独家 | 五菱系20年后再启资产重组 新能源混改又造一个新五菱？
理财鱼小提示：独家 | 五菱系20年后再启资产重组 新能源混改又造一个新五菱？
经济观察网 记者 刘晓林 过去一个月，香港上市公司五菱汽车（00305.HK）股价一路下跌，从1.5港元跌至1港元上下。4月7日完成的2021年业绩路演也无法拉振股价，与2020年相比，2021年五菱汽车收入毛利皆下跌，最大的看点是亏损从3340万缩至2414万。
这个为明星企业上汽通用五菱提供约80%各类零部件，但常年被误认为是上汽通用五菱上市主体的企业，借壳上市15年来仍未出现高光时刻。
不过，一起刚进入执行阶段的重组有望打破五菱汽车的温吞现状。无论在资本市场眼里，还是在柳州大本营，五菱汽车3月31日的一则重组公告，都在透露着幅度远大于纸面的业务整合和战略调整。
2022年3月31日，五菱发布公告称，按照去年12月达成的资产重组和出资意向，五菱汽车、广西汽车、五菱工业以及五菱新能源四方已正式签署增资协议、资产出售和未来两年的关联交易协议。长达36页的公告，详述了将围绕着这家新成立的整车企业——“五菱新能源”所展开的重组和业务交易模式。
根据协议，前三家企业将分三期向五菱新能源增资29.06亿元，并将原本由五菱工业经营的新能源汽车业务和资产转移至五菱新能源，以实现对五菱汽车旗下新能源业务的重组。
签协议的四家企业关系复杂：广西汽车（前身为柳州五菱汽车集团）是上市公司五菱汽车的控股股东，五菱汽车又是五菱工业的控股方，而五菱新能源（全称“柳州五菱新能源汽车有限公司”）是广西汽车去年6月刚成立的全资子公司，其目标是致力于打造成高性价比纯电、插电混动新能源智能出行产品的汽车科技公司。
企查查显示，五菱新能源在2021年6月注册成立，由广西汽车100%持股，法人代表为广西汽车董事、五菱汽车集团董事会主席，前上汽通用五菱副总经理袁智军。但据悉这家公司目前并未正式对外运营业务。
“母公司广西汽车冀能以五菱新能源作为平台，达致优化重组新能源汽车业务、资产、人员等资源等目标。”五菱汽车在去年12月的公告中称。
五菱新能源的组建，是继老柳州五菱集团借壳在港上市、重组更名为广西汽车之后，五菱系汽车在自主产业整合上的又一步。而对“五菱新能源”这一全新公司实体的托举，以及其作为广西汽车举集团之力搭建的新能源整车平台的重要性、战略重组的各种可能性，也都让五菱系汽车产业布局平添变数。
经济观察报从接近五菱工业的相关汽车人士处独家获悉，五菱新能源的目标是参照柳工集团（广西柳工集团有限公司）的混改思路，引入战略投资者，通过三轮融资，成为独立上市公司。2020年12月，柳工引入7家战略投资者，并实行员工持股，混改合计募资34.15亿。
更为敏感的是，不同于五菱汽车此前的新能源整车业务主要为商用车，重组后的五菱新能源野心在于覆盖整个新能源细分市场和产业链，包括涉足乘用车领域。
据上述消息人士透露，今年9月，五菱新能源就将推出一款新能源乘用车，“是一款插电式混合动力7座家用MPV，跟上汽通用五菱下面的五菱凯捷尺寸差不多”。
这意味着，在合资乘用车企业上汽通用五菱成立20年后，五菱系汽车资本终于决定组建另一家涵盖乘用车业务的整车企业。接下来，同为广西汽车所投资的整车企业，五菱新能源和上汽通用五菱在新能源产品上的关联可能性，将成为决定五菱体系内新能源重组格局的关键。
作为中国西南汽车工业重镇，柳州汽车业的名片一直是“神车”缔造者上汽通用五菱，但合资车企的背景，无法在决定未来的新能源赛道上画出自主品牌的宏图。这使“横空出世”的五菱新能源有了嫡系血脉的身份色彩。
据经济观察报从柳州汽车行业获悉的消息，五菱新能源的混改将有多种可能性，尤其在执掌上汽通用五菱20年的董事长沈阳最迟将于两年后卸任的背景下，此次重组和混改不排除将打破五菱体系内资源和各路势力的平衡。
两个五菱的命运
要弄清楚这场重组的复杂性，首先要捋清“两个五菱”的存在：一个和通用换股成了中美合资企业，一个在香港上了市，成为“外资企业”；一个在国内声名显赫，成为汽车业里打造“神车”的“国货之光”，一个默默无闻做“神车”的供应商，还经常被张冠李戴，上演着股价涨跌与第一个五菱表现混为一谈的“乌龙”日常。
此五菱非彼五菱——这是大部分人弄清楚五菱汽车（00305.HK）身份后的第一反应。上汽通用五菱的资产并不属于上市公司五菱汽车，其业绩体现在大股东上汽集团的财报中；而五菱汽车的身份是全球汽车零部件供应商百强企业，以及上汽通用五菱的零部件供应商。
成立于1958年的柳州汽车动力机械厂（即之后的柳州五菱汽车有限责任公司，以下简称五菱集团）是广西汽车业的发端，在过去20年中，五菱集团分两条路径进行整合，最终形成了两个五菱的格局。
2001年，通过国有资产无偿划拨，上汽受让了柳州五菱汽车有限责任公司75.9%股份，“柳州五菱”随后更名为“上汽五菱”。第二年，通用认购了上汽五菱向其定向发行的股份，重组后的上汽五菱更名为上汽通用五菱，股比变为上汽占股50.1%，通用占股34%，五菱占股15.9%。
成为中外合资车企后，上汽通用五菱乘微车市场东风快速成长，2009年销量已超百万辆，盈利超上汽大众。也是在这一年，经过两年的激烈博弈，通用汽车以5100万美元的价格买走了五菱手中10%的股权，使其所持上汽通用五菱股比增至44%，五菱占比则下降到5.9%。
在这场交易中，虽然五菱集团避免了股权全部被收购以及将五菱品牌被上汽无偿拿走的结局（做为广西的工业品牌，五菱品牌留在了五菱集团，授权上汽通用五菱使用），而且通过“股权换资源”，上汽通用五菱得以在老款通用别克凯越平台上推出宝骏品牌乘用车。但对其而言，8年的博弈始终成为了股权一步步旁落和弱势话语权的写照。
在上汽通用五菱总经理沈阳“我也想通了，以后就背靠这两大股东的优势资源发展了”的感慨中，上汽通用五菱活成了最具本土气息的合资车企，也成了美化另两大股东业绩的重要“滤镜”。
而与此同时，随着规模的扩大，五菱集团开始梳理旗下其他资产，并打造融资路径。2006年10月，五菱集团整合旗下零部件、发动机和商用专用车业务板块，成立了柳州五菱汽车工业有限公司（简称五菱工业），五菱工业也是五菱集团最主要的业务资产。
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