【首席观察】从窗口期到跨周期 投资共振机会何寻？

理财鱼小提示：【首席观察】从窗口期到跨周期 投资共振机会何寻？

经济观察报 首席记者 欧阳晓红

一

走过波动的一周，风向与风险交织下，试图消化多空消息的市场先扬后抑，涨跌互现。

沪指报收3477.22(+0.85%)、深证成指收于14990.11（+1.72%）、创业板指报收3563.13(+2.47%)，8月4日的A股可谓表现不俗，北向资金净买额55.5亿。

4日的体育概念股更是盘中强势拉升：如雷曼光电、金陵体育等涨停，艾比森、中潜股份涨幅逾12%。《全民健身计划(2021-2025年)》发布提出8个方面的主要任务，包括加大全民健身场地设施供给、推动体育产业高质量发展等利好因素。

5日，沪指涨0.09%，报3480.39点；深证成指跌0.28%，报14948.58点；创业板指跌0.29%，报3552.82点。船舶制造、航天航空、保险、房地产、煤炭采选等行业表现活跃，化肥行业、化纤行业、软件服务、有色金属等板块跌幅居前。北向资金净卖出19.65亿。

这天的货币市场则是另一番图景：上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线下跌，均接近13个月低点。

“如此结果或昭示经济下行承压，融资需求在降低，但也有主动压低的因素，政策宽松或意在慢慢托底经济。”一位私募机构人士说。

7月30日的中央政治局会议指出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。

“用好稳增长压力较小的窗口期”的表述转为强调“更严峻更复杂”。

“认识到全球疫情形势继续演变，外部环境变得更加复杂，国内增长复苏并不稳固。这与政治局在4月份的会议备忘录中声明稳健的增长复苏为进行一些结构性改革提供了机会之窗形成了对比。”野村证券中国区首席经济学家陆挺说。

在西泽研究院院长赵建看来，全球经济“复苏错位”，呈现出与去年相反的态势——欧美经济开始强劲复苏，但中国经济却开始平稳。他撰文指出，我们以前判断的，由外循环创造的“稳增长压力较小的黄金窗口期”，可能正在转换。

所谓风险是指疫情反复+旅行禁令封锁+经济低于预期+美联储收紧等。

8月4日，国家移民局边防检查管理司司长刘海涛在国务院联防控机制举行的新闻发布会上表示，目前境外疫情反弹明显，非必要非紧急，暂不签发普通出入境证件。

从改革机会的“窗口期”到“跨周期衔接”，赵建开始担心，全球经济“错位复苏”形成与去年相反的态势，加上中美关系不确定性加剧，可能会引发国际资本回流发达国家，政策层要对此做好准备。他撰文表示，稳增长压力较小的窗口期也接近尾声，政策取向正在从整顿风险逐渐向稳定风险和稳增长目标切换。

北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心教授黄益平告诉经济观察报，或许“窗口期”并没有出现，这种情况下，“跨周期”就变得更加重要，既不能刺激不足，那样明年的增长可能会有问题，但又不能过渡刺激，否则也容易产生一系列的副作用。

黄益平解释，因为主要有两方面的变化：首先，增长复苏的基础尚不稳固不平衡，这大概是4月份会议尚未预料到的，或许也可以从此角度解读上半年财政政策的“突然收缩”，总体感觉经济复苏问题不大，当然也有对区域性风险防范的考虑。其次，美国通胀持续上涨，美联储回调政策的时间点或显著提前，这可能也会影响我国的经济金融环境。

与此同时，反垄断、整改平台企业等强监管政策掣制下，无序扩张的资本踌躇止步了么？友好的资本则在蓄势待发？

“把国家治理好了才会有更多更好的机会。这与资本长期目标并不相悖；只要中国持续增长并开放市场提供投资机会，资本就会进入。”交银国际董事总经理、研究部主管洪灏说。

二

站在特殊历史时点上，观百年未有之大变局，会发现其变幻莫测的本质特点。“全球经济乍暖还寒，宏观政策阴晴互现，金融市场跌宕起伏。冰与火的经济胶着，既是不确定性碰撞的结果，也预示着具有确定性的共振方向。在大分化的表象之下，新供给冲击的深层逻辑愈发展现出主导经济演化和市场运行的重要力量。”工银国际首席经济学家程实认为。

而复杂的经济胶着状态，体现在三个维度。据程实介绍，首先，在实体经济领域，通胀与通缩彼此胶着。一方面，全球通胀压力普遍上行，2021年上半年，世界银行能源商品价格指数和IMF初级产品价格指数分别上涨 48%和29%，主要经济体PPI增速均大幅高于警戒线，PPI向CPI的传导在部分区域已经完成，美国核心CPI增幅创近30年最高水平；另一方面，通缩担忧依旧广泛存在，尽管全球经济增速快速反弹，但近七成经济体的实际基本面尚未恢复到疫情前常规水平，而疫情的反复则给全球经济增长带来了不容忽视的下行压力。

再者，在宏观政策领域，紧缩与宽松彼此胶着。2021年6月和7月两次FOMC会议，美联储展现出紧缩倾向，给出了从Taper（缩减）到缩表再到加息的紧缩路线图；2021年7月，中国央行在稳健基调之下做出灵活趋松的微调，进行了超出市场预期的全面降准。

最后，在金融市场领域，冒险与避险彼此胶着。一方面，全球风险偏好持续亢奋，MSCI全球股指年内上涨12.91%；另一方面，全球避险情绪在缓释之后又重新快速积聚，美国十年期国债收益率年内先涨后跌，7月一度回落至1.2%以下，表明市场氛围愈发趋向保守，中概股也呈现出剧烈震荡。

眼下，以中国7月PMI为例，银河期货研究所认为，该数据出现回落，是因为受到了疫情抬头、需求不振、物价上涨等多种因素的影响。从下半年看，随着疫情抬头，国际关系和环境的变化，不确定因素明显增加。

在陆挺看来，7月份中国官方制造业采购经理人指数从6月份的50.9降至低于预期的 50.4。下降是由三个主要驱动因素：1）新冠病毒（Delta变异毒株）的卷土重来；2）部分自然灾害，包括郑州暴雨洪涝、长三角台风等；3)房地产紧缩开始影响房地产投资和国内对原材料的需求。

野村证券预计8月份制造业PMI将进一步放缓，服务业PMI将因Delta而出现下降；并预计下半年经济增长的下行压力将增加。

陆挺表述，当下，Delta变异毒株的爆发迫使中国实施更严格的防疫措施，加上最近的暴雨和洪水影响，因此下调了第三季度 GDP增长预测。

三

冰火交融的不只是全球经济，或许还有“一手整治一手对冲”的相关政策；同时，风向与风险隐患并行；前者是引领，后者是警示。

而应对今年可能前高后低的经济增速之对策则是“统筹做好今明两年宏观政策衔接”——这也是政治局会议释放的一大信号。由此，管理层近期亦出台了围绕社会公平、促进就业与消费等多项“对冲”政策。

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