新冠消退，爱彼迎王者回来(2)
而本季营收增速高于预订金额增速，其背后原因是公司变现率的稳步提升。由于出行和住宿的需要有着显著的季节性，公司的订单一般在三季度为最高峰、一季度则为低谷。因此公司的变现率也存在类似的季节性，分析时应从同比角度来看。
本季公司的变现率为 8.8%，同比小幅扩张了 17 个基点，较 19 年同期也增长了 35 个基点。从历史数据的趋势来看，公司的变现率也处于稳步增长的轨道。不过本季市场预期的变现率为 8.9%，因此从预期差的角度，公司变现率实际扩张的幅度还是略逊于市场的期待。
三、规模效应释放，盈利回升，但股权激励仍是不小开支
由于 Airbnb 上市尚不久，历史上有规模不小且波动较大的股价激励费用支出，因此我们在看成本和费用时采取剔除股权激励费用的口径，从而更好的体现公司费用的变动趋势。
那么，随着公司预订总额和营收的高速增长，规模效应盖过了目前美国通胀带来的负面影响，公司的成本和费用率有明显的下降趋势。同比来看，爱彼迎的成本和各项费用率都有所收缩。细分来看，管理和销售费用率的收缩最为明显，但研发费用率的收缩则相对较小，公司在研发上的投入与公司营收增长保持了相对一致的节奏。而公司的股权激励支出中也以研发费用占比最高，可见公司在技术上的投入相当重视。
因此，随着公司规模增长和变现率的提升，本季度公司的剔除股权激励费用后的 Non-GAAP 经营利润率达 13%，Non-GAAP 经营利润为 130 亿美元。相较去年一季度-25% 的亏损率有显著的改善。不过扣除占总营收高达 13% 的股权激励费用后，GAAP 口径的经营利润则仅能实现盈亏平衡。但是相较市场预期的 1.1 亿的 GAAP 口径经营亏损来说，公司实际的利润释放也已明显超过预期。
四、2Q22 指引同样强劲
对于二季度，公司虽未给予明确的财务数据指引，但仍指导了业务增长的预期。首先，对于间夜预订量，公司指引二季度相较 19 年同期的增长速度，与一季度（26%）相当。因此，从量的角度，公司的增长势头会保持强劲。
但如前文所述，随着出行结构回归常态，公司预期欧洲的订单占比回升，以及亚太地区情况的改善，公司平均间夜单价（ADR）的增速将继续放缓。预计二季度平均间夜单价将同比持平。
过往研究：
2022 年 4 月 7 日《》
2022 年 4 月 6 日《》
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