于4月25日降准0.25%（释放5300亿长期资金）；历史上，降准幅度是50个基点。“降息”则悄无声息，这也暗示，目前数量型货币政策工具的选择优于价格型工具；昭示海外风险的掣肘不容小觑，央行极为谨慎。
央行的顾虑不是空穴来风：全球高通胀、美联储加息背景下，中美利差的收窄甚至倒挂已令逐利资金开始外流，4月19日至4月22日，离岸美元兑人民币汇率（CNH）在4个交易日内贬值超过1600点，达6.5454，创2021年10月以来新高。如果换位思考，或许就不难理解中国央行当下的选择了。
“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。”4月22日，央行行长易纲出席博鳌亚洲论坛2022年年会“全球通胀、加息潮和经济稳定”分论坛，并作主旨演讲时表示。
“实施稳健的货币政策，稳妥应对外部环境冲击。”中国央行表示。同日下午，央行召开党委会，落实国务院金融委工作部署，分析研判当前经济金融形势，研究下一步金融工作。会议认为，今年我国经济开局总体良好，但是当前经济增长面临的不确定性进一步增加，俄乌冲突对全球经济形成新的挑战，国内疫情多点散发，部分地区物流和供应链受阻。
“人民银行要执行好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，推动降低综合融资成本，为统筹疫情防控和经济社会发展提供良好的货币金融环境。高度重视并大力支持农业生产和煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和供给畅通，保持物价基本稳定。”会议提出，并强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。
这其中，再次阐明“保持物价基本稳定”，包括提及“发挥好货币政策总量和结构双重功能”，亦印证央行为何此时祭出降准之“数量型货币政策工具”。
而央行“实施稳健的货币政策，稳妥应对外部环境冲击”之官方表述，亦明示“对冲”海外外溢风险可能“跃升”为央行目前的工作重点。
一是囿于内滞外胀之困境，央行可能心有余而力不足——货币空间或捉襟见肘；降准空间来看，当前金融机构平均存款准备金率为8.1%，较2018年初降低近7个百分点，较疫情前降低幅度达2个百分点以上，整体准备金率水平并不高。降息的话，外资流出+人民币汇率双向波动阶段现状下，降息更易加剧币值走贬，诱发资本外流；何况，城市封控环境下，生产活动受影响，人流、物流受到冲击，企业居民又哪来的信贷需求呢？
非常时刻，出现了一种新迹象：消息称近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点（BP）左右，这一要求并非强制；但遵守这一政策建议将被添加到宏观审慎评估（MPA）中。
如此，亦看似让利消费者，商业银行开始调降存款利率；直接或间接促进消费；与此同时，这也是在担忧银行净息差，若银行压降负债端成本，或有助于其降低资产端成本，从而或为银行降低贷款利率提供空间。据媒体报道，近期中小银行被鼓励下调存款利率浮动上限后，国有大行和股份行也加入存款利率下调“阵营”。
诸如北京、上海、深圳、河北等地的国有大行和股份行的大额存单、普通定期存款利率或在近期迎来不同程度的下调，调整日期将从4月25日开启。
另外，相关统计显示，得益于1月17日、20日的两次降息，今年以来央行引导市场利率下行0.1个至0.15个百分点，带动一季度企业贷款利率同比下降0.21个百分点至4.4%，为有统计以来的记录低点。虽说4月份降准未降息，但策略仍在为实体经济降低成本。
二是“币值稳定”乃货币政策的终极目标，几乎刻入了央行的执政DNA之中。如果复盘近年来的央行货币政策执行报告或官方对外表述，会发现这种思路几乎一以贯之。
譬如，央行货政司司长孙国峰曾撰文称，优化货币政策目标体系；坚持币值稳定的最终目标。以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标。根据《中国人民银行法》，人民银行以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标，这意味着首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，为经济发展提供适宜的货币金融环境。
而早在国新办2021年1月15日举行的新闻发布会上，央行副行长陈雨露表示，关注物价的同时，央行也一直密切关注重要领域的资产价格。在保持物价稳定的同时，通过宏观审慎政策来防范资产价格大起大落带来的宏观金融风险，以切实维护金融稳定。
包括中国央行2021年的一季度货币政策执行报告中，关于货币政策、通胀、信贷社融的表述亦尤其引人关注。央行删除此前的“不急转弯”，将“把好货币总闸门”转变为“管好货币总闸门”，特别提出“珍惜正常的货币政策空间”。
这在中国银行前副行长王永利看来，囿于客观现实的束缚或制约，理想虽美好，但央行很难维持货币政策中性，尽管政策目标应该就是维持货币币值稳定。
二
那么，何谓币值稳定？简言之，即保持本币的稳定，关乎与通货膨胀的关系。央行行长易纲曾讲过“不让老百姓的票子变毛了”。一般认为，货币政策在抗击疫情，且经济较好恢复之后，就需要回归常态；过去两年央行亦践行了这样的策略。
殊料，步入2022年，风云突变，国内外突发因素超出预期，经济下行压力巨大；但此时非彼时，外资流出、人民币双向波动，甚至趋贬之际，硬约束条件摆在这里，中国央行可能很难像2020年疫情爆发初期那样，大手笔地祭出宽松政策；更何况市场的流动性并不紧张。
再退一步想，“好钢要用在大刀刃上”，按照中银证券全球首席经济学家管涛的话说，如果把“子弹”一下子打完，问题没有解决的话，包括疫情防控、地缘政治等，可能都不受控制。如果发生意外的情形，而政策已经没有空间了，将会陷入被动，也会极大挫伤市场信心。全球通胀环境下，我们也需要“珍惜”当下的政策空间。
正如野村证券认为，未来两个月内降息10个基点的可能性很大。鉴于经济衰退的风险上升，还预计在5月或6月对一年期MLF、一年期和五年期LPR以及7天逆回购降息10bp。此后，预计在2022年底之前不会再降息。
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